Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien Erkenntnisse der Verwaltung durch das Investment Team GAMAX Maxi Fonds Asien International („GAMAX Asia Fund“)

Weitere Informationen: Bitte wenden Sie sich telefonisch an GAMAX Management AG unter 0800 01 07 107 (aus Deutschland) oder +49 89 960 11 230 (aus dem Ausland) oder über die Webseite www.gamax.lu Offenlegung: Diese Unterlagen sind für die Verteilung an professionelle Anleger gedacht und nicht für Privatanleger. Diese Unterlagen stellen kein Angebot und keine Einladung an eine Person in einer beliebigen Rechtsordnung zur Anlage in GAMAX Produkte oder zur Inanspruchnahme unserer Dienstleistungen dar, in denen dieses Angebot oder diese Einladung ungesetzlich ist oder in denen die anbietende oder einladende Person hierzu nicht befugt ist, und diese Unterlagen wurden nicht in Verbindung mit einem solchen Angebot einer solchen Einladung erstellt.

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Einzelheiten der vorgesehenen Empfänger und zum Zweck dieser Marketingveröffentlichung.

Inhalt Vorwort Furio Pietribiasi, Vorsitzender des Verwaltungsrats GAMAX Management AG

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Überblick Von Jan Ehrhardt & Stefan Breintner, Portfoliomanager bei DJE Kapital AG

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Abschnitt 1 Betrachtung asiatischer Aktien

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1. Weshalb sollten sich Anleger langfristig in Asien positionieren? 2. Welche Vorteile bietet ein aktiver Ansatz?

Abschnitt 2 Vermögensverwaltung mit einem Ansatz niedriger Volatilität 1. Warum DJE Kapital für asiatische Aktien? 2. Gesellschaften, in die wir investieren 3. Die Tücken der Bewertung bei kapitalisierungsgewichteten Benchmarks

Abschnitt 3: GAMAX Asia Fund

13 13 14 15 17 17 25

1. Unser Anlageverfahren in der Praxis 2. Fokus auf Performance

Abschnitt 4 Zusammenfassung

29

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Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Vorwort Bei der Vermögensverwaltung geht es darum, Vermögenspools an die Märkte heranzuführen, die die besten Möglichkeiten für ihr Wachstum bieten. Hier untersuchen wir, weshalb die Region Asien-Pazifik (einschließlich Japan) (nachfolgend „Asien“) ein derart wichtiger Markt ist und weshalb Anleger einen speziellen Asien-Regionalfonds als Teil ihres gesamten Aktienanlageportfolios in Betracht ziehen sollten. Die asiatischen Märkte haben sich in den letzten 20 Jahren enorm gewandelt. Über unseren GAMAX Maxi Fonds Asien International (nachfolgend „GAMAX Asia Fund“), einen vorwiegend in notierte Aktien asiatischer Gesellschaften investierenden, offenen OGAW-Fonds bieten wir Zugang zu asiatischen Aktien. Der GAMAX Asia Fund ist für bedachte Anleger mit langfristigem Horizont konzipiert. Die Anlagestrategie bietet eine Gelegenheit zur Teilnahme an der langfristigen Entwicklung asiatischer Märkte bei gleichzeitiger Minimierung des Risikos eines dauerhaften Kapitalverlustes dank eines Ansatzes niedriger Volatilität. Die außerordentlichen risikobereinigten Renditen des GAMAX Asia Fund wurden von DJE Kapital (unserem Portfolioverwalter) durch die Konzentration auf fundamentales Research erzielt. Auf dieser Grundlage werden stabile Qualitätsunternehmen ausgewählt, deren erfolgreiche Marken starke Ertragszuwächse und beständige Cashflows erzielen. Dies wird mit ihrem bewährten Allokationsverfahren für Länder in Asien kombiniert, das den Ausgleich zwischen fundamentalen Kennzahlen, dem monetären Umfeld und der Marktstimmung berücksichtigt. Der GAMAX Asia Fund passt zu unserem Ansatz (und zu dem unserer Muttergesellschaft Mediolanum), das Vermögen unserer Kunden erfahrenen aktiven Verwaltern anzuvertrauen. Die Portfoliomanagementteams sind unabhängige Firmen mit einer jeweils eigenen Unternehmenskultur, die sich durch ausgezeichnete Researchkapazitäten und eine hohe Qualifikation ihrer Anlageexperten auszeichnen. Jede einzelne dieser Firmen steht in der Verantwortung, die definierten Leistungsziele unserer Fonds zu erreichen. Die Aussichten für Asien bleiben sehr gut. Dieses Papier wird Ihnen helfen, die Komplexität und die Möglichkeit innerhalb der dynamischen Asien-Pazifik-Region zu verstehen. Wir unterstützen Sie gerne. Furio Pietribiasi, Vorsitzender des Verwaltungsrats GAMAX Management AG

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Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Überblick Warum sollte man in der unberechenbaren globalen Wirtschaft von heute in Asien investieren? Dieses Papier stellt die Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien und die damit verbundenen Risiken dar. Die Anlage in asiatischen Aktien ist kein neues Konzept. Durch seine schnelle wirtschaftliche Expansion der letzten Jahre wurde Asien zu einem zunehmend wichtigen Akteur auf dem globalen Marktplatz, die Gewichtung seiner Aktienmärkte in den globalen Marktindizes ist jedoch weiter relativ niedrig. Asien ist eine Region mit hohem Wachstum, die einen strukturellen Wandel von exportgetragenem Wachstum zu einem von der Binnennachfrage getragenen Wachstum erlebt, und für bedachte Anleger, die diese Region verstehen, hervorragende langfristige Chancen bietet. Folgende Haupttrends Möglichkeiten:

untermauern

diese

Steigender Verbrauch: Die asiatischen Schwellenwirtschaften wandeln sich von einer Abhängigkeit von exportorientiertem Wachstum zu einem ausgewogeneren Wachstum, das vom Inlandsverbrauch der aufstrebenden Mittelklasse gestützt wird. Stabilere Wirtschaftssysteme: Viele asiatische Länder gerieten in den globalen Abschwung mit einer relativ stabilen Wirtschaft, weil sie eine relativ solide Fiskal- und Geldpolitik verfolgten – die meisten hatten in den letzten Wirtschafts- oder Finanzkrisen Lehrgeld gezahlt.

Verbesserte Corporate Governance: Viele Unternehmen mit Sitz in Asien stehen einem globalen Wettbewerb gegenüber. Eine neue Generation weltweit führender Unternehmen bemüht sich zunehmend um eine verbesserte Corporate Governance und überdurchschnittliche Kapitalrenditen.

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Der GAMAX Asia Fund weist langfristig eine hervorragende risikobereinigte Wertentwicklung auf. Wir investieren mit dem Ziel, einen langfristigen Kapitalzuwachs bei gleichzeitiger Kontrolle des Abwärtsrisikos anzubieten. Klarer  und  konsistenter  Ansatz:    Ein konzentriertes Portfolio aus 50-55 Positionen in vielversprechende Wachstumsgesellschaften, die anhand einer Bottom-Up-Analyse ausgewählt werden, wobei das makroökonomische Umfeld der Länder berücksichtigt wird, in die wir investieren. Hohe Flexibilität: Aktives Anlegen mit der Freiheit, ohne Benchmarkgewichtungen (d. h., Benchmarkagnostisch) zu investieren und Fokus auf die langfristige Lieferung starker, risikobereinigter Renditen.

Management der Volatilität: Zum Aufbau eines Portfolios mit diversifiziertem Exposure/Positionierung und zur Minimierung des gesamten Abwärtsrisikos kombiniert der GAMAX Asia Fund eine Aktienauswahl nach dem BottomUp-Ansatz mit Top-Down-Markteinschätzungen. Während Anleger Asien auch über einen globalen Aktienfonds erreichen können sind wir der Ansicht, dass unsere Fähigkeit, lokale Gelegenheiten in der Region besser ergreifen zu können, die Anlage in einen speziellen Asien-Aktienfonds (wie den GAMAX Asia Fund) als Teil des gesamten Anlageportfolios eines bedachten Anlegers eine erwägenswerte Option darstellt. Mit freundlichen Grüßen,

Jan Ehrhardt & Stefan Breintner DJE Kapital AG – Portfoliomanager GAMAX Maxi Fonds Asien International

Abschnitt

Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Abschnitt 1:

Betrachtung asiatischer Aktien 1. Weshalb sollten sich Anleger langfristig in Asien positionieren?

Die langfristigen Trends, die das Wachstum in Asien stützen, sind intakt und sollten bis weit in die Zukunft anhalten. Die Länder in der Asien-Pazifik-Region lagen bei den Wachstumszahlen des Bruttoinlandsprodukts (BIP) teilweise in der weltweiten Spitze und wiesen teilweise die Aktienmärkte mit der stärksten Entwicklung und Dynamik auf, und dies wird auch so bleiben. Was könnte bei den heutzutage unberechenbaren Volkswirtschaften beruhigender sein, als eine Anlage in sorgfältig ausgewählte, unterbewertete Qualitätsunternehmen, die vom Wirtschaftswachstum in einer Region profitieren, die im Vergleich zur übrigen Welt weiter günstig abschneiden sollte? Wir befinden uns jetzt in einem häufig als „asiatisches Jahrhundert“ beschrieben Zeitalter. Bis zur Mitte dieses Jahrhunderts wird geschätzt, dass weitere 3 Milliarden Asiaten einen Lebensstandard erreichen werden, der mit dem heutigen Europa vergleichbar ist – und dass die Asien-Pazifik-Region mehr als die Hälfte des globalen BIP ausmachen wird. Ein kürzlicher Bericht des McKinsey Global Institute prognostiziert, dass gegenüber nur 5 % im Jahr 2000 bis 2025 fast die Hälfte der größten Unternehmen der Welt aus Schwellenmärkten stammen, und dass fast 40 % der 5.000 neuen großen Unternehmen der Schwellenländer ihren Sitz voraussichtlich in Region China haben werden. Einhergehend mit deutlichen Fortschritten bei der Corporate Governance und der Verfügbarkeit von Informationen ist die direkte Anlage in asiatische Aktien für ausländische Anleger im letzten Jahrzehnt einfacher geworden. Angesichts ihrer Besonderheiten ist diese Anlageklasse für den unerfahrenen Anleger jedoch mit potenziellen Gefahren verbunden und erfordert eine einzigartige Fähigkeit zur Überwachung und regelmäßigen Bewertung der Volkswirtschaften der Region sowie der politischen und sozialen Entwicklungen.

Deshalb kombinieren wir unsere Fähigkeit zur Aktienauswahl mit einem Top-Down-Ansatz, um alle Faktoren für den Erfolg der Aktien zu erfassen. Asien bietet dynamische Möglichkeiten mit vielversprechenden Wachstumsgesellschaften, die mit dem Wachstum der Region verbunden sind. Für einen Anleger ist die Erschließung dieses Potenzials jedoch nicht so einfach, wie es scheint. Mit diesem Papier wollen wir unseren bestehenden und potenziellen Anlegern des GAMAX Asia Fund helfen, sich sowohl der außerordentlichen Möglichkeiten, als auch der Herausforderungen einer Anlage in asiatischen Aktien bewusst zu sein.

Starkes BIP-Wachstum über die nächsten Jahre

Beim Gedanken an Asien stellt sich leicht das Bild einer Region ein mit schneller wirtschaftlicher Expansion, starkem BIP-Wachstum, das grundlegend von einer günstigen demographischen Entwicklung angetrieben wird, zunehmender Industrialisierung, steigenden Löhnen, niedriger Verschuldung und hoher Sparquote. Historisch wurde das BIP-Wachstum in der Region von mehreren Faktoren angetrieben:

- Zunehmende Industrialisierung: Die Entwicklung einer anspruchsvollen Produktion in Sektoren wie Unterhaltungselektronik und Kraftfahrzeuge in Japan, Taiwan und Südkorea.

- Exportgetragenes Wachstum: Die Ausgliederung der Produktion in die Tigerstaaten in Südostasien und China und in jüngerer Zeit in die Frontier-Märkte von Asien. - Günstige natürliche Ressourcen: Exporte von Rohstoffen aus Ländern wie Australien sowie den Schwellenländern Indonesien und China (unter anderen).

1. Urban world: The shifting global business landscape. Oktober 2013. McKinsey Global Institute [7]

Betrachtung asiatischer Aktien Abschnitt 1

- Weltweit führende Unternehmen: Viele asiatische Unternehmen sind inzwischen zu globalen Giganten geworden, und ganze Sektoren wie die Unterhaltungselektronik werden von asiatischen Unternehmen wie Sony und Samsung dominiert. Mit Blick auf die Zukunft führen die Länder in Asien die Schwellenmärkte auch bei einer anderen Entwicklung an – dem Wandel zum Inlandsverbrauch als Treiber für das zukünftige BIP-Wachstum. Das BIP-Wachstum asiatischer Volkswirtschaften hat das Einkommensniveau soweit steigen lassen, dass der wachsende Verbrauch der Mittelklasse die Exporte schrittweise als Haupttreiber für das weitere BIPWachstum ablöst. China ist das beste Beispiel für dieses Phänomen. Interessanterweise ist die Abschwächung von Chinas BIP-Wachstum von über 10 % p.a. auf nachhaltigere 7 % p.a. hauptsächlich auf einen fundamentalen Wandel von exportorientiertem Wachstum zur Erschließung seiner eigenen Konsumentenbasis zurückzuführen, einem Sechstel der Menschheit, das ein Universum noch weitgehend unerschlossener Möglichkeiten darstellt. Wenngleich sich die Schwellenmärkte noch nicht vollständig von der entwickelten Welt abgekoppelt haben, bietet der Inlandsverbrauch Schutz, und dieser Trend wird zunehmend nachhaltiger. Die Volkswirtschaften wandeln sich schnell von einer Abhängigkeit von Exporten in die entwickelte Welt zu einem ausgewogeneren Wachstums, das zunehmend vom Inlandsverbrauch und von Investitionen in lokale Infrastruktur gestützt wird. Es besteht erheblicher Spielraum für einen Anstieg des privaten Verbrauchs in den asiatischen Volkswirtschaften, insbesondere in China. Mit hohen Sparraten, steigenden Löhnen und der Zunahme der Gewährung von Privatkrediten nimmt die Konsumneigung der Verbraucher zu. Außerdem ist die Verschuldung der Verbraucher in Asien relativ niedrig. Sowohl auf Schwellen-, als auch auf entwickelten Märkten gelistete Qualitätsunternehmen mit einer Verbindung zur Entwicklung des Inlandsverbrauchs in Schwellenländern sollten ein attraktives und überdurchschnittliches Wachstum bieten. Der GAMAX Asia Fund ist so positioniert, dass er von diesem langfristigen Trend profitiert. Zusätzlich sind manche dieser Gesellschaften auch weltweit wettbewerbsfähig wie Samsung aus Südkorea und Toyota Motors aus Japan.

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Stabilere Wirtschaftssysteme

Die Asien-Pazifik-Region ist sicherlich eine der dynamischsten Regionen der Welt und ein attraktives Angebot für Anleger, aber manchmal auch ein sehr volatiler Marktplatz, der einen ausgefeilteren Anlageansatz als eine simple Buy-and-Hold-Strategie erfordert. Wir haben zu oft erlebt, dass Anleger ein Wertpapier in dem Glauben kaufen, dass ein regelmäßiger Kapitalzuwachs folgen wird. Dies ist jedoch nicht der Fall. Globale und lokale makroökonomische und politische Unsicherheiten sowie heftige Marktreaktionen können in der Region investiertes Kapital in Stresszeiten erheblich vermindern. Wenngleich die Bedenken bestehen, dass die Schwellenmärkte in Asien über die letzten zwanzig Jahre volatile Bedingungen aufwiesen (insbesondere in der Asienkrise von 1997, als „heißes“ Geld aus der Region flüchtete), sind die Länder in der Region aufgrund der Umsetzung einer soliden Wirtschaftspolitik jetzt wirtschaftlich viel stabiler. In den meisten Ländern außer Indien ist die Inflation deutlich zurückgegangen, weil die Zentralbanken die Inflationssteuerung in den Mittelpunkt ihrer Aktivitäten gestellt haben und außerdem die Fremdwährungsreserven gestiegen sind durch Exporte von Rohstoffen, Fertigerzeugnissen und Dienstleistungen, die auf ihrem Arbeitskostenvorteil beruhen. Es wird geschätzt, dass asiatische Zentralbanken im Zeitraum von 2000 bis 2010 Fremdwährungsreserven in Höhe von US$ 3,5 Billionen aufgebaut haben, wovon US$ 2,3 Billionen auf China entfallen, die die Region für externe Schocks weniger anfällig machen. Der dramatische Rückgang der indischen Rupie in letzter Zeit zeigt deutlich, dass Indien bei der Umsetzung einer sensiblen Wirtschaftspolitik gegenüber seinen Nachbarn noch Nachholbedarf hat. Insgesamt verfügen die asiatischen Regierungen über hohe Fremdwährungsreserven, haben in letzter Zeit im Gegensatz zu den meisten Ländern im Westen ausgeglichene Haushalte erreicht und können bei Bedarf mit Konjunkturpaketen dagegenhalten.

Verbesserte Corporate Governance

Effektive Corporate Governance und überdurchschnittliche Anlagerenditen gehen Hand in Hand. Als aktive Anleger ist es für uns wichtig, unsere Investments vor schlechten Governance Praktiken zu schützen, indem wir gemeinsame Investments mit einer Familie, einem Großaktionär, einem Staat oder einer staatlichen Einrichtung eingehen, was in Asien häufig der Fall ist. Schlechte Governance ist ein

Diesbezüglich gehört zu unserer Sorgfaltspflicht (unter anderem) die Sammlung und Auswertung grundlegender Informationen, beispielsweise wer die Gesellschaft besitzt und verwaltet, ob Transaktionen mit verbundenen Gesellschaften der Eigentümer stattgefunden haben und welche Qualität das Management hat. Der GAMAX Asia Fund ist (zum Datum dieses Dokuments) stark in japanischen Aktien und in Hongkong notierten chinesischen Aktien gewichtet. Beide Länder liegen im Korruptionswahrnehmungsindex 2012 von Transparency International vor den USA. Interessanterweise liegen Länder, in denen wir engagiert sind und die in diesem Index weiter hinten liegen (wie Südkorea und Malaysia) vor vielen europäischen Ländern (wie Italien und Griechenland). Zusammengefasst hat sich die Corporate Governance deutlich verbessert – die Unternehmen werden eingehender geprüft, und obwohl die Medien begierig über Probleme berichten, ist dies inzwischen selten geworden.

2. Welche Vorteile bietet ein aktiver Ansatz?

Das ideale Anlageportfolio bietet Kapitalwachstum, erleidet jedoch bei ersten Anzeichen einer Krise keine wesentlichen Verluste. Die Erfahrung hat gezeigt, dass Anlagen in asiatische Volkswirtschaften, Märkte und Unternehmen das Risiko eines Ausfalls und der Preisvolatilität bergen. Deshalb ist es so wichtig, für Anlagen in asiatische Aktien den richtigen Anlagepartner auszuwählen. Es ist wichtig, Ihr Vermögen einem erfahrenen Verwalter mit einem aktiven und umfassenden Anlageansatz anzuvertrauen. Im aktuellen finanziellen Umfeld sollten Anleger einen Anlageansatz bevorzugen, der zwei Dinge einbezieht: a) Eine Top-Down-Analyse des aktuellen und zukünftigen makroökonomischen Zustand des Landes und seines Finanzmarktes, der den Weg ausgewählter Aktieninvestments zum Erfolg unterstützt oder gefährdet, b) Eine Bottom-Up-Analyse mit Fokus auf die günstigen Eigenschaften individueller Aktieninvestments. Der GAMAX Asia Fund tut genau dies.

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Die Top-Down-Länderallokation sollte nicht von einer Benchmark beeinflusst sein

Im asiatischen Umfeld kann der Einsatz nach Marktkapitalisierung gewichteter Indizes als Benchmarks für die Vermögensallokation besonders irreführend und für die Performance schädlich sein. Indexgewichtungen gründen sich auf Ideen der Marktliquidität, effizienter Märkte und moderner Portfoliotheorie und berücksichtigen außerdem die historische Performance (nicht das zukünftige Potenzial). Die zukünftige Performance hängt nicht nur von Fundamentaldaten ab, sondern auch von der Geldpolitik und Marktstimmung, die sich beide sehr schnell ändern können. Wie jeder Anleger weiß, befinden sich die Märkte in ständiger Bewegung. Die Anleger fühlen sich jedoch (zumindest verstandesmäßig) der schönen Einfachheit der modernen Portfoliotheorie verpflichtet. Wie alle schönen Dinge kann sie bei fehlender Aufmerksamkeit jedoch in die Irre führen. Die Unzulänglichkeiten von Ansätzen für die Vermögensallokation, die nach Marktkapitalisierung gewichtet sind und von moderner Portfoliotheorie beherrscht werden, zeigen sich beim Blick auf China deutlich. Im Zeitraum von 1990 bis 2004 befand sich China nicht einmal unter den ersten fünf Ländern im MSCI EM Index. Zwei Drittel des Index entfielen auf Brasilien, Korea, Malaysia, Mexiko und Südafrika, wobei Malaysia 1994 mit 17,0 % die höchste Gewichtung aufwies, gefolgt von Mexiko mit 14,0 % und Korea mit 12,0 %. Der FTSE Index war 1994 noch stärker konzentriert mit Malaysia bei 28,0 %, Mexiko bei 26,0 % und Südafrika bei 31,0 %. Während die Gewichtung von Malaysia hoch erscheinen mag, lag sie bei der Auflegung des MSCI EM am 1. Januar 1988 bei 34,0 %. .

Tabelle 1

Eine Perspektive: MSCI Emerging Markets Index am 1. Januar 1988 Argentinien Brasilien

1,80%

18,90%

Chile

8,90%

Griechenland

5,30%

Jordanien

2,90%

Malaysia

33,80%

Mexiko

7,70%

Philippinen

3,10%

Portugal

8,50%

Thailand

9,10%

Quelle: Schwellenländer: A 20-year Perspective, 2008, MSCI Barra

Abschnitt 1

Anlagerisiko und wie bei anderen Risiken sollte im Verfahren der Aktienauswahl auf Gesellschaften mit schlechten Governance-Merkmalen ein Bewertungsabschlag für Governance angewendet werden oder sie sollten gänzlich gemieden werden.

Betrachtung asiatischer Aktien

Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Betrachtung asiatischer Aktien Abschnitt 1

Die Vorhersage von Märkten auf der Grundlage von Indexgewichtungen ist daher eindeutig keine gute Idee. Wie Tabelle 2 zeigt, unterscheiden sich die Länder in der Region in grundlegenden wirtschaftlichen Belangen sehr deutlich. Beispielsweise reicht das BIP pro Kopf von $1.500 in Indien bis über $65.000 in Australien. Nun sind beide Länder im Moment nicht im GAMAX Asia Fund vertreten, jedoch aus ganz unterschiedlichen Gründen, die nichts mit der Marktkapitalisierung zu tun haben. Zusätzlich haben verschiedene Indexanbieter jeweils ihre eigenen Klassifizierungsansätze entwickelt, die auf einer Mischung quantitativer und qualitativer Faktoren basieren. Jeder Anbieter kann einen pragmatischen Grundsatz für sich beanspruchen, die Unterschiede im Ansatz können jedoch zu deutlichen Differenzen zwischen den Indizes führen. Selbst die im Schwellenmarkt-Umbrella enthaltenen Länder sind verschieden. Beispielsweise gilt Korea bei vielen Anlegern als entwickelter Markt, verbleibt jedoch im HauptSchwellenmarktindex für MSCI. I.

Tabelle 2

Vergleich asiatischer Länder (*zum 30. Juni 2013) MSCI AC BeAsia Pacific Gamax völkeIndex Asia Fund rung Indexgewich- Gewichtung (Mio.) tungen in %* en in %*

BIP pro Kopf ($)

Inflation (%)

Arbeitslosenrate (2012)

Verschuldung in % des BIP

Australien

23

14,6

-

67.304

1,8

5,233

28

China (inkl. HK)

1.354

15,8

53,1

6.071

2,7

4,1

26

Indien

1.227

3,9

-

1.501

10,4

Indonesien

244

1,8

1,3

3.594

4,3

6,14

25

Japan

128

41,2

22,1

46.707

- 0,0

4,35

238

Korea

50

8,3

2,1

22.589

2,2

3,225

35

Malaysia

29

2,3

5,9

10.345

1,7

3,025

56

Neuseeland

4

0,2

-

38.255

1,1

6,925

38

Philippinen

96

0,6

1,1

2.612

3,2

7,025

42

Singapur

5

3,0

3,6

52.052

4,6

1,95

111

Taiwan

23

6,7

3,0

20.336

1,9

4,2

41

Thailand

68

1,6

1,0

5.390

3,0

0,675

45

67

Quelle: Wirtschaftsdaten sind Zahlen des IWF von 2012.

Die Ländergewichtungen des GAMAX Asia Fund unterscheiden sich deutlich von allen Indizes und repräsentieren stattdessen nur unsere eigene Auffassung von einem akzeptablen, diversifizierten Portfolio, das zukünftige Risiken und potenzielle Erträge auf einzelnen Märkten berücksichtigt. Daher ist es möglich, dass wir zu bestimmten Zeiten in bestimmten Ländern nicht positioniert sind. Indien ist ein gutes Beispiel für unseren Ansatz. Das makroökonomische Umfeld insgesamt ist nach unserer Auffassung negativ (eine sehr restriktive Geldpolitik, hohe Inflation und eine schwache Währung), während die Bewertungen auf Aktienebene hoch sind. Deshalb halten wir derzeit keine indischen Aktien im Portfolio. Auf Sektorebene ist der GAMAX Asia Fund auch stärker diversifiziert als Benchmark-Indizes, die tendenziell von Rohstoffen und Finanztiteln dominiert sind. Heute machen diese Sektoren fast 50 % der wichtigsten BranchenBenchmarks aus, jedoch weniger als 20 % im GAMAX Asia Fund.

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Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Wir streben ein diversifiziertes Portfolio aus Aktien an, die unsere strengen Qualitätstests bestehen. Wir halten nichts davon, Aktien nur aufgrund ihrer Gewichtung in einem Index zu besitzen. Beim Aufbau eines Aktienportfolios, das von Möglichkeiten in Asien profitiert, müssen unsere Einschätzungen zu Risiken und Erträgen bezüglich der Qualität eines Unternehmens und seines Wachstumspotenzials, seiner Unabhängigkeit von Risiken und Erträgen des Landes, in dem es notiert ist und wo es tätig ist, und die beste Kombination dieser Analyse für das Erreichen eines diversifizierten Portfolios aus Qualitätsunternehmen mit geringer Gesamtportfoliovolatilität berücksichtigt werden. Schließlich konzentriert sich unser Ansatz der Aktienauswahl auf die Identifizierung von Qualitätsunternehmen, die wir in Perioden volatiler Aktienmärkte für überdurchschnittlich stabil halten. Wir definieren „stabile Aktien“ als Beteiligungen an Gesellschaften, die beständig freie Cashflows generieren können. Für uns bestehen die attraktivsten Möglichkeiten in Gesellschaften, die so aufgestellt sind, dass sie ihre freien Cashflows über einen vollständigen Wirtschaftszyklus in Asien steigern. In diesem Teil der Welt erwarten wir ein strukturelles langfristiges Wachstum.

[ 11 ]

Abschnitt 1

Die Auswahl notierter Aktien in einer Region mit hohem Wachstum birgt auch Gefahren, da man allzu leicht in die Falle geraten kann, in eine stark fremdfinanzierte Wachstumsgesellschaft zu investieren, die bei den ersten Anzeichen eines Abschwungs scheitert. Oder man konzentriert sich im Gegensatz dazu auf ValueGesellschaften, die, wie in der Vergangenheit in Japan, günstig aussehen können, dies jedoch Jahrzehnte so bleibt („Value-Falle“).

Betrachtung asiatischer Aktien

Aktienauswahl

Abschnitt

Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Abschnitt 2:

Vermögensverwaltung mit einem Ansatz niedriger Volatilität 1. Warum DJE Kapital für asiatische Aktien?

Verhalten bei der Kreditvergabe, Geldangebot und Inflationstrends.

Als Portfoliomanager des GAMAX Asia Fund bedeutet unser Streben nach langfristiger Performance eine Verpflichtung zur Anlage in viel versprechende, wachsende Gesellschaften, die Wachstumsgelegenheiten in der Asien-Pazifik-Region ergreifen. Das Abwärtsrisiko, das mit der typischen Volatilität der Aktienmärkte der Region verbunden ist, wird dabei kontrolliert. Wir glauben, dass die Komplexität der Aufgabe eine aktive Verwaltung mit einem uneingeschränkten Ansatz ohne die Zwänge einer individuellen Benchmark erfordert. Wir streben bei der Aktienanlage Value durch eine fundamentale BottomUp-Titelauswahl an und achten dabei insbesondere auf die Volkswirtschaften, in die wir investieren. Die Top-Down-Ebene in unserem Anlageansatz spielt eine wesentliche Rolle bei der Bereitstellung von Daten für die Entscheidung, in welche Volkswirtschaften wir investieren. Wir bezeichnen diese Methodik anhand ihrer Initialen FMM, die die drei Komponenten der Analyse umreißt, auf die wir uns konzentrieren: - Fundamentaldaten: Die Fundamentalanalyse von Märkten, die die langfristige Performance treiben; hierzu zählen Bewertungsparameter wie KursBuchwert-Verhältnis, Free Cashflow-Ratios, zyklische Trends sowie die Managementpotenziale des Unternehmens insgesamt.

- Monetäre Rahmenbedingungen: Die Analyse der monetären Rahmenbedingungen, die für eine mittelfristige Performance wichtig ist; hierzu zählen Zinssätze und Renditekurven, Zentralbankpolitik,

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- Marktumfeld: Die Analyse des markttechnischen und Stimmungsumfelds, das die kurzfristige Performance treibt; hierzu zählen die Analyse verschiedener Kennzahlen einschließlich Daten zu Barbeständen von Investmentfonds, Auswertungen von Umfragen, Trendindikatoren und eine Durchsicht der Börsenbriefe von Brokern.

Wir haben den FMM-Ansatz seit über 25 Jahren erfolgreich umgesetzt und verfeinert – und für den GAMAX Asia Fund bietet er zukunftsorientierte Erkenntnisse über den dynamischen Ausgleich zwischen den drei Schlüsselfaktoren, die die Aktienmärkte treiben. Über die Auswahl einzelner Titel hinaus bietet unser FMM-Ansatz gewisse solide Hinweise für das Verständnis, wann und wie ein Risiko auf Portfolioebene eingegangen werden kann. Aktienmärkte werden vom Ausgleich zwischen Fundamentaldaten, Geldpolitik und Marktstimmung getrieben, und nicht durch Fundamentaldaten allein. So gibt es Zeiten, in denen das Verlustrisiko rein aus dem makroökonomischen Umfeld droht. Beispielsweise folgte dem Crash der Schwellenmärkte im Jahr 2008 eine dramatische Erholung der Aktienkurse. Die fundamentalen Aussichten könnten sich verändert haben, sie können jedoch nicht für derart große Bewegungen verantwortlich gemacht werden. Diese wurden durch eine veränderte Marktstimmung und die Auswirkungen der lockeren Geldpolitik insbesondere durch die USA verursacht.

Vermögensverwaltung mit einem Ansatz niedriger Volatilität Abschnitt 2

In Asien ist die Geldpolitik absolut entscheidend. Beispielsweise war Japan fundamental gesehen während 20 Jahren günstig. Es war jedoch eine Änderung der Geldpolitik durch Premierminister Shinzo Abe erforderlich, um einen deutlichen Wandel für die Aussichten dieses Aktienmarktes hervorzurufen. Ein weiteres Beispiel ist China, wo wir weiter Qualitätsunternehmen (insbesondere unter chinesischen Aktien, die in Hongkong notiert sind) mit langfristig günstigen Bewertungen finden. Wir erwarten, dass eine Änderung der Geldpolitik und insbesondere eine Senkung der Zinssätze zu einer deutlichen Neubewertung dieser Gesellschaften führt. Unsere FMM-Methodik versetzt uns in die Lage, das ständig wechselnde finanzielle und sozialpolitische Umfeld asiatischer Aktien mit Auswirkungen auf die Performance individueller Aktien innerhalb eines disziplinierten Rahmens abzubilden.

Ein weiterer Nutzen unserer FMM-Methodik ist, dass wir uns beim Aufbau unserer Portfolios von der reinen Nachbildung einer Indexzusammensetzung entfernen können. Wir sind frei von allen Benchmark-Vorgaben. Unser Ansatz ist Benchmark-agnostisch, und wir wählen unsere Positionen und deren Gewichtungen nur auf der Grundlage ihrer eigenen Entwicklung aus, die Renditen und Risiken berücksichtigt, deren Eintreten wir in der Zukunft für wahrscheinlich halten. Wir investieren in beträchtlichem Maße in unser internes Research und unsere Research-Experten besuchen jedes Jahr mehrere hundert Unternehmen. Der Zugang zu Informationen ist in den letzten zehn Jahren sehr viel einfacher geworden. Unser Research ist jedoch hauptsächlich deshalb so effektiv, weil alle unsere Analysten von München aus arbeiten, ihre Empfehlungen direkt austauschen und mit unseren Portfoliomanagern Rücksprache halten. Unternehmen mit Sitz in der Asien-Pazifik-Region können einem globalen Wettbewerb gegenüberstehen. Der intensive globale Wettbewerb in Sektoren wie Elektronik und Automobile wird zu einem Großteil von asiatischen Unternehmen angetrieben, wobei japanische Unternehmen im Wettbewerb mit Südkorea, Taiwan und zunehmend China sowie den USA und Europa stehen. Dadurch entstehen zahllose Gelegenheiten für bedachte Anleger. Es ist jedoch eine zukunftsgerichtete Analyse erforderlich und keine passive Allokation durch einen Rückblick basierend auf historischen Marktgewichtungen.

In diesem Zusammenhang bietet der FMM-Ansatz in Kombination mit dem Ansatz der Auswahl stabiler Aktien einen unschätzbaren Rahmen für Investmententscheidungen. Somit wird für eine niedrige Volatilität gesorgt, die den Fonds in fallenden

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Märkten schützt, an steigenden Märkten nimmt er jedoch vollständig teil. Dadurch konnten wir in der Vergangenheit starke risikobereinigte Renditen erzielen und dies sollte auch in der Zukunft gelingen. Vereinfacht gesagt streben wir überdurchschnittliche Marktrenditen bei geringerer Volatilität über einen langfristigen Anlagehorizont an.

2.  Gesellschaften, investieren

in

die

wir

Die Aktienmärkte waren global und regional volatil und werden dies auch zukünftig sein. Die Herausforderung für Anleger besteht daher nicht nur in der Vermögensbildung, sondern in Stresszeiten auch im Kapitalerhalt. Unser Fokus auf „stabile Aktien“ bedeutet, dass wir in der Lage sein sollten, positive, risikobereinigte Renditen zu liefern und eine permanente Kapitalverminderung langfristig zu vermeiden. Wir erwarten, dass ein auf Qualitätsunternehmen aufgebautes Portfolio in Stresszeiten weniger anfällig ist gegen permanente Verluste und eine Verminderung von Anlegerkapital. Wir suchen Wachstumsgesellschaften mit positiven Cashflows und attraktiven Bewertungen und achten besonders auf die Qualität des Unternehmensmanagements. Verfügt es über ausreichende Erfahrungen in der Branche? Hat es sich in Krisenzeiten bewährt? Die stabilen Aktien in Asien, auf die wir uns konzentrieren, repräsentieren Qualitätsunternehmen, die sich durch historisch starke freie Cashflows über einen gesamten Wirtschaftszyklus und niedrige Verschuldungsgrade auszeichnen und die in Schlüsselkennzahlen wie Zukunftsaussichten für freien Cashflow, Verschuldungsgrad, Dividendenrendite und den Verhältnissen von Unternehmenswert/freier Cashflow, Unternehmenswert/EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) und Unternehmenswert/Umsatz hohe Punktzahlen erreichen würden. Wir berücksichtigen auch die historische Entwicklung des Aktienkurses der Gesellschaft im Verhältnis zu ihrem lokalen Index sowie zum MSCI World Index. Allgemein bevorzugen wir Anlagen in Aktien mit attraktiven Kursen (beispielsweise Kurs-UmsatzVerhältnis unter 2) und guter Dividendenrendite. Diese Unternehmen haben nachweislich höhere Gesamtrenditen als die Gesamtmärkte bei reduzierter Volatilität erzielt und verlieren in Perioden fallender Gesamtmärkte allgemein weniger. Im Allgemeinen wiesen Aktien aus Hongkong, die den größten Teil unserer Positionen ausmachen, Dividendenrenditen und Ausschüttungsquoten auf, die über mehr als ein Jahrzehnt aufrechterhalten wurden. Andernorts in Asien wie z. B. in Indonesien und Thailand waren die Dividenden weniger zuverlässig.

In einer Region mit derart starkem Wachstum können Unternehmen versucht sein, übermäßig zu investieren. In Zeiträumen hoher Investitionen wird möglicherweise kein freier Cashflow generiert, oder er kann sogar negativ werden. Dadurch entsteht in der Bilanz eine höhere Fremdfinanzierung, und die Gesellschaften werden anfälliger gegen negative Auswirkungen unvorhergesehener Herausforderungen oder systemischer Abschwünge. Dank unserer Konzentration auf Gesellschaften mit starken freien Cashflows können wir uns von diesen Gesellschaften mit einer Tendenz zu Überinvestitionen fernhalten. Nehmen wir Chinas Kohleund Aluminiumgesellschaften als Beispiel, die über Jahre zu stark in Kapazitäten investiert haben. Jetzt erleben sie schwierige Zeiten, in denen viele Gesellschaften kurz vor der Insolvenz stehen. Unsere fundamentale Unternehmensanalyse ergibt, dass sie über Jahre negative freie Cashflows und eine steigende Fremdfinanzierung aufwiesen, was sie folglich für eine Anlage disqualifiziert. Die aktuell niedrigeren Rohstoffpreise führen dazu, dass die von ihnen getätigten Investitionen eher keine von Anlegern erwarteten Renditen generieren können. In diesem Sektor sind Aluminium Corporation of China (Chalco) und China National Coal Group Corp. (China Coal) besser als ihre Mitbewerber aufgestellt, sehen sich aber dennoch großen Schwierigkeiten gegenüber.

3. Die Tücken der Bewertung bei kapitalisierungsgewichteten Benchmarks

IInteressanterweise stützen kürzliche wissenschaftliche Untersuchungen zu „Qualitätsanlagen“ unseren Ansatz der Auswahl „stabiler Aktien“. Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) postuliert, dass mit Aktien erzielbare Renditen von ihrem Risiko abhängen, das anhand der Volatilität ihrer Aktienkurse gemessen wird. Wie bereits weiter oben diskutiert, kann die moderne Portfoliotheorie unter Einbeziehung des CAPM ein intellektuelles Meisterwerk sein. Wirtschaft ist jedoch keine physikalische Wissenschaft, und trotz der Schönheit ihrer Einfachheit verhält sich die reale Welt ganz anders, als die idealisierte Welt des CAPM. Letzteres nimmt eine lineare Beziehung zwischen dem Risiko

und der Rendite einer Aktie an, was schlicht nicht zutrifft. Daher ist das CAPM nicht das optimale Rahmenwerk als Leitfaden für die Zuweisung von Renditeniveaus für Aktien mit unterschiedlichen Risikoprofilen. In der Praxis gibt es viele empirische Belege, die zeigen, dass Anleger für Gesellschaften mit niedrigeren absoluten Risiken weniger zahlen, als sie sollten. Dies kann auch anders ausgedrückt werden: Anleger haben eine Tendenz, für volatilere Aktien zu viel zu bezahlen. Beispielsweise untersuchten Eugene Fama und Kenneth French in einer häufig zitierten Studie die historischen Daten für den Nachweis der Fähigkeit des CAPM, Aktienrenditen in Abhängigkeit vom Risiko vorherzusagen . Was sie herausfanden war, dass die reale Welt das entgegengesetzte Verhalten zur Vorhersage des CAPM zeigte. Die Renditen von Aktien mit niedrigerem Risiko (niedrigerem „Beta“) waren höher, als vom CAPM vorhergesagt. Offen gesagt sollten die Ergebnisse der Arbeit von Fama und French für aktive Anleger nicht sehr überraschend sein. Übrigens kaufen Menschen gerne Lottoscheine, bei denen die erwartete Rendite negativ ist! Es besteht eine natürliche Tendenz oder kognitive Verzerrung bei Menschen zur Überschätzung der Vorteile bei Anlageentscheidungen. Es kann sein, dass der Nachteil einer einzelnen Anlageentscheidung erschwinglich ist. Wie beim Kauf eines Lottoscheins besteht so eine Tendenz, mehr als die erwartete Rendite zu zahlen. Towers Watson weisen in einer kürzlich veröffentlichten Publikation zu Aktienstrategien mit niedriger Volatilität darauf hin, dass die Tendenz der Menschen zum Spiel mit dem Risiko mit Außenseitern anstatt mit Favoriten viele verschiedene Aspekte unseres Lebens betrifft. Beispielsweise „zeigen Daten von Pferderennen aus vielen Jahrzehnten und Ländern, dass die durchschnittliche Rendite von Außenseitern trostlos ist, während sie bei Favoriten nur schlecht ist“. Diese systematische Tendenz der Anleger, das Aufwärtspotenzial von Aktien mit hohem Beta zu überschätzen, wird auch von vielen anderen wissenschaftlichen Studien gestützt . Geduldige Langfristanleger können ihre risikobereinigten Renditen verbessern, indem sie diese Anomalien ausnutzen. Towers Watson warnt jedoch: „Überschussrenditen von Anomalien werden überwiegend in Zeiten erzielt, die für die Anleger am mulmigsten sind“.

2. Fama und French 2004: „The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence.“ 3. Towers Watson: 'Low volatility’ equity strategies (Aktienstrategien mit niedriger Volatilität). April 2013 4. Das Papier oben von Towers Watson enthält mehrere Beispiele. [ 15 ]

Abschnitt 2

Gesellschaften mit den von uns gesuchten Eigenschaften verfügen häufig auch über starke Marken, die als wirtschaftlicher Schutzwall für ihre Wettbewerbsvorteile dienen und ihre Fähigkeit zum Ausbau ihrer Marktanteile fördern. Dadurch weisen sie überdurchschnittliche Wachstumsaussichten bei gleichzeitig attraktiven Preisen bezüglich ihrer wichtigsten Bewertungsparameter auf.

Vermögensverwaltung mit einem Ansatz niedriger Volatilität

Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Abschnitt

Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Abschnitt 3:

GAMAX Asia Fund Unser Anlageansatz ist eine Kombination einer Top-Down-Allokation aus Ländern der AsienPazifik-Region kombiniert mit einem BottomUp-Ansatz bei der Aktienauswahl, der auf niedriges Risiko (‚stabile Aktien’) und wertorientiertes Anlegen ausgerichtet ist. Diese Kombination ist äußerst leistungsfähig und außerdem einzigartig. Sie hat sich bei Anlagen in der dynamischsten, jedoch gleichzeitig heterogensten Region der Welt als sehr erfolgreich bewährt.

1. Unser Anlageverfahren in der Praxis

Einsatz des FMM-Ansatzes zum Aufbau eines diversifizierten Portfolios

Zur Ermittlung der Allokation eines asiatischen Marktes in unserem Portfolio zählt für den GAMAX Asia Fund nicht seine aktuelle Marktkapitalisierung, sondern eher die Antworten auf drei wichtige Fragen: a. Wie wird der Markt im Vergleich mit anderen Märkten und mit sich selbst historisch bewertet? b. Wie sieht das geldpolitische Umfeld aus? c. Welche Marktstimmung herrscht gemessen an Zu/Abflüssen von Investmentfonds? Die Asien-Pazifik-Region ist ein ideales Umfeld für diesen Ansatz, da sie so ein weites Spektrum an Ländern mit unterschiedlichen Entwicklungsstadien, sehr verschiedenen Fundamentaldaten, sehr verschiedenen Geldpolitiken und mit unterschiedlichen und teilweise sich sehr schnell ändernden Anlegerstimmungen gleichzeitig umfasst. Ein wichtiges Ergebnis unserer FMM-Methodik ist unsere langfristige Gewichtung von China über Aktien, die in Hongkong notiert sind. Vor einem Jahrzehnt erlebten wir extrem niedrige Bewertungen mit KursGewinn-Verhältnissen zwischen 5 und 10 sowie Dividendenrenditen im Bereich von 4 % bis 6 %. Längerfristig sehen wir China weiter als Schwergewicht, und die Dividendenrenditen unterstützen diese Sichtweise weiter.

[ 17 ]

Anlageuniversum, identifizieren stabiler Aktien und Positionierung

Unser Ansatz stabiler Aktien bedeutet, dass wir uns auf die Identifizierung von Sektoren und Unternehmen konzentrieren, deren Ertragsvolatilität deutlich unter der von Index-Benchmarks insgesamt liegt. Bei unserer Vorauswahl konzentrieren wir uns auf Aktien von mehr als 200 Gesellschaften in Asien, die unsere Anlagekriterien für stabile Aktien erfüllen und zu unserem anfänglichen Anlageuniversum zählen. Diese werden von unseren Research-Analysten zur möglichen Aufnahme in den GAMAX Asia Fund überwacht, der typischerweise 50 – 55 Aktienpositionen aufweist. Im Allgemeinen befinden sich zu jedem Zeitpunkt auf unserer Beobachtungsliste ungefähr weitere 60 Gesellschaften als potenzielle Investments für den GAMAX Asia Fund, sollten ihre Bewertungen im Verhältnis zu bestehenden Investments attraktiv werden oder sollte sich die Anlagetheorie für bestehende Investments ändern. Wir wissen, dass es keine risikofreien Aktien gibt. Daher wird unsere Bewertung aktueller Beteiligungen und neuer Möglichkeiten ständig fortgeführt. Wenn der Aktienkurs einer Position gegenüber seinem Höchstwert um 10 % sinkt, überprüfen wir diese Position. Eine erste Position besteht typischerweise im Bereich von 0,3 % – 0,5 %, wenn die Bewertungen und Kennzahlen attraktiv aussehen. Mit wachsendem Vertrauen in die Fundamentaldaten (wie Treffen mit dem Unternehmensmanagement und mindestens vier Quartalsberichte seit unserem Engagement) besteht die Möglichkeit, dass wir aus Diversifikationsgründen eine Positionsgröße in dieser Aktie bis zu maximal 6 % des GAMAX Asia Fund aufbauen.

GAMAX Asia Fund Abschnitt 3

Suche nach vielversprechenden Wachstumsgesellschaften

Wir glauben, dass unser fundamentales, internes Research der wichtigste Faktor für ein wertorientiertes, aktives Management ist. Anlageideen entstammen unterschiedlichen Quellen. Sie sind Ergebnis der Identifizierung von Unternehmen, die mit ihren Schlüsselprodukten oder -dienstleistungen Marktanteile erobern. Oder sie entstehen aus dem Dialog zwischen unseren Analysten bzw. aus direkten Gesprächen mit dem Management und aus Besuchen der Länder, in die wir in Asien investieren. Durch den Besuch von Unternehmen und Treffen mit ihren Vorstandsmitgliedern sowie weiteren Entscheidungsträgern können wir viel über die Faktoren erfahren, die die Ergebnisentwicklung und die Generierung von Cashflow fördern, sowie über die Auswirkung von uns identifizierter Schlüsselfaktoren, wie beispielsweise Trends im Konsumentenverhalten, auf die zukünftige Entwicklung der Unternehmen. Gleichzeitig können wir dadurch fundierte Entscheidungen im Hinblick auf die Bilanzen des Unternehmens treffen. Erkenntnisse, die wir im Gespräch mit Unternehmen gewinnen, werden von unseren Portfoliomanagern und Analysten im Rahmen weiterer quantitativer und qualitativer Untersuchungen kritisch überprüft. Wir haben festgestellt, dass ein Sell-Side-Research von Brokern wertvolle Erkenntnisse auf Sektor- oder Landesniveau liefern kann, eine signifikante Wertschöpfung auf Unternehmensebene jedoch nur dann zu erreichen ist, wenn wir unsere eigene, detaillierte Fundamentalanalyse durchführen. Da wir uns außerhalb der Region befinden, jedoch Zeit innerhalb der Region verbringen ist gewährleistet, dass wir keine kognitive Voreingenommenheit für ihren lokalen Markt entwickeln (d. h. fern vom „Lärm“ und Gruppendenken des lokalen Marktes). Für uns wäre die Fähigkeit zu extremen Veränderungen der Vermögensallokation (wie kürzlich zwischen China und Japan) vermutlich eine größere Herausforderung, wenn wir ein Team in Hongkong oder Tokyo mit all der kognitiven Voreingenommenheit stationiert hätten, die aus überzogenem Selbstvertrauen in einem bestimmten Markt entstehen kann.

[ 18 ]

Was wir uns derzeit unter einer attraktiven Anlage in China vorstellen, lässt sich an Great Eagle Holdings betrachten. Kurz gesagt bevorzugen wir dieses Investment nicht nur aufgrund seiner aktuellen Dividendenrendite, sondern auch wegen seinem Wachstumspotenzial und seinem stabilen Geschäftsmodell. Great Eagle Holdings ist ein Immobilien- und Hotelbetreiber in Hongkong mit stabilen Cashflows und einer stabilen Dividendenrendite. In der Summe der einzelnen Teile ergibt die Bewertung der Gesellschaft einen deutlich über dem aktuellen Aktienwert liegende Bewertung. Hotels in Hongkong werden seit Kurzem separat notiert, und eine weitere Notierung der verbleibenden Hotelbetriebe ist möglich, was die aktuelle Bewertung weiter ansteigen lassen könnte. Das Ergebnis aus der laufenden Geschäftstätigkeit von Great Eagle Holdings ist recht stabil, und die Gesellschaft ist derzeit schuldenfrei. Die Great Eagle Group besitzt und verwaltet über ihre Hotelmanagementgesellschaft Langham Hotels International (LHI) ein umfangreiches Portfolio internationaler Hotels. Das eigene Hotelportfolio der Gruppe mit der Marke Langham umfasst Hotels in London, Boston, Los Angeles, Chicago, Sydney, Melbourne und Auckland. Sie besitzt außerdem das Eaton Hotel in Hongkong und das Delta Chelsea Hotel in Toronto. Zu den Hotelbeteiligungen der Gruppe zählen Anteile an den Hotels The Langham Xintiandi in Shanghai und The Langham Dalian. LHI hat außerdem Vereinbarungen zum Management mehrerer anderer Hotels einschließlich im Bau befindlicher Hotels und Hotels in verschiedenen Städten auf vier Kontinenten abgeschlossen.

Chinesische Touristen in Hongkong/Macao und Japan (in Tausend) 60.000 51.814

50.000 44.263

40.000 35.913 29.166

30.000 24.229 20.495

29.655

26.059 23.106

22.005

19.958

20.000 14.101

10.00 4.49

0 2003

6.16

2004

653

2005

812

2006

942

2007

1.000

2008

1.413

1.006

2009

2010

1.043

2011

1.429

2012

613

5M12

437

5 M 13

Status: 2013

Hongkong/Macao

Japan

Quelle: CEIC

Bewertungsparameter: KGV 11; Dividendenrendite 4,8 %; Beta (Ex-Ante) 1,8; EPS-Wachstum 9,3 %; Marktkapitalisierung 17,1 Mrd. HKD

[ 19 ]

GAMAX Asia Fund

1

Great Eagle Holdings (HK)

Abschnitt 3

Fallstudie

Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Sehen wir uns ein anderes Beispiel unseres Anlageansatzes in der Praxis an: Wir erhöhten unsere Gewichtung in Japan im GAMAX Asia seit Anfang 2012 um 15 %, die jetzt bei über 29 % des Fonds liegt (zu Ende Oktober 2013). Die höhere Gewichtung von Japan war eine Folge des von Premierminister Shinzo Abe vorangetriebenen aggressiven geldpolitischen Expansionskurses in Japan. Mittelfristig erwarten wir, dass die „Abenomics“Geschichte gerade erst anfängt und die Finanzwelt in Japan mehrheitlich untergewichtet bleibt (zum Datum dieses Dokuments). Wir sind uns bewusst, dass Japan fundamental weiter so günstig ist, wie in den letzten 20 Jahren. Die Geldpolitik hat sich jetzt jedoch dramatisch geändert, und die Marktstimmung gegenüber Japan ändert sich jetzt ebenfalls schnell. Wie bei anderen Aktienmärkten suchen wir nach stabilen Aktien, die so aufgestellt sind, dass sie sich unabhängig vom wirtschaftlichen Umfeld positiv entwickeln. Es lohnt sich, zur Veranschaulichung das Unternehmen Shimano zu betrachten. Shimano zählt zu den wenigen Unternehmen, die in den Zeiten der Währungsturbulenzen in Japan gute Ergebnisse erzielt haben. Es ist eines von zwei Unternehmen, die die globale Produktion von Fahrradschaltungen und -bremsen beherrschen und es deckt alle Segmente der Fahrradausrüstung von der untersten Klasse bis zur Oberklasse ab. Der zugrunde liegende Trend, der das Umsatzwachstum antreibt, ist sehr stark, nämlich der Bedarf an Mobilität weltweit. In den größeren Städten in Europa (wie London, Paris und München) nimmt die Zahl der Radfahrer zu, während Autos im ständigen Stau stecken bleiben. Shimano ist der Weltmarktführer in diesem Sektor, und die veränderte Geldpolitik in Japan sollte zu einer Neubewertung des Aktienkurses führen. Wir glauben, dass das Abwärtsrisiko relativ begrenzt ist. So betrachten wir diese Aktie weiter als Kernbeteiligung im GAMAX Asia Fund. Shimano weist einen ständig steigenden Umsatz aus Geschäftstätigkeiten auf, die global von einer steigenden Zahl an Radfahrern und von der steigenden Qualität der gekauften Ausrüstung profitieren. Daher trauen wir der Gesellschaft einen inhärent stabilen und wachsenden Cashflow zu. Unsere Studien zeigen einen Trend hin zu hochwertigen Fahrrädern, wobei auch hier die junge Generation das Verbraucherverhalten bestimmt. Wurden früher vorrangig 200 € teure Fahrräder gekauft, so bewegt sich dieser Preis mittlerweile bei ca. 1.000 €, mit Spitzenpreisen von 2.000 € und mehr. Der Kernmarkt wächst also.

Verkauf von Elektrofahrrädern nach Region, Weltmärkten: 2012-2018 Afrika Westeuropa Lateinamerika Asien-Pazifik Naher Osten Westeuropa Nordamerika

3.0

60

2.5

50

2.0

40

1.5

30

1.0

20

0.5

10 -

Quelle: Pike Research

(Asien-Pazifik, Millionen)

Neue Fahrradsegmente wie Pedelecs und E-Bikes steigern die Nachfrage nach Ausrüstung insbesondere in Europa. Unser Research hat aber auch eine mögliche Paradigmenverschiebung für das Unternehmen identifiziert, bedingt durch die Markteinführung des Shimano Total Electric Power Systems für Elektrofahrräder. Diese erfreuen sich sowohl in Asien als auch weltweit wachsender Beliebtheit. Aufgrund seiner fundamentalen Eigenschaften ist Shimano ein Unternehmen mit dem Potenzial, ein dominanter Teilnehmer dieses Marktsegments zu werden.

(Millionen)

Fallstudie Abschnitt 3

GAMAX Asia Fund

2

Shimano (Japan)

2012E

2013

2014

2015

2016

2017

2018

China ist ein großer Wachstumsmarkt für günstige Ausrüstung, während die in Japan produzierten hochwertigen Produkte dafür sorgen, dass die Gesellschaft vom Wechselkurs EUR/JPY relativ stark beeinflusst wird. Bewertungsparameter: KGV 24; Dividendenrendite 1 %; Beta (Ex-Ante) 0,79; EPS-Wachstum 29,3 %; Marktkapitalisierung 771,4 Mrd. JPY

[ 20 ]

Die Signale, die durch wechselnde Trends im Konsumverhalten einer Bevölkerung und vom Einkommen, über das sie verfügt, ausgesandt werden, erlauben es uns, die Größe des Marktes für einzelne Produkte und Dienstleistungen zu bestimmen. Die Geschichte des Zugangs zum Inlandsverbrauch ist ein wichtiges Thema für Asien allgemein und insbesondere für China. Wir suchen nach Unternehmen, die unabhängig vom Wirtschaftszyklus gleich bleibende und steigende Cashflows generieren. Wir wollen unsere Ansicht am Beispiel der folgenden Fallstudie des chinesischen Uhreneinzelhändlers Hengdeli Holdings veranschaulichen, der mit dem Markt wächst und wahrscheinlich zunehmend Marktanteile gewinnt. Hengdeli ist ein führender, unabhängiger Uhreneinzelhändler in China mit einer starken Verbindung zur schweizerischen Gesellschaft Swatch. Er ist dem Konjunkturzyklus ausgesetzt, da er vom Verkauf von Uhren abhängig ist. Er ist jedoch im schnell wachsenden mittleren Preissegment der Uhren in China attraktiv positioniert.

Wachstumsrate Einzelhandelsumsätze China (2012-15P) Haushaltsgeräte

11%

Bekleidung

11%

Kaufhäuser

13%

Einkaufszentren

15%

Kosmetika

16%

Schmuck

20%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

Status: 2013

Quelle: Euromonitor

Für uns überraschend ist, dass seine gesamte Marktkapitalisierung als Marktführer in China und Hongkong unter 1 Mrd. € liegt. Es gibt keine vergleichbaren Unternehmen in Europa mit derart niedrigen Marktkapitalisierungen. Die aktuelle Bewertung signalisiert kein Wachstum. Bei wachsendem Einzelhandelsmarkt befindet sich Hengdeli jedoch in einer guten Position, um zusätzliche Marktanteile zu gewinnen und sollte eine Neubewertung erfahren, sobald sich das Geschäftsklima und die monetäre Situation in China verbessern.

[ 21 ]

GAMAX Asia Fund

3

Zugang zum Inlandsverbrauch – Hengdeli Holdings (HK)

Abschnitt 3

Fallstudie

Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Ladengeschäfte Hengdeli

Läden

∑406 1 54 18

452

Abschnitt 3

GAMAX Asia Fund

Harmony Oriental

250

60

1 15

56

1 21

109 352

332 Emperor

453

428

374

81

Einzelhandelsumsätze (in Mio. RMB)

2011 Festland

2012H Hongkong

2012 Macao

Taiwan

8.956 Emperor

5.225

Harmony

3.023 Oriental

3.010

Heilongjiang

Jilin Xinjiang Liaoning Huang-Fluss

Innere Mongolei

Peking Tianjin Hebei

Ningxia

Shandong

Shanxi

Qinghai Gansu Tibet

Shaanxi

Henan

Jiangsu Anhui Shanghai

Hubei Sichuan Chongqing

Zhejiang

Yangtze-Fluss Hunan

Jianqxl

Guizhou

BIP pro Kopf (2012, in RMB Tsd.)

Anzahl Läden je Provinz

0-20

50

>20

Fujian Yunnan

Xun-Fluss Guangdong Guangxi

Taiwan Hongkong Macao

Hainan

Quelle: Jahresergebnisse Hengdeli 2012

Bewertungsparameter: KGV 9; Dividendenrendite 3,0 %; Beta (Ex-Ante) 1,4; EPS-Wachstum 25 %; Marktkapitalisierung 8,9 Mrd. HKD

[ 22 ]

Corporate Governance kann in der Asien-PazifikRegion wie auch andernorts von Belang sein. In China investieren wir nur in Gesellschaften, die in Hongkong notiert sind, da dies Transparenz mit einem starken Regulierungsumfeld und zuverlässigen Berichten gewährleistet. Die Corporate Governance variiert in der Region sehr stark, wobei Singapur diesbezüglich an der Spitze steht. Asien insgesamt erlebt jedoch allgemein bessere Wirtschaftspolitiken mit einer breiteren Verpflichtung gegenüber den Idealen der Corporate Governance.

Tabelle 3 Länderplatzierung 1

Dies zeigt sich am besten in der Tabelle unten aus dem Korruptionswahrnehmungsindex 2012 von Transparency International. Singapur ist bei der Corporate Governance in Asien führend und steht beim Korruptionswahrnehmungsindex 2012 auf Rang 5 mit einem Corporate Governance Kodex, der seit einigen Jahren besteht. Den Unternehmen ist kein bestimmtes Verhalten oder die Einhaltung dieser Richtlinien vorgeschrieben. Sie müssen in ihren Jahresberichten jedoch erklären, weshalb sie sie in einem bestimmten Fall nicht einhalten.

Dänemark

90

1

Finnland

90

1

Neuseeland

90

5

Singapur

87

14

Hongkong

77

17

Japan

74

17

Wir haben weiter oben die Vorteile der Umsetzung globaler Standards für die Corporate Governance in den wichtigsten Ländern diskutiert, in die wir in der Asien-Pazifik-Region investieren. Wir möchten den günstigen Aufwärtstrend bei den Ratings der Staatsschulden in der Region hinzufügen, der sich in starkem Gegensatz zu den verschuldeten entwickelten Ländern im Westen befindet. Die Unternehmen innerhalb der Region beachten auch verstärkt die Rechte von Minderheitsgesellschaftern etc., was für eine Neuausrichtung von familiengeführten Unternehmungen zu unabhängigen, notierten Gesellschaften steht. Dies ist an der zunehmenden Wichtigkeit und Anerkennung von Dividenden als Renditequelle für Anleger in asiatischen Aktien zu erkennen.

Land/ Territorium

Punktezahl Korruptionswahrnehmungsindex 2012

Vereinigtes Königreich

74

19

USA

73

37

Taiwan

61

39

Israel

60

45

Korea

56

54

Malaysia

49

72

Italien

42

80

China

39

88

Thailand

37

94

Griechenland

36

94

Indien

36

105

Mexiko

34

105

Philippinen

34

118

Indonesien

32

123

Vietnam

31

139

Pakistan

27

144

Bangladesch

26

157

Kambodscha

22

160

Laos

21

165

Venezuela

19

Quelle: Korruptionswahrnehmungsindex 2012 von Transparency International

[ 23 ]

GAMAX Asia Fund

4

Corporate Governance – Singapore Telecom (SG)

Abschnitt 3

Fallstudie

Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

GAMAX Asia Fund Abschnitt 3

Singapore Telecom ist ein gutes Beispiel einer im GAMAX Asia Fund enthaltenen Gesellschaft aus Singapur, die wir unserer Definition für „stabile Unternehmen“ zuordnen würden. Singapore Telecom ist einer der führenden asiatischen Telekommunikationsanbieter mit Fest- und Mobilnetzen in Singapur und über 400 Millionen Mobilfunkkunden eigener Netze und regionaler Partner in 25 Ländern. Sie verfügt über strategische Investments in sechs Mobilfunkbetreibern, die auf schnell wachsenden asiatischen Märkten einschließlich der Philippinen und Indonesien aktiv sind. Sie ist einer der am geringsten verschuldeten Telekomanbieter weltweit, und mit ihrer hohen Rendite und ihrem niedrigen Beta zusammen mit ihrer etablierten Präsenz und einer enormen Generierung von freiem Cashflow gehört sie eindeutig zur Kategorie stabiler Aktien ohne Risiko, was sich an ihrem stabilen Dividendenstrom ablesen lässt. .

Aufwands- und Ertragsrechnung für ST Umsatz

Nettoertrag

Gewinnspanne (%)

6,000

25.00%

4,000

22.50%

2,000

20.00%

0

17.50%

(Mio./SGD)

Ju n i 2 0 1 2

September 2012

Dezember 2012

März 2013

Juni 2013

Quelle: Bloomberg Bewertungsparameter: Dividendenrendite 4,9 %; KGV 15; Beta 0,69

Wenn Sie heute (zum Datum dieses Dokuments) einen Bericht des GAMAX Asia Fund zur Hand nehmen, werden Sie sehen, dass wir in Aktien stark gewichtet sind, die in Hongkong und Japan notiert sind (die im Korruptionswahrnehmungsindex vor den USA liegen). Interessanterweise weisen Länder, die im Korruptionswahrnehmungsindex weiter hinten liegen (etwa Südkorea und Malaysia im GAMAX Asia Fund) eine höhere Punktzahl als viele europäische Länder wie Italien und Griechenland auf (die in einem typischen europäischen Aktienportfolio vertreten wären).

[ 24 ]

Erzielen einer relativen Outperformance gegenüber einem Index auch in „Risiko an/Risiko aus“-Märkten

Die Strategie des GAMAX Asia Fund sollte daran gemessen werden, wie gut sie sich gegenüber ihrem Ziel entwickelt hat, nämlich dem jederzeitigen Engagement in den attraktivsten Märkten in der AsienPazifik-Region bei einer im Vergleich zum Gesamtmarkt geringeren negativen Volatilität. Als Fondsverwalter des GAMAX Asia Fund streben wir eine langfristige Performance als aktive Verwalter an, die nicht durch Indexgewichtungen auf Länder und Sektoren beschränkt sind. Wir wissen nicht, ob wir uns in der näheren Zukunft einer weiteren großen Finanzkrise gegenübersehen. Während die letzten Jahre sicherlich als außergewöhnlich beschrieben werden können, bieten sie jedoch kaum Anhaltspunkte für die Zukunft. Die Jahre nach dem Crash waren von hohen Korrelationen zwischen allen risikoreichen Anlageformen gekennzeichnet, da die Märkte auf eine „Risiko an/Risiko aus“-Mentalität antworteten. Wir glauben, dass die FMM-Methodik in diesem Umfeld nicht ihre ganze Stärke entfalten kann. Vom GAMAX Asia Fund wird mit seinem Fokus auf den Schutz vor Kursverlusten in der Tat allgemein eine leicht unterdurchschnittliche Entwicklung in steigenden Märkten und eine Outperformance in fallenden Märkten erwartet. Jedoch kann der Fonds dank unserer Konzentration auf die Auswahl von Qualitätsaktien selbst in breiten Marktrallys wie 2009 auch Perioden der Outperformance erzielen. Der Fonds erreichte die Outperformance gegenüber dem Vergleichsindex im Jahr 2009 durch die günstige Aktienauswahl auf der Basis von Qualitätsunternehmen in China (insbesondere über unsere Positionen in Great Wall Motors und SinoBiopharmaceutical). Wir nutzen auch die Marktvolatilität, um Investmentgelegenheiten zu ergreifen. Dies war beispielsweise im August und September 2011 der Fall, als der GAMAX Asia Fund zu 60 % in Hongkong und China engagiert war (überwiegend in Mid-Caps). Der Hang Seng Mid-Cap Index fiel im August um 13 % und im September um 20 % aufgrund der umfangreichen Kapitalabflüsse wegen Fondsrücknahmen auf dem gesamten chinesischen Markt.

[ 25 ]

In diesem Zeitraum ging der GAMAX Asia Fund ebenfalls zurück, allerdings weniger ausgeprägt im Bereich zwischen 7 % und 8 % in jedem dieser beiden Monate. Hierbei ist interessant, dass wir den Markteinbruch als Gelegenheit zum Aufstocken unserer Positionen in chinesischen Aktien nutzten, für die wir eine starke Präferenz hatten, wie beispielsweise Great Eagle Holdings. Dies zeigt die Vorteile, wenn nicht nur aktiv, sondern auch in Qualitätsaktien investiert wird, wobei wir auf die zugrunde liegende These unseres Investitionsfalles vertrauen konnten, die sich erneut bestätigte und den Stimmungswandel auf dem Aktienmarkt gut überstand. Ein anderes Beispiel war Vitasoy International Holdings, deren Kerngeschäft auf Sojamilchprodukten basiert. Diese Gesellschaften haben sich in den letzten Jahren sehr gut und viel besser als der Gesamtmarkt entwickelt. Das Management der Volatilität bei gleichzeitiger Nutzung sich wandelnder Investmentgelegenheiten in Asien ist ein entscheidendes Merkmal des GAMAX Asia Fund. Unser Ziel sind über einem Benchmarkvergleich liegende Renditen bei verringertem Abwärtsrisiko. Grafisch lässt sich dies am besten durch einen Blick auf die Performance des GAMAX Asia Fund während extremen Marktabschwüngen darstellen, die wir nach 2008 erlebt haben.

Abschnitt 3

2. Fokus auf Performance

GAMAX Asia Fund

Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Net* performances in Euro

140

Von Okt-07 bis Feb-08: Fonds: -14% Index: -17.6%

120

Von Okt-08 bis Feb-09: Fonds : -14.7% Index: -21.9%

100 80

Von Dek-10 bis Apr-11: Fonds : -3.9% Index: -7.7% Von Juli-11 bis Nov-11: Fonds : -14.2% Index: -10.4%

60 40 20

Jan -13

Okt -12

Juli -12

Apr -12

Jan -12

Okt -11

Juli -11

Apr -11

Jan -11

Okt -10

Juli -10

Apr -10

Jan -10

Okt -09

Juli -09

Apr -09

Jan -09

Okt -08

Juli -08

Apr -08

Jan -08

Okt -07

Abschnitt 3

GAMAX Asia Fund

GAMAX Asia Fund Performance in Perioden von Marktkrisen

Gamax Maxi Fonds Asien Intl MSCI AC Asia Pacific Quelle: NIW, nach Abzug aller Kosten. Werte als am 31.01.2013. Die Leistungen beziehen sich auf den ersten Arbeitstag des folgenden Monats, um die Fonds-Performance mit Finanzmärkte ausrichten, da der Fonds NAV wird mit dem Vortagesschlusskurse berechnet. Beachten Sie bitte, dass das Gamax Maxi Asien Portfolio nicht mit Bezug auf eine Benchmark zusammengesetzt oder verwaltet wird. Verweise auf die Benchmark MSCI AC Asia Pacific dienen der Veranschaulichung der Performancebewertung und der allgemeinen Rahmenbedingungen des Marktes.

In drei von vier Fällen übertraf der GAMAX Asia Fund den Index in längeren Abschwungphasen deutlich. Insgesamt übertraf der GAMAX Asia Fund die Benchmark auf Bruttobasis seit dem Beginn der Verwaltung durch DJE im Oktober 2007 um fast 24 % (26,40 % gegenüber 2,80 % zum 30. November 2013), während die Volatilität in den letzten 5 Jahren bei 14,88 % gegenüber 18,23 % beim Index lag. Ein weiteres Maß für die Effektivität der Strategie bei der Vermögenserhaltung liefert der Blick auf die Renditen des Fonds und des Index auf monatlicher Basis. In den Monaten mit fallendem Index war der Rückgang des GAMAX Asia Fund seit November 2007 im Allgemeinen geringer. Dies gilt für 25 der 31 Monate, in denen der Index in dem Zeitraum gefallen ist, in dem wir den GAMAX Asia Fund verwalten (zum November 2013). Als langjährige aktive Verwalter erwarten wir ein gewisses Maß an Rückgängen. Und in einer volatilen Region wie der Asien-Pazifik-Region können diese nicht vollständig verhindert werden, ohne Renditen zu opfern. Im Allgemeinen erwarten wir keine monatlichen Rückgänge von mehr als 5 % (außer in Ausnahmefällen). Das deutlichste Beispiel für einen Ausnahmefall war der globale Finanzcrash nach dem Zusammenbruch von Lehman (in der zweiten Hälfte von 2008). Die defensive Positionierung des GAMAX Asia Fund zu diesem Zeitpunkt führte jedoch dazu, dass die Rückgänge weit geringer als auf dem Gesamtmarkt ausfielen. Der andere Ausnahmefall betrifft den Rückgang vom August und September 2011, der (wie weiter oben erwähnt) durch Fondsrücknahmen auf dem gesamten chinesischen Markt verursacht wurde. Wie weiter oben beschrieben erwies sich dieses Ereignis für uns als Gelegenheit, die Gewichtung unserer bevorzugten chinesischen Aktien aufzustocken.

[ 26 ]

Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

GAMAX Asia Fund

Schutz vor Kursverlusten - Fondsverhalten in fallenden Märkten

Abschnitt 3

80.65%

19.35%

Underperformance

Outperformance

Vergleich der Renditen zwischen GAMAX Asia Fund und dem MSCI AC Asia Pacific Index von November 2007 bis November 2013

Wenn sich Qualität auszahlt – Begrenzung des Abwärtsrisikos

Zusammengefasst sehen wir in unserem Anlageansatz mit dem GAMAX Asia Fund das Angebot eines wirklich einmaligen Ansatzes für Anlagen in der Asien-Pazifik-Region, der ein Engagement in den dynamischsten Volkswirtschaften der Region mit einem Fokus auf Qualitätsunternehmen kombiniert, die die Merkmale stabiler Aktien aufweisen. Für bedachte Anleger, die an diesem Wachstum teilhaben wollen, ist erwähnenswert, dass beim GAMAX Asia Fund die Volatilität und Abschwünge unter den wichtigsten Benchmark-Indizes der Region liegen. Hierfür gibt es fünf Gründe: i) Der Fokus des Fonds auf Qualitätsunternehmen mit starken Cashflows und hohen Dividenden. Beispielsweise bestehen 90 % unserer Positionen in Gesellschaften, die über das letzte Jahrzehnt stabile Cashflows aufwiesen. ii) Die Aktienauswahl des Fonds über Sektoren (wie Pharma, Nahrungsmittel und Getränke) führt zu einer höheren Diversifikation als in den Benchmark-Indizes (die tendenziell von Rohstoffen und Finanzwerten dominiert sind; diese zwei Sektoren machen fast 50 % des wichtigsten regionalen Index aus, im GAMAX Asia Fund sind dies jedoch nur 20 %).

[ 27 ]

iii) Die auf unserer FMM-Methodik basierende TopDown-Analyse führt dazu, dass wir zu entscheidenden Zeitpunkten wie der Einführung von „Abenomics“ in Japan Veränderungen an der aktiven Vermögensallokation vornehmen können. Diese Veränderungen der Vermögensallokation werden typischerweise von einer dramatischen Veränderung monetärer Faktoren und/oder Marktstimmungen und weniger von langfristigen Fundamentaldaten getrieben, die sich in der Regel langsam ändern. iv) Ansatz eines aktiven Devisenmanagements. In Zeiten ausgeprägter Währungsschwäche würden wir als aktive Fondsverwalter bestimmte Währungen absichern (wenn die Signale eindeutig und die Kosten annehmbar sind; z. B. im Falle des japanischen Yen). v) Unsere Fähigkeit, den GAMAX Asia Fund in extremen Stressphasen an den Märkten (wie beispielsweise im Jahr 2008) durch taktische Allokation defensiv in Barmitteln zu positionieren oder das Marktengagement über Derivate zu verringern. Wir hoffen natürlich, dass dieser Fall selten eintritt, und in der Vergangenheit lagen normale Bestände an liquiden Mitteln in der Regel unter 5 %. Die maximalen Bestände an liquiden Mitteln liegen bei 10 % mit der Möglichkeit, das Aktienengagement in extremen Stressphasen an den Märkten über den Einsatz von Derivaten bis auf 51 % zu reduzieren.

Abschnitt

Möglichkeiten des Vermögensaufbaus mit asiatischen Aktien

Abschnitt 4:

Zusammenfassung Es findet zweifellos eine Verlagerung der globalen Wirtschaft ostwärts nach Asien statt. Die langfristigen Fundamentaldaten für die Region bleiben trotz stärker gewordenem Gegenwind für das Wachstum attraktiv. Zwei Themen werden den globalen Makroausblick für 2014 voraussichtlich bestimmen: Die Drosselung des Quantitative Easing in den USA und die Neuausrichtung des chinesischen Wachstums. Andererseits sollte der Aufstieg der Mittelklasse in Asien und der daraus folgende Vermögenseffekt mit vielfältigen Möglichkeiten für Anleger auf Länder- und auf individueller Aktienebene nicht unterschätzt werden. Wir gehen davon aus, dass diese Periode anhaltender Unsicherheit eine Gelegenheit bietet, sich zu attraktiven Bewertungen in große Gesellschaften einzukaufen. In diesem Dokument haben wir durchweg versucht, die Herausforderungen und Gelegenheiten von Anlagen im asiatischen Raum darzustellen. In der Vergangenheit bedeuteten Anlagen mit einem angemessenen Zeithorizont auf einer simplen Buyand-Hold-Basis, dass man vernünftigerweise attraktive Marktrenditen mit akzeptablen Risikoniveaus erwarten konnte. Die Märkte haben sich jedoch verändert. Die jüngste Geschichte hat gezeigt, dass die Märkte sich bei einer Volatilität über der Schmerzgrenze vieler Anleger nicht immer in Richtungen oder aus Gründen bewegen, die wir als Anleger erwarten mögen. Die wahre Herausforderung besteht in der Navigation durch diese Volatilität. Auf der Basis unserer Erfahrung ist es für eine erfolgreiche Umsetzung erforderlich, die Risiken zu verstehen. Es ist ratsam, sich nicht an einem Marktindex zu orientieren, der bei ersten Anzeichen von Schwierigkeiten abstürzt. Stattdessen raten wir, mit einem leeren Blatt Papier zu beginnen und unabhängig von der Zugehörigkeit zu einem Index die Anlagegelegenheiten zu identifizieren, die einen langfristigen Kapitalzuwachs liefern und in Stressphasen an den Märkten defensive Eigenschaften aufweisen. Es ist diese Philosophie, die als Richtschnur für unseren Anlageansatz im GAMAX Asia Fund dient.

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Für Anleger dürfte das chinesische Wort für Krise interessant sein. Es setzt sich aus zwei Zeichen zusammen: Das eine steht für Gefahr und das andere für Chance oder Möglichkeit. Wir sind weiter fest davon überzeugt, dass sich unsere Philosophie der „stabilen Aktien“, die über die aktive Kombination unseres disziplinierten Top-Down-Ansatzes und unsere gründliche Bottom-Up-Aktienauswahl umgesetzt wird, für die Anleger unseres GAMAX Asia Fund bestens eignet. Bei sich „normalisierenden“ Märkten und dem augenscheinlich überwundenen Herdentrieb des „Risiko an/Risiko aus“ der letzten Jahre erwarten wir, dass wir nicht nur langfristig weiter über dem allgemeinen Markt liegende Ergebnisse bei niedrigeren Volatilitätsniveaus erzielen werden, sondern dass sich der wahre Wert unseres Ansatzes stabiler Aktien und der FMM-Methodik erst noch zeigen wird. Was die Zukunft auch bringt erwarten wir, dass eine Anlage in den GAMAX Asia Fund eine lohnende Überlegung für Anleger sein sollte, die zukünftig ihre langfristigen Sparziele erreichen wollen.

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dieser

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hohe Volatilität aufweisen. Für weitere Informationen verweisen wir auf die Informationen zur Wertentwicklung in der Vergangenheit und auf das Risikound Ertragsprofil des KIID zusammen mit dem Prospekt. In dieser Veröffentlichung enthaltene Research-Ergebnisse stammen aus Research, das von oder im Auftrag von GAMAX durchgeführt wurde. Diese Ergebnisse dürfen nur von GAMAX und anderen Rechteinhabern verwertet werden. In dem Maße wie sie zur Verfügung gestellt wurden, sind die Ergebnisse einer solchen Recherche nur so zu verstehen, dass sie ergänzend bereitgestellt werden. Die zum Ausdruck gebrachten Meinungen und Anschauungen stellen keine Anlageberatung oder andere Form der Beratung dar und können jederzeit ohne Vorankündigung geändert werden. Sie geben nicht unbedingt die Meinungen und Ansichten anderer Unternehmen der Mediolanum-Gruppe oder von Teilen davon wieder, und es wird keine Gewährleistung für deren Richtigkeit übernommen. GAMAX ist nicht verpflichtet, die in dieser Veröffentlichung enthaltenen Informationen oder Meinungen zu aktualisieren. Bei der Erstellung der in dieser Veröffentlichung enthaltenen Informationen war GAMAX bestrebt, die Informationen so korrekt und aktuell wie möglich zu halten. Der Inhalt dieser Veröffentlichung kann auf Informationen und Daten beruhen, die von Dritten bereitgestellt wurden. Obwohl das Material für diese Veröffentlichung mit größtmöglicher Sorgfalt erstellt wurde, wird keine Verantwortung von oder im Namen von GAMAX für etwaige Fehler, Auslassungen oder irreführende Angaben übernommen, die in Veröffentlichungen von Dritten (z. B. auf Webseiten) enthalten sind, die auf diese Veröffentlichung Bezug nehmen. Die in dieser Veröffentlichung aufgeführten Webseiten von Dritten wurden weitestgehend auf ihre Verlässlichkeit geprüft. Dies ist jedoch nicht als Billigung dieser Webseiten oder Veröffentlichungen zu bewerten. GAMAX übernimmt keine Verantwortung für den Inhalt dieser anderen Webseiten oder Veröffentlichungen sowie die darin enthaltenen Informationen und übt keine redaktionelle oder sonstige Kontrolle über diese anderen Webseiten oder Veröffentlichungen aus. GAMAX kann in keinem Fall direkt oder indirekt, für Schäden oder Verluste verantwortlich oder haftbar gemacht werden, die durch die Verwendung von Inhalten, Gütern oder Dienstleistungen oder das Vertrauen auf Inhalte, Güter oder Dienstleistungen, die über Webseiten Dritter zur Verfügung gestellt werden, tatsächlich oder vermeintlich entstanden sind. Die in dieser Veröffentlichung enthaltenen Informationen werden zum aktuellen Stand zur Verfügung gestellt, ohne jegliche, weder ausdrückliche noch implizite, Gewährleistung oder Zusicherung.

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