Philipp Raimund Kojan Der Einfluss von Human Capital auf den Unternehmenswert IGEL Verlag
Philipp Raimund Kojan Der Einfluss von Human Capital auf den Unternehmenswert 1.Auflage 2008 | ISBN: 978‐3‐86815‐968‐4 © IGEL Verlag GmbH , 2008. Alle Rechte vorbehalten.
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Vorwort Als ich im Jahre 2004 mein Studium der Betriebswirtschaftslehre an der Universität Graz begonnen habe, wusste ich natürlich noch nicht über welches Thema ich meine Magisterarbeit schreiben würde. Erst nachdem ich im Magisterstudium das Spezialisierungsmodul „Unternehmens-bewertung und Akquisition“ besuchte, bekam ich langsam eine Vorstellung darüber, welche Thematik mich interessiert und über welches Thema ich gerne eine Magisterarbeit schreiben würde. Bevor ich mich aber konkret für ein Thema entschied, bin ich immer wieder zufällig – vor allem durch Jobinserate – auf das Thema „Human Capital“ aufmerksam geworden. Eine Kombination aus diesen zwei Elementen wäre das ideale Magisterarbeitsthema für mich, dachte ich mir. Nach anfänglichen Schwierigkeiten wie ich diese zwei Bereiche miteinander kombinieren könnte, habe ich mich dann schlussendlich auf das Thema „Unternehmenswertsteigerung durch Nutzung von Human Capital“ konzentriert. Mit der Wahl dieses Themas bin ich sehr zufrieden, da dieses Thema genau mein Interesse berührt und mir die Auseinandersetzung mit diesem Thema sehr viel Freude bereitet hat. An dieser Stelle möchte ich mich auch bei den Herren Univ.Prof. Dr. Gerwald Mandl und Dr. Helmut Michl für die tatkräftige Unterstützung, der jederzeitigen Auskunft und natürlich der Betreuung meiner Magisterarbeit, bedanken. Weiters möchte ich mich auch bei Herrn Gerhard Linhard, von der Regionalberatungs GmbH Horn, für die interessanten Gespräche rund um das Thema „Human Capital“ bedanken. Mein Dank gilt auch Herrn Dr. Philipp Harmer – Egon Zehnder International – für die aufschlussreiche und kritische Diskussion über mein Thema. Der größte Dank aber geht an meine Eltern, die mir überhaupt mein Betriebswirtschaftsstudium ermöglicht haben.
I
Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis
V
Tabellenverzeichnis
VI
Formelverzeichnis 1.
2.
VII
Einleitung
1
1.1.
Problemstellung
1
1.2.
Ziele und Vorgehensweise
2
1.3.
Abgrenzungen
3
Unternehmenswert
5
2.1. 2.2.
Grundsätzliches zum „Unternehmenswert“ und zur „Unternehmensbewertung“
5
Methoden zur Ermittlung des Unternehmenswertes
7
2.2.1. Gesamtbewertungsverfahren
8
2.2.1.1.
Ertragswertverfahren
8
2.2.1.2.
Discounted Cash-flow Verfahren (DCF-Verfahren)
9
2.2.1.3.
Vergleichsverfahren
13
2.2.2. Einzelbewertungsverfahren
14
2.2.2.1.
Substanzwertverfahren auf Basis von Reproduktionswerten
14
2.2.2.2.
Substanzwertverfahren auf Basis von Liquidationswerten
15
2.2.3. Mischverfahren 2.3. 3.
15
Ziele der Steigerung des Unternehmenswertes
15
Human Capital
17
3.1.
Begriffsdefinition Human Capital
17
3.2.
Bedeutung der Investition in Human Capital
19
3.3.
Kosten-Ertrags-Entscheidungsmodell als Investitionsgrundlage in Humankapital
21
3.4.
Human Capital Management
24
3.5.
Anforderungen an Human Capital Messinstrumenten
27
3.6.
Identifizierung und Messung von Human Capital
28
3.6.1. Balanced Score Card (BSC)
30
3.6.2. HR Score Card
31
3.6.3. Skandia Navigator
32
3.6.4. Intangible Assets Monitor (IAM)
35
3.6.5. Human Resource Accounting (HRA)
36
II
3.6.6. Wissensbilanz 3.7. 4.
Exkurs: Messung und Bewertung des Human Capitals nach Egon Zehnder International
Einbeziehung des Human Capital Ansatzes in die Unternehmensbewertung 4.1.
38 43 43
4.1.1. Wertermittlung Reputation
46
4.1.2. Wertermittlung Kundenbeziehungen
46
4.1.3. Wertermittlung Fachkompetenz
46
4.1.4. Wertermittlung Unternehmensstrategie
47
4.1.5. Beispiel einer modifizierten Substanzwertmethode
47
4.2.
Modifizierte Ertragswertmethode
51
4.2.1. Modifiziertes Price/Earnings-Ratio
52
4.2.2. Modifizierte DCF-Methode
56
4.3. 5.
Modifizierte Substanzwertmethode
36
Kritik und Auswirkungen der Modifizierung von Unternehmensbewertungsmodellen
Methoden und Möglichkeiten zur Unternehmenswert-steigerung durch Nutzung von Human Capital
58 61
5.1.
Markt-/Buchwert-Relation
62
5.2.
Tobin’s q
63
5.3.
Human Economic Value Added (HEVA)
63
5.4.
WorkonomicsTM
64
5.5.
Human Capital Pricing Model (HCPM)
66
5.6.
ROI on Human Capital (HCROI)
67
5.7.
Die Saarbrücker Formel
68
5.7.1. Ermittlung der HC-Wertbasis
69
5.7.2. Ermittlung des HC-Wertverlust
69
5.7.3. Ermittlung der HC-Wertkompensation
70
5.7.4. Ermittlung der HC-Wertveränderung
70
5.8.
The Human Capital Index – European Survey Report 2000
72
5.9.
Kritische Würdigung
73
5.10.
Ausblick und Trends
76
6.
Zusammenfassung und Konklusion
77
Literaturverzeichnis
81
Anhang
85
III
Abbildungsverzeichnis Abbildung 1:
Zusammensetzung des Unternehmenswertes
5
Abbildung 2:
Überblick über die Bewertungsverfahren
8
Abbildung 3:
Einteilung des Humankapitals
18
Abbildung 4:
Verhältnis der Unternehmensmarkt und –buchwerte in verschiedenen Branchen
20
Abbildung 5:
Entwicklung der Investition in Humankapital
22
Abbildung 6:
Rentabilität einer Humankapitalinvestition
24
Abbildung 7:
Der „Employee Life Cycle“ der Qimonda AG
29
Abbildung 8:
Balanced Score Card
31
Abbildung 9:
Fachkompetenz
40
Abbildung 10:
Mitarbeiterentwicklung
41
Abbildung 11:
Veränderungsmanagement
42
Abbildung 12:
Relevante Faktoren des Human Capital bei der Unternehmensbewertung
44
Abbildung 13:
Relevanz und Abhängigkeit der immateriellen Vermögensgegenstände vom Human Capital
45
Abbildung 14:
Klassifizierung der Ansätze zur HC-Bewertung
61
Abbildung 15:
Das HR-Cockpit
66
Abbildung 16:
Die Komponenten der Saarbrücker Formel
69
Abbildung 17:
Higher European HCI companies deliver more shareholder value
73
IV
Tabellenverzeichnis Tabelle 1:
Anlässe für Unternehmensbewertungen
Tabelle 2:
Ermittlung des Free-cash-flow
11
7
Tabelle 3:
Ermittlung Marktwert des Eigenkapitals (Shareholder Value)
12
Tabelle 4:
Ermittlung des Flow to Equity
12
Tabelle 5:
Ermittlung Marktwert des Eigenkapitals (Shareholder Value)
13
Tabelle 6:
Ermittlung des Shareholder Value mittels APV-Verfahren
13
Tabelle 7:
Ermittlung des Substanzwertes
14
Tabelle 8:
Rechenbeispiel zur Messung des Human Capitals
34
Tabelle 9:
Bilanz der Hypersoft
48
Tabelle 10:
Erfolgsrechnung von Hypersoft
48
Tabelle 11:
Aufteilung der Reputationskosten
49
Tabelle 12:
Modifizierte Bilanz von Hypersoft
51
Tabelle 13:
Vergleich der Human-Capital-Faktoren verschiedener Gesellschaften
54
Tabelle 14:
Total-Scores des Human Capital
55
Tabelle 15:
Berechnungen modifizierte DCF-Methode
58
V
Formelverzeichnis Formel 1:
Unternehmenswert nach Ertragswertverfahren (1)
9
Formel 2:
Unternehmenswert nach Ertragswertverfahren (2)
9
Formel 3:
Ermittlung des gewogenen Kapitalkostensatzes (WACC)
11
Formel 4:
Gegenwartswert einer Humankapitalinvestition
22
Formel 5:
Rentabilität einer Humankapitalinvestition
23
Formel 6:
Formeln zur Berechnung des Human Capitals
34
Formel 7:
Ermittlung des UW durch eine subjektive Beurteilung des Managements
52
Price/Earnings-Ratio
53
Formel 8: Formel 9:
Übergewinn pro Mitarbeiter
64
Formel 10:
Ermittlung des Human Capital Pricing Model (HCPM)
67
Formel 11:
Ermittlung des ROI on Human Capital (HCROI)
67
Formel 12:
Ermittlung der HC-Wertbasis
69
Formel 13:
Ermittlung des HC-Wertverlust
70
Formel 14:
Ermittlung der HC-Wertkompensation
70
Formel 15:
Ermittlung der HC-Wertänderung
71
Formel 16:
Ermittlung des Human Capitals durch die Saarbrücker Formel
71
VI
