Saxo Bank presenta
los
10 cisnes
negros Las predicciones más sorprendentes para 2015
Se acerca la hora de ajustar cuentas Con el año 2015 a la vuelta de la esquina, estamos viviendo unas condiciones perfectas para la inversión en renta variable y por momentum. La inflación ha caído hasta su nivel más bajo desde 1980, los tipos de interés han hecho lo propio y la energía está relativamente estable. Una vez corregida la inflación, que el petróleo se sitúe hoy en 80 dólares por barril equivale a 20-40 dólares en los años 70. La escasa volatilidad ha ofrecido a los inversores una falsa sensación de seguridad que podría provocar el principal susto en 2015. Entre tanto, los responsables de los bancos centrales se han convertido en los generales en una guerra económica en la que el último recurso, las devaluaciones competitivas de las divisas, simplemente alejan los problemas. El mejor ejemplo está en Japón, tras la última bomba de Shinzo Abe que amenaza con convertirse en un auténtico misil fuera de control que avive la inflación. Puede que Japón haya ganado en el mercado global un trimestre o dos más de protección, pero se acabará imponiendo la realidad. Lo vimos plasmado en una semana de caos en octubre. Si la cosa sigue así, en 2015 viviremos una montaña rusa. Los bienes tangibles y la producción se sitúan en mínimos históricos. La inversión en papel moneda ha ahuyentado un capital productivo, mientras que las sociedades están controladas por banqueros y peluqueros. Estamos perdiendo el arte de fabricar. Entre tanto, el poder de EE.UU. se desvanece a medida que avanza el de China y cuando la jerarquía entre superpotencias cambie, llegarán tiempos de volatilidad y guerras. Nunca está todo el pescado vendido; los 10 cisnes negros son un ejercicio que consiste en buscar diez ideas relativamente controvertidas e independientes que podrían suponer un vuelco en nuestro universo de inversión. Al imaginar los escenarios más negativos, tendremos más posibilidades de capear el temporal, ya sea por un default en Rusia, porque un volcán haga estragos o por una hecatombe en Internet. En Saxo Bank, estamos convencidos de que nos esperan tiempos de más volatilidad y de mandato por el cambio a medida que las ideas macro se lanzan a una última lucha a muerte antes de que la gente recupere de nuevo la fe, las ideas, la educación y cambiemos de verdad, más allá de las promesas vagas. 2015 será un año difícil pero puede que también sea el año en que se toque fondo. Como reza la famosa cita de Winston Churchill: “si estás atravesando el infierno, sigue avanzando”.
Saxo Bank sigue creyendo
situación de default. Esta
(falta de ingresos fiscales y
firmemente en el potencial
situación podría ser parte de
del petróleo), y el hecho de
de Rusia a largo plazo, pero la
una escalada entre Rusia y la
no tener apenas acceso a la
economía del país se estaba
UE/EE.UU. o podría producirse
financiación en mercados de
dirigiendo a un escenario
por la escasez de acceso a la
capital suponen que estos
recesionista y de déficit en
financiación.
400.000 millones de dólares
su cuenta corriente incluso
se queden en calderilla.
antes de las sanciones, de la
Las compañías rusas tienen
caída del 25% en los precios
que devolver 134.000 millones
Rusia
del petróleo y el conflicto con
de dólares de deuda entre
descuento del valor a largo
Ucrania. Estos problemas ya
2014 y el final de 2015. Esta
plazo de la energía, minería,
han empezado a ser casi una
deuda,
está
sus compañías y su gente.
emergencia, y donde mejor
respaldada por las reservas de
Así, puede que lo que el país
se refleja es en el rublo y su
divisa de 400.000 millones de
necesite para el futuro sea
caída del 40% (frente al dólar
dólares. Aunque Rusia pueda
un nuevo comienzo (como en
estadounidense) este año.
ganar algo de tiempo con
1998), pero también necesita
esto, la ley Rotenberg (devol-
una solución diplomática por
tormenta
ver el dinero perdido por las
lo que respecta a Ucrania.
perfecta sobre la economía
sanciones a los empresarios
rusa que podría acabar con
rusos), la intervención del
las compañías estatales o
rublo, un futuro déficit en
con el propio gobierno al
la cuenta corriente, grandes
caer selectivamente en una
déficits
Se
cierne
una
lógicamente,
presupuestarios
Se cierne una tormenta perfecta sobre la economía rusa Steen Jakobsen Economista Jefe
ya
ha
sufrido
un
Por Steen Jakobsen, Economista Jefe
Rusia vuelve a caer en default
Por John J. Hardy, , Director de Estrategia de Divisas de Saxo Bank
La erupción de un volcán diezma las cosechas En 2015, el
volcán
activo
desde
Hasta el momento, la erupción
islandés Bardarbunga entra en
finales de agosto en una
se ha limitado a una larga grieta
erupción y provoca emisiones
erupción “callada” constante y
o fisura, que se ha abierto junto
sin
gases
se le ha prestado poca atención,
al volcán Bardarbunga en
de dióxido de azufre que
salvo por los drones que lo
Hohluraun y creó a mediados
cubren el cielo de Europa. La
han sobrevolado, al tratarse
de noviembre un lago de
erupción cambia los patrones
de una erupción magmática y
lava de más de 70 kilómetros
meteorológicos,
la
no explosiva. Pero este volcán
cuadrados. La erupción está
producción mundial de cereal y
ya ha expulsado más de un
emitiendo más dióxido de
se duplica el precio del mismo.
kilómetro cúbico de lava, lo
azufre que toda la industria
Afortunadamente, la fuerte
que supone la mayor erupción
europea junta. Entre tanto, se
subida de los precios solo se
de magma en Islandia desde
están registrando temblores a
debe en parte a la reducción de
la erupción por fisura del
lo largo de la enorme caldera
las cosechas, y principalmente
volcán Laki en 1783-4, que
subglacial del Bardarbunga,
se debe al miedo generado por
arrojó cerca de 14 kilómetros
que con sus cerca de 80
este acontecimiento, ya que
cúbicos de lava y cubrió los
kilómetros cuadrados es casi
los países que tienen menos
cielos de Europa Occidental
tan grande como la isla de
garantizado el alimento se
con
Manhattan. La caldera se está
apresuran a llenar sus reservas.
dióxido de azufre. Conviene
hundiendo
recordar que estas emisiones
corre el riesgo de colapsarse,
volcán
probablemente contribuyeron
a medida que el magma que
islandés Bardarbunga, pero
a empeorar las cosechas de
subyace va saliendo por la
este volcán es responsable de
toda Europa y provocaron
fisura de Hohluraun. El colapso
la mayor erupción volcánica
la escasez de pan en Francia
podría provocar una fase de
de los últimos 10.000 años.
que contribuyó al desenlace
erupción mucho más intensa,
de los acontecimientos de la
con consecuencias como un
Revolución Francesa.
cambio climático durante uno
precedentes
Nadie
habla
de
cae
del
Bardarbunga
emisiones
lleva
tóxicas
de
rápidamente
y
o dos años.
John J Hardy Director de Estrategia de Divisas de Saxo Bank
Nadie tiene más experiencia
2014, lo que empeorará el
activos, animará los precios
con diferentes sistemas de
factor
la
de los activos y a su vez, la
relajación cuantitativa que
presión deflacionaria y el
presión sobre los mismos. La
el Banco de Japón, pero tras
poder adquisitivo real de los
constante caída del yen frente
varias décadas sin apenas
hogares cae de golpe pese al
a otras divisas importantes,
éxito, el banco central sigue
ajustado mercado laboral.
particularmente
demográfico
de
recurriendo a ello como un
el
dólar
estadounidense y el euro,
adicto que necesita su dosis.
Frente a este revés, prevemos
impulsa al alza los precios de
Y al igual que un adicto, cada
la posibilidad de que la
los bienes y los servicios, lo
vez hace falta más dosis para
inflación se dispare hasta
que incrementa la inflación
obtener los mismos efectos.
al menos el 5% el próximo
en los próximos trimestres.
Por tanto, a nadie sorprende
año en Japón, y sin tener en
Además, puede que la caída
que la estrategia triple del
cuenta otra subida del IVA en
esté lejos de terminar, ya que
Primer
este escenario. La constante
los
haya logrado reanimar la
emisión
huyen
economía; las perspectivas
parte de un Banco de Japón
japoneses al prever nuevos
de crecimiento para 2014-16
cada vez más partidario de
estímulos monetarios, lo que
se han revisado a la baja y la
bajar los tipos, que con los
supone otro riesgo alcista
inflación ha empezado otra
tipos
comprará
para la inflación. Por tanto,
vez a caer. De hecho, esta
cerca del 60% de cualquier
nuestra peor previsión es que
última sufre aún otro golpe
nueva
bonos
la inflación alcanzará el 5%
con el primer aniversario
del
contar
en Japón el año que viene.
de la subida del IVA de
la renta variable y otros
Ministro
Abe
no
de
moneda
actuales emisión
gobierno,
de sin
El banco central sigue recurriendo a la relajación cuantitativa como un adicto Mads Koefoed Director de Estrategia Macroenómica
por
inversores de
extranjeros los
activos
Por Mads Koefoed, Director de Estrategia Macroeconómica
La inflación en Japón alcanza el 5%
Por Steen Jakobsen, Economista Jefe
Draghi abandona el BCE
Es probable que Draghi haya alcanzado el límite de lo que puede hacer
¿Podría
ser
la
verdadera
sorpresa el próximo año que Renzi y Napolitano pidieran a Draghi que volviera a casa para salvar el proceso de reforma
y
garantizar
un
mandato con amplio respaldo para que Italia salga por fin del
El mandato de Mario Draghi
debilitada
que
se
da
bache y que Jens Weidmann
al frente del Banco Central
prácticamente por hecha la
asuma la presidencia del
Europeo aún está lejos de
relajación cuantitativa por
BCE
acabar, pero su tiempo a la
parte del BCE. Pero puede
quid pro quo que lleve al
cabeza de dicha institución
que Draghi vaya a tener que
Bundesbank/Alemania
podría estar llegando a su
dar un paso atrás para que
permitir un leve programa de
fin si los ruidos y rumores
pueda despegar el programa.
relajación cuantitativa bajo la
de los últimos tiempos se
en
un
acuerdo
de a
supervisión de un presidente
convierten en la nueva tónica
Es casi la Teoría del Juego:
alemán y no de un miembro
del banco central. Es probable
Draghi ha llegado a su límite,
de los países mediterráneos?
que Draghi haya alcanzado el
mientras que en su país,
límite de lo que puede hacer
el
Napolitano
La
Política
es
el
arte
simplemente “hablando al
quiere dejar su puesto a
del
compromiso
y
este
mercado”. Se suele asumir que
más tardar en junio de 2015.
compromiso
podría
ser
la economía europea está tan
El Primer Ministro Renzi,
exactamente
lo
que dirige un gobierno en
necesita para que Europa
minoría, necesita una figura
se lance a una relajación
ampliamente aceptada para
cuantitativa; es cierto que
reemplazar
y
llegaría con mucho retraso,
veterano presidente, ya que
pero como se suele decir en
el parlamento italiano tiene
macroeconomía,
que respaldar al candidato
tarde que nunca.
Presidente
al
popular
por una mayoría de dos tercios.
Steen Jakobsen Economista Jefe
que
más
se
vale
No ha sido realmente el
llegando a su fin, ahora que las
final en el crédito de alta
crecimiento
lo
nuevas políticas del BCE no
rentabilidad se volverán a
que ha provocado la caída de
logran generar crecimiento, ya
tambalear los cimientos de una
la rentabilidad de los bonos
que las políticas monetarias no
economía europea ya de por sí
corporativos
pueden compensar la falta de
debilitada.
de
en
Europa
el
viejo
continente, sino las acciones
crecimiento del sector privado.
del Banco Central Europeo.
El
La rentabilidad de los bonos
En
de baja calificación de las
económico
2015,
el
índice
Market
iTraxx
crecimiento
Europe Crossove que incluye
seguirá
75 Credit Default Swaps (CDS)
compañías europeas ha caído
ralentizándose, lo que llevará a
de las entidades corporativas
significativamente desde el pico
los inversores a cuestionar las
europeas de baja calificación
en el cuarto trimestre de 2011.
políticas públicas. Mientras que
ponderados
los bancos centrales mantienen
es el reflejo perfecto de la salud
Como ejemplo, la rentabilidad
a raya la rentabilidad de los
del sector corporativo europeo.
del Royal Bank de Escocia en
valores respaldados por activos
Por tanto, es nuestra referencia
su cupón al 6,934% en euros con
soberanos, el BCE no va a
para medir la evolución de los
vencimiento en abril de 2018
ser el salvador de los bonos
bonos corporativos de baja
ha caído desde el 13,6% el 29 de
corporativos de baja calidad
calificación en Europa.
noviembre de 2011 hasta el 2,2%
en Europa, puesto que sus
el 17 de noviembre de 2014. Como
poderes no llegan tan lejos; el
El índice está cotizando cerca
consecuencia, los bonos de baja
Bundesbank simplemente no lo
de los 350 puntos básicos y
calificación de las empresas
permitirá.
nuestra peor predicción es
europeas han subido un 46%
equitativamente
que explote hasta al menos los
en términos totales desde el
En 2015 el sentimiento sobre la
700 puntos básicos al huir los
mínimo del 7 de octubre de 2011,
alta rentabilidad se tambalea,
inversores.
o el 13% anualizado.
lo que hace que los inversores cuenten con poca liquidez y
Sin embargo, la época del
precios altos para salir de sus
crédito de alta rentabilidad está
posiciones. Con una limpieza
Los inversores cuentan con poca liquidez y precios altos Peter Garnry Direcetor de Estrategia de Renta Variable
Por Peter Garnry, Director de Estrategia de Renta Variable
Los diferenciales de los bonos corporativos se duplican
Por John J. Hardy, Director de Estrategia de Divisas
Los ciberataques machacan al e-commerce En los dos últimos años
hasta que la compañía supo
y generalizados. Amazon.
se ha visto un aumento
que habían penetrado en
com, el principal minorista
de la agresividad de las
sus sistemas. Además, cinco
de este mercado y un agente
actividades de los hackers de
millones
contraseñas
agresivo en el sector de
grandes empresas; desde las
de
de
Gmail
los servicios online sufre
actividades
relativamente
aparecieron en una página
una caída del 50% desde
más inofensivas, como las
Web rusa. Estos ataques
una
imágenes
requieren un extraordinario
ofensiva y por un cambio
nivel
en el sentimiento, al sufrir
hackeadas
celebridades en
la
de
Apple,
de
importantes
plataforma
de
cuentas
de
sofisticación
e
sobrevaloración
ya
iCloud
incluso apoyo estatal como
de
grandes
represalia por el aumento
menores, pese a no sufrir
minoristas como Target y
de la agresividad del uso
directamente ataques por
Home Depot que han visto
de sanciones por parte de
parte de hackers.
expuesta
EE.UU. en sus conflictos
hasta
la
información
tasas
de
crecimiento
Estos ataques requieren un extraordinario nivel de sofisticación e incluso apoyo estatal como represalia por el aumento de la agresividad del uso de sanciones por parte de EE.UU. de las tarjetas de crédito
geopolíticos
de millones de clientes. En
mundo. En 2015, los ataques
2014, también vimos nada
a grandes agentes del sector
menos que a JP Morgan
de
sufrir apuros durante meses
se vuelven más agresivos
John J Hardy Director de Estrategia de Divisas
comercio
en
todo
el
electrónico
Con la corrección, o incluso
exceso de capacidad. El hecho
Por tanto, en 2015, China pasa
explosión,
la
de que el yuan se encuentre en
rápidamente y con decisión
burbuja crediticia y de los
niveles máximos históricos
a devaluar su divisa a lo
hogares, China tratará por
(teniendo
el
largo del año, uniéndose así
todos los medios de aliviar la
ajuste inflacionario) no tiene
a Japón y otros países en la
enorme presión deflacionaria
sentido
lucha por importar inflación.
que caracteriza la caída de
particularmente a la vista de
Esto
un ciclo crediticio. Y a esta
los niveles mínimos del tipo
oleada de devaluaciones en
presión
China
de cambio que experimenta
Asia y el riesgo de sanciones
actúe también contribuyen
al mismo tiempo su vecino
financieras y comerciales con
los tres años consecutivos
Japón
Japón.
de deflación en los precios a
en cuenta la inflación a
la producción por el masivo
mediados de noviembre).
por
para
fin
que
de
en en
cuenta
este
(también
entorno,
teniendo
China pasa rápidamente y con decisión a devaluar su divisa a lo largo del año, uniéndose así a Japón y otros países en la lucha por importar inflación
John J Hardy Director de Estrategia de Divisas
desencadena
una
Por John J. Hardy, Director de Estrategia de Divisas
China devalúa el yuan un 20%
Por Ole Hansen, Director de Estrategias de Materias Primas
Los futuros del cacao alcanzan los 5.000 dólares/tonelada La pesadilla del chocolate
consumidores tradicionales en
demanda y detener el creciente
¿Quién se ha comido todo el
EE.UU. también ha contribuido
desequilibrio entre oferta y
chocolate? La demanda de
a provocar un aumento de la
demanda, los productores de
chocolate aumenta en todo el
demanda. El chocolate negro
cacao tienen que contar con
mundo, al empezar a preferirse
tiene una concentración de
condiciones de cosecha casi
en Occidente el chocolate negro
cacao de hasta el 70% en
perfectas año tras año.
y al aumentar el gusto por el
comparación con el escaso 10%
dulce en Asia, con el incremento
de media del chocolate con
Una inversión insuficiente en el
de la clase media gracias al
leche.
África Occidental ha provocado
crecimiento económico.
el envejecimiento de los árboles El aumento de la demanda
que no se han remplazado
Sigue aumentando el gusto
exige
lo
por el chocolate entre los
producción,
particularmente
lo que junto con la precaria
consumidores chinos, pero el
de las principales regiones
situación financiera de muchos
consumo per capita anual sigue
productoras
África
pequeños productores dificulta
siendo solo del 5 por ciento
Occidental, donde Costa de
que se traten los brotes de la
del
Europa
Marfil y Ghana suponen el
afección de la vaina negra por
Occidental, un claro indicativo
70% de la producción global.
la falta de fondos para realizar
de que la demanda seguirá
Puede que este año se supere
fumigaciones regulares.
subiendo en los próximos años.
la producción récord del año
consumido
en
un
aumento
de
del
la
suficientemente
rápido,
pasado en Costa de Marfil, pero
En 2015, vemos el riesgo de
La creciente popularidad del
a pesar de estas perspectivas
que los futuros del cacao
chocolate
potencialmente
alcancen en algún momento
negro
entre
los
futuros
del
bajistas, cacao
los
siguen
los
5.000
dólares/tonelada.
cotizando cerca de su media de
Esto
los últimos cinco años.
récord, ya que superaría el
supondría
un
nuevo
récord anterior en 3.775 dólaEn otras palabras, no hace falta
res/tonelada que se alcanzó
mucho para cambiar las cosas,
en marzo de 2011, cuando la
como quedó patente con la
guerra civil en Costa de Marfil
repentina subida del cacao ante
provocó interrupciones en el
la preocupación por el virus del
suministro.
ébola a principios de año. Para cubrir el aumento de
Ole S Hansen Director de Estrategias de Materias Primas
Si bien es cierto que los
comparación, los resultados
a la economía de los hogares,
mercados
vivienda
económicos en el Reino Unido
ya de por sí mermada por la
experimentando
se sitúan un 3,4% por encima
debilidad salarial. Además, el
vaivenes en todo el mundo
del pico de 2007, gracias al
rápido rebote de los precios de
poco antes de la recesión
precio de la vivienda.
la vivienda podría conllevar
estuvieron
de
la
global, el sector de la vivienda
una oleada de ventas por parte
en el Reino Unido aguantó
Pero puede que la fiesta esté
de propietarios corrientes aún
relativamente bien. A pesar
a punto de terminar para los
con dificultades para llegar a
de que los precios cayeron
propietarios de viviendas en
final de mes, particularmente
de golpe cerca de un 20%, la
el Reino Unido. No solo los
en los barrios más caros de
caída se ha recuperado a nivel
índices de precios de la vivienda
Londres, donde ha caído el
nacional y, en Londres, han
están
mucha
poder adquisitivo con la subida
alcanzado niveles máximos
más debilidad que en los dos
de precios, y con una deuda
este año, con una subida de
últimos años (incluyendo nada
pública y privada aún elevada
más del 30% desde el pico
menos que Londres), sino que
que supone un escaso margen
anterior a la recesión de 2007.
también existen otras razones
de maniobra si los precios
para
empiezan a caer.
En la
términos economía
generales, británica
ha
demostrando
temer
una
debacle
inminente en el mercado de la vivienda del Reino Unido.
rebotado con mucha más fuerza
desde
la
Por
tanto,
nuestra
peor
predicción es que el Reino
recesión
El Banco de Inglaterra está
Unido
global que otras economías
cada vez más cerca de su
desplome de los precios de
importantes, particularmente
primera subida de tipos desde
la vivienda, con una caída de
de la Europa continental, donde
2007, lo que supondrá una
nada menos que el 25% en 2015.
la zona euro sigue luchando
presión alcista sobre los tipos
por lograr crecimiento. En
hipotecarios y afectará a su vez
El rápido rebote de los precios de la vivienda podría conllevar una oleada de ventas Mads Koefoed Director de Estrategia Macroeconómica
experimenta
un
Por Mads Koefoed, Director de Estrategia Macroeconómica
Se desploma el sector de la vivienda en Reino Unido
Por Steen Jakobsen, Economista Jefe
Salida del Reino Unido de la UE en 2017 La rentabilidad del gilt se dispara al sugerir las encuestas que la mayoría de los británicos votarán la salida de la Unión Europea El
partido
independencia
por del
la Reino
escaño, los partidarios de la
en
independencia
y
solamente
Viceprimer Cameron
Ministro
convoca
el
Unido obtiene el 25% en
se garantizan una tercera
referéndum previsto sobre
las
parte de los escaños de
la salida del Reino Unido de
británicas del 7 de mayo de
los
la UE en 2017. La rentabilidad
2015, convirtiéndose así por
Laboristas.
elecciones
generales
Conservadores
y
los
del gilt se dispara al sugerir las encuestas que la mayoría
sorpresa en la tercera fuerza Sin embargo, el UKIP, con
de los británicos votarán la
su campaña anti-UE y anti-
salida de la Unión Europea
Sin embargo, por el sistema
inmigración, es el partido
llegado
de mayoría simple del Reino
bisagra y se une a los
situación nos lleva a nuestra
Unido, en el que los partidos
Conservadores
David
Peor Predicción de que el
deben ganar en primer lugar
Cameron en una coalición
Reino Unido sale de la Unión
en
de
Europea en 2017.
política en el parlamento.
una
circunscripción
para poder hacerse con un
gobierno.
de Su
líder,
el
caso.
Nigel Farage, se convierte
Steen Jakobsen Economista Jefe
Esta
INVESTIGACIÓN SOBRE INVERSIÓN NO INDEPENDIENTE La presente investigación de inversión no se ha elaborado de conformidad con las exigencias legales previstas para fomentar la independencia de las investigaciones de mercados. Asimismo, no está sujeta a cualesquiera prohibiciones relativas a la divulgación de investigaciones de inversión. Saxo Bank, sus filiales o su personal podrán realizar servicios, solicitar operaciones, mantener posiciones largas o cortas, o mantener cualquier tipo de interés en la inversión (incluidos los derivados), de cualesquiera entidades mencionadas en el presente. La información incluida en el presente documento no se interpretará como una oferta (ni una solicitud de oferta) de compra o venta de cualesquiera divisas, productos o instrumentos financieros, para realizar cualesquiera inversiones o participar en cualesquiera estrategias de negociación. El presente material se ha elaborado con fines únicamente de marketing y/o informativos y Saxo Bank A/S y sus propietarios y filiales, tanto directas como indirectas o a través de sucursales (“Saxo Bank”) no asumirán cualesquiera garantías o responsabilidades por la exactitud o la integridad de la información contenida en el presente documento. Al publicar el presente material, Saxo Bank no ha tomado en cuenta ningún objetivo de inversión concreto del receptor, ningún objetivo especial de inversión, su situación financiera ni las necesidades y demandas específicas, y nada de lo contenido en el presente documento constituirá una recomendación para cualesquiera receptores de invertir o despojarse de cualquier modo de activos, y Saxo Bank no asumirá ninguna responsabilidad respecto de cualesquiera receptores por las pérdidas en que pudieren incurrir por causa de una negociación de conformidad con una recomendación recibida. Todas las inversiones conllevan un riesgo y pueden provocar beneficios y pérdidas. En particular las inversiones con productos apalancados, como las divisas, derivados y materias primas, entre otros, pueden ser muy especulativas, y las ganancias y pérdidas pueden fluctuar de forma rápida y violenta. La negociación especulativa no es aconsejable para todos los inversores y todos los receptores deberían ponderar exhaustivamente su situación financiera y consultar con uno o varios asesores financieros para comprender los riesgos y garantizar la adecuación de su situación antes de realizar la inversión, despojarse de un activo o entrar en una negociación. Cualesquiera menciones, en su caso, de cualesquiera riesgos, no se considerarán ni una declaración completa de los riesgos, ni una descripción completa de los mismos. Cualquier opinión vertida podrá ser personal del autor y no reflejar la opinión de Saxo Bank y todas las opiniones estarán sujetas a modificación sin aviso previo (ni con carácter previo, ni posterior). La presente publicación hace referencia a resultados pasados. Los resultados pasados no son un indicador fiable de los futuros. La indicación de resultados publicados en la presente publicación no se repetirá necesariamente en el futuro. No se garantiza que cualesquiera inversiones alcanzarán los beneficios o las pérdidas que alcanzaron en el pasado, ni que se evitarán pérdidas significativas. Las declaraciones incluidas en la presente publicación que constituyan hechos históricos y que pudieren simular resultados pasados o datos futuros se basan en las expectativas, estimaciones, proyecciones, opiniones y ponderaciones actuales del Grupo Saxo Bank. Dichas declaraciones incluirán riesgos ciertos e inciertos, incertidumbres y cualesquiera otros factores, y no se les deberá conferir una confianza indebida. Asimismo, la presente publicación podrá contener “declaraciones relativas a hechos futuros”. Los hechos o resultados reales o los resultados actuales podrán diferir materialmente de los reflejados o contemplados en dichas declaraciones relativas a hechos futuros. El material es confidencial y no se podrá copiar, distribuir, publicar o reproducir en su totalidad en parte, ni sus receptores lo podrán comunicar a cualesquiera otras personas Cualesquiera informaciones u opiniones incluidas en el presente material no podrán distribuirse ni usarse por parte de cualesquiera personas en aquellas jurisdicciones o países en los que dicha distribución o uso sería ilegal. La información incluida en el presente documento no está destinada o prevista para “particulares estadounidenses”, en los términos de la Ley de Valores de Estados Unidos de 1993, en su versión modificada y en la Ley de Cambio de Divisas de Estados Unidos de 1934, en su versión modificada. La presente exención de responsabilidad está sujeta a la exencióncompleta de Saxo Bank, disponible en www.saxobank.com/disclaimer.
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