Desafíos externos e internos Manuel Sánchez González ITESM Campus Monterrey, 8 febrero 2013
Contenido
1
Contrastes mundiales
2
¿Moderación económica interna?
3
La convergencia pendiente de la inflación
Desafíos externos e internos
2
Se prevé una moderada recuperación económica mundial apoyada por las economías emergentes Pronósticos de crecimiento del PIB % 1987-2007
2012
2013
2014
Mundial
3.6
2.5
2.6
3.2
EEUU
3.0
2.3
2.0
2.8
Zona del euro
2.1*
-0.4
-0.1
0.9
Japón
2.1
2.0
0.7
1.0
América Latina
3.1
2.7
3.5
3.9
Brasil
2.5
1.0
3.3
3.9
México
3.1
3.9
3.6
4.0
India
6.3
5.4
6.5
7.4
China
10.1
7.7
8.1
8.0
Fuente: FMI, Consensus Forecasts, Latin America Consensus Forecasts y Asia Consensus Forecasts */ Promedio de 1992 a 2007 Desafíos externos e internos
3
En EEUU la desviación por abajo de la tendencia de largo plazo es la más prolongada después de la segunda guerra mundial EEUU: PIB observado y potencial Miles de millones de dólares de 2000 17,000 16,000 Observado 15,000 Potencial
14,000
Tendencia central Reserva Federal, IV trimestre
13,000
12,000 11,000 10,000
9,000
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
8,000
Nota: Con base a los datos del Bureau of Economic Analysis y del Economic Projections from Federal Reserve Board Members and Federal Reserve Bank Presidents, diciembre 2012 Desafíos externos e internos
4
Ello a pesar de la expansión fiscal y monetaria sin precedente en este país EEUU: Deuda bruta pública 1
Activos de la Reserva Federal
% of GDP
% del PIB; fin de periodo 20
100
15
75
10
50
1/ Incluye Gobierno Federal, empresas públicas, estados y municipios Fuente: IMF
2012
2011
2010
2009
2008
5 2007
2011
2010
2009
2008
2007
25
Fuente: Reserva Federal
Desafíos externos e internos
5
Se ha agotado el margen de maniobra fiscal y podría estar cercano el del monetario Política fiscal Necesidad de consolidación para hacer frente a crecientes compromisos de gasto La falta de acuerdos aumenta la incertidumbre Política monetaria
Beneficios inciertos de continuar con compra de activos Los riesgos podría crecer con el tamaño del balance de la Reserva Federal*
*/ Véase la minuta del Comité Federal de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal de diciembre 11–12, 2012 Desafíos externos e internos
6
Si bien el mercado de vivienda y de crédito han mostrado signos positivos EEUU: Crédito de bancos comerciales al sector privado
EEUU: Indicadores del mercado de vivienda Miles de unidades, a.e.
Variación anual; %
Índice de difusión
Comercial e industrial
80
2,400
20
Bienes raíces
70
Consumo
60
1,900
10
50 40
1,400
0
Inicio de casas
900
30
20
Confianza del mercado inmobiliario (HMI)
-10
10
2013
jul-12
ene-12
jul-11
ene-11
jul-10
ene-10
jul-09
ene-09
jul-08
ene-08
jul-07
Nota: El índice del mercado de vivienda (HMI) recoge las percepciones actuales y de los siguientes 6 meses sobre las condiciones del mercado inmobiliario en EEUU por parte de los constructores de vivienda miembros de la NAHB Fuente: Census Bureau y National Association of Home Builders (NAHB)
-20 ene-07
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
0 2000
400
Fuente: Reserva Federal
Desafíos externos e internos
7
… el avance en materia de empleo e inversión continúa siendo limitado EEUU: Desempleo y empleo
EEUU: Inversión bruta privada
% PEA y población de 16 años o más; a.e.
Miles de millones de dólares de 2000, a.e. 11
2,400
9
2,100
7
1,800
5
1,500
3
1,200
Desempleo
64
Razón empleo-población
a. e. / ajuste estacional Fuente: Bureau of Labor Statistics
2012
2011
2010
2009
2008
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
58
2007
60
2006
62
a. e. / ajuste estacional Fuente: Bureau of Economic Analysis
Desafíos externos e internos
8
La incertidumbre de la política económica podría estar dificultando el regreso a la tendencia de largo plazo EEUU: Índice de incertidumbre de política económica 1985-2010=100 250
200
150
100
ene-00 jul-00 ene-01 jul-01 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12
50
Fuente: Scott Baker, Nicholas Bloom, and Steven J. Davis, www.policyuncertainty.com
Desafíos externos e internos
9
Por su parte, el problema en la zona del euro se explica, en gran medida, por reglas deficientes de funcionamiento Soberanía nacional en política fiscal, laboral y bancaria, entre otras
Garantías implícitas de apoyo del área induce a riesgo moral Falta de reglas de apoyo produce incertidumbre
Desafíos externos e internos
10
Los avances y los apoyos especialmente del BCE han atenuado la percepción de riesgo en la zona Prima de cobertura por riesgo de incumplimiento crediticio CDS para Bonos soberanos a 5 años, puntos base 1,600
Portugal
1,200
España
Italia Francia
800
Alemania
400
ene-13
sep-12
may-12
ene-12
sep-11
may-11
ene-11
sep-10
may-10
ene-10
sep-09
may-09
ene-09
sep-08
may-08
ene-08
0
Fuente: Bloomberg
Desafíos externos e internos
11
Sin embargo, la recuperación económica sostenida requiere profundizar en un conjunto amplio de medidas Estabilidad financiera Recapitalización bancaria
Consolidaciones fiscales Nueva arquitectura del euro Regulación y supervisión del sistema bancario Reglas fiscales Reformas para la productividad
Desafíos externos e internos
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Contenido
1
Contrastes mundiales
2
¿Moderación económica interna?
3
La convergencia pendiente de la inflación
Desafíos externos e internos
13
A pesar de algunas señales de moderación, la economía mexicana sigue su tendencia positiva Pronóstico de crecimiento del PIB para 2012
Indicador Global de la Actividad Económica 2003=100; a.e.
Fecha de encuesta, % 4
140
Total
Industria Servicios 130
3
120
2
110 1
Fuente: Consensus Forecasts
jul-12
ene-12
jul-11
ene-11
jul-10
ene-10
jul-09
ene-09
jul-08
ene-13
ene-08
ene-12
jul-07
0
ene-07
100
a. e. / ajuste estacional Fuente: INEGI Desafíos externos e internos
14
En los meses recientes las exportaciones no petroleras han recuperado vigor Producción industrial
Exportaciones no petroleras
2007=100; a.e.
Miles de millones de dólares 110 28
México
Desestacionalizada
EEUU
Tendencia 24
100
20 90
16
Fuente: Banco de México y Reserva Federal a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia
jul-12
ene-12
jul-11
ene-11
jul-10
ene-10
jul-09
ene-09
jul-08
ene-08
jul-07
12 ene-07
jul-12
ene-12
jul-11
ene-11
jul-10
ene-10
jul-09
ene-09
jul-08
ene-08
jul-07
ene-07
80
Fuente: Banco de México
Desafíos externos e internos
15
Además la demanda interna, especialmente la referida al consumo, sigue creciendo Inversión fija bruta
Ventas al menudeo en establecimientos comerciales
2007=100; a.e.
jul-12
ene-12
jul-11
ene-07
Fuente: Encuesta sobre Establecimientos Comerciales, INEGI a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia
ene-11
90 jul-10
110 ene-10
95
jul-09
115
ene-09
100
jul-08
120
ene-08
105
jul-07
125
jul-12
ene-12
110
jul-11
ene-11
jul-10
ene-10
jul-09
ene-09
jul-08
ene-08
jul-07
ene-07
2003 = 100; a.e.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia
Desafíos externos e internos
16
El crédito bancario continúa respondiendo a la actividad económica y ésta al crédito Crédito vigente de la banca comercial a las empresas privadas no financieras
Crédito vigente de la banca comercial al consumo
Variación real anual en por ciento
Variación real anual en por ciento 40
Ventas al menudeo 2
Crédito 1 30
40 30
Crédito al consumo
IGAE
20
20 10 10 0
1/ Crédito en moneda extranjera convertido a pesos con el tipo de cambio a fin de periodo Fuente: Banco de México
-10
jul-12
ene-12
jul-11
ene-11
jul-10
ene-10
jul-09
ene-09
-30 jul-08
-20
ene-08
-20
jul-07
-10
ene-07
jul-12
ene-12
jul-11
ene-11
jul-10
ene-10
jul-09
ene-09
jul-08
ene-08
jul-07
ene-07
0
2/ Serie de tendencia Fuente: Banco de México Desafíos externos e internos
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Es destacable que las perspectivas de los gerentes de compra se mantienen favorables Indicador IMEF del Entorno Empresarial Mexicano (IIEEM)* Indicadores con referencia a 50 puntos; a.e.
58 Manufacturero No manufacturero 54
Expansión
50 Contracción
46
sep-12
may-12
ene-12
sep-11
may-11
ene-11
sep-10
may-10
ene-10
sep-09
may-09
ene-09
sep-08
may-08
ene-08
sep-07
may-07
ene-07
42
*/ Ajustado por tamaño de empresa a.e. Cifras con ajuste estacional Fuente: IMEF Desafíos externos e internos
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Existen riesgos a la baja pero también al alza para el crecimiento económico de México A la baja Ajuste fiscal abrupto en EEUU
Profundización de la recesión en la zona del euro Al alza Recuperación de la confianza mayor a la prevista en EEUU Reformas estructurales en México
Desafíos externos e internos
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Contenido
1
Contrastes mundiales
2
¿Moderación económica interna?
3
La convergencia pendiente de la inflación
Desafíos externos e internos
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Después de siete meses de inflación elevada en 2012, finalmente ésta se ha ubicado por debajo de 4 por ciento Inflación anual % 9
9
8
8
7
7
General
Subyacente
6
6
Fuente: INEGI
ene-13
0
dic-12
0 nov-12
1
oct-12
1
sep-12
2
ago-12
2
jul-12
3
jun-12
3
may-12
4
abr-12
4
mar-12
5
feb-12
5
ene-12
ene-13
dic-12
nov-12
oct-12
sep-12
ago-12
jul-12
jun-12
may-12
abr-12
mar-12
feb-12
ene-12
No subyacente
Fuente: INEGI Desafíos externos e internos
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Algunas características de la reciente reducción de la inflación invitan a la cautela Hasta ahora sólo dos datos mensuales por debajo de 4 por ciento y no corresponden a los mínimos históricos
Depende significativamente de una baja extraordinaria de precios en telecomunicaciones (excluyendo éstos habría sido 4.4 por ciento en diciembre) y agropecuarios Como los negativos, los choques positivos, tarde o temprano, se desvanecen o incluso pueden revertirse Las expectativas de los analistas sobre la inflación no han mejorado claramente
Desafíos externos e internos
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La necesidad de prudencia aumenta ante la falta de una tendencia clara hacia el objetivo de 3 por ciento Inflación general anual %
7 6 5 4
Promedio 4.26
3 2 1
ene-13
jul-12
ene-12
jul-11
ene-11
jul-10
ene-10
jul-09
ene-09
jul-08
ene-08
jul-07
ene-07
jul-06
ene-06
jul-05
ene-05
jul-04
ene-04
0
Fuente: INEGI Desafíos externos e internos
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Además las expectativas de inflación a todos los plazos continúan por arriba del objetivo Encuesta de expectativas de inflación %
Corto y
Largo plazo
mediano plazo */ 5
5
4
4
3
3
2
2
Siguientes doce meses
Siguientes 4 años 1
Cierre 2013
1
Siguientes 5-8 años
Cierre 2014 ene-13
nov-12
sep-12
jul-12
may-12
mar-12
ene-12
nov-11
sep-11
jul-11
may-11
mar-11
0 ene-11
ene-13
nov-12
sep-12
jul-12
may-12
mar-12
ene-12
nov-11
sep-11
jul-11
may-11
mar-11
ene-11
0
*/ Para la expectativa a 12 meses se consideró el dato de cierre 2012 Fuente: Encuesta Banco de México Nota: Para una evidencia estadística sobre la falta de anclaje de las expectativas de inflación en la meta, véase C. Carrasco y Ferreiro J. (2012) “Inflation targeting and inflation expectations in Mexico”, Applied Economics, julio Desafíos externos e internos
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La posibilidad de una reversión de los choques positivos requiere que la política monetaria se mantenga vigilante Riesgos Posibles nuevos episodios de aversión al riesgo y volatilidad financiera provenientes de EEUU y de la zona del euro Aumentos imprevistos de precios y tarifas del sector público Condiciones climáticas y sanitarias desfavorables que incidan en los precios de productos agropecuarios Presiones de demanda agregada, especialmente por la desaparición de la holgura de acuerdo con varios indicadores
Desafíos externos e internos
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Conclusiones La incertidumbre de la política económica podría estar impidiendo una recuperación más vigorosa en EEUU A pesar de algunas señales de moderación, la economía mexicana sigue su tendencia positiva El corto periodo de mejora de la inflación, los factores extraordinarios que la explican y la ausencia de una tendencia prolongada al objetivo permanente requieren que la política monetaria se mantenga vigilante
La convergencia de la inflación al objetivo permanente requiere más que unos pocos meses de buenos datos Permanece la tarea de reformas estructurales para impulsar el crecimiento económico potencial Desafíos externos e internos
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Mejoran las perspectivas económicas mundiales
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