Weltwirtschaft

Ausgewählte Probleme der Ökonomie Weltwirtschaft Lehrveranstaltung im Rahmen der Didaktik der Volkswirtschaftslehre Wirtschaftsuniversität Wien Sommersemester 2011

Überblick

„

Währungssysteme in der Weltwirtschaft

„

Dollar als Weltwährung

„

Dollar, Rohstoffpreise, Inflation

„

Dollarzins, Dollarkurs und Finanzkrisen

„

Devisenspekulation und Dollarschwankungen

„

Doppelrolle des Dollar und globale Ungleichgewichte

Vortragender: Stephan Schulmeister (WIFO) Kontakt: [email protected] bzw. 798 26 01 – 242 DW Homepage: http://stephan.schulmeister.wifo.ac.at/

1

Weltwirtschaft

Global Currency Regimes

Exchange rate regime

Floating

Supranational currency

US dollar regime (1971 - ?)

{Euro (1999 - ?)/ ”Globo” (? - ) }

exchange rates Fixed/pegged

Bretton Woods (~1950 – 1971)

Hauptfunktionen des Dollar als Weltwährung

Weltwirtschaft

„

World currency National currency of the leading country (double role)

07.03.2011

„

Gold standard (~1890 – 1914)

Referenzwährung für internationale Flows: z

Rohstoffe notieren in Dollars >

z

Dollarkurs als supranationaler „flow price“

Referenzwährung für supranationale Stocks: z

Internationale “financial assets/liabilities” in Dollar gehalten >

z

Dollarkurs und Dollarzins als supranationale “asset prices”

exchange rates Gold exchange/ British pound standard (1925 – 1931)

„

2

3

07.03.2011

Dollar als nationale Währung der USA

Weltwirtschaft

“Vehicle currency”im Devisenhandel

07.03.2011

Dollarkurs als supranationaler “flow price”

Weltwirtschaft

„

Dollarkurs > Exporte and Inflationsdynamik in USA

Zwei Arten von Gütern im Welthandel:

„

Dollarzins > Kapitalkosten, Investitionsdynamik, Geldpolitik

„

“Dollar goods” = alle Rohstoffe

„

“Non-dollar goods” = Industriewaren (überwiegend in Produzentenwährung notiert)

„

Instabilität von Dollarzins und Dollarkurs und USWirtschaftspolitik

4

“Ceteris paribus” hat jede Änderung des Dollarkurses zwei Effekte:

07.03.2011

„

Änderung der Terms of Trade (ToT) zwischen den USA und dem ROW

„

Änderung der ToT zwischen jedem Länderpaar, abhängig von der Struktur im AH nach Dollargütern und NichtDollargüter

Beispiel: Dollar Abwertung > ToT USA/Deutschland sinken, aber auch die ToT Saudi Arabien/Deutschland 5

H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

07.03.2011

Dollarkurs und Ölpreisschwankungen

Industriewarenpreise

Effektiver Wechselkurs des Dollar 1) Erdölpreis $ je Barrel (rechte Skala)

Rohstoffpreise

450

Effektiver Wechselkurs des Dollars (rechte Skala)

130

100

400

220

120

80

350

200

110

60

300

180

100

40

250

160

200

140

90

20

150

120

80

0

100

100

70

-20

50

80

60

-40

0

1986 = 100

1986 = 100

Dollarkurs und Welthandelspreise

Weltwirtschaft

60 1970

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Wifo-Datenbank.

1986 = 100

Weltwirtschaft

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Wifo-Datenbank. 6

Dollarkurs und Welthandelspreise

Weltwirtschaft

7

07.03.2011

07.03.2011

Weltwirtschaft

Dollarkurs und Welthandelspreise

180

Gegenläufige Entwicklung von Dollarkurs und Dollarpreisen von Industriewaren:

160 140

Statistisches Phänomen

„

Inflationäres/deflationäres “Klima” im Welthandel

„

Gefördert von der inversen Beziehung zwischen Dollarkurs und Rohstoffpreisen

120 1986 = 100

„

100 80 60

Relevant für die realen Kosten eines internationalen Dollarkredits

Effektiver Dollarkurs 40

Welthandelspreise

20 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Wifo-Datenbank. 8

Weltwirtschaft

9

07.03.2011

Dollarkurs und Inflationsdynamik im Welthandel - Zusammenfassung

07.03.2011

Inflation im Welthandel und Konsumtenpreise

Weltwirtschaft

Rohstoffe notieren in Dollar >

„

Die Wechselwirkung Dollarkurs/Rohstoffpreise verschiebt Terms of Trade >

„

“Instrumente” in einem Verteilungskampf

„

Rolle der Marktmacht (OPEC, etc.)

„

Dollarpreise von Industriewaren und Dollarkurs

„

Abfolge von Inflation und Deflation im Welthandel

% Veränderung ggegen das Vorjahr in %

49

„

Welthandelspreise insgesamt

42 35

Verbraucherpreise in den Industrieländern

28 21 14 7 0 -7

„

Ölpreisschocks, Rezessionen, Milton Friedman and the Anti-Keynesianische “Gegenreformation”

-14 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Wifo-Datenbank. 10

07.03.2011

11

H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

07.03.2011

Weltwirtschaft

„

„

Dollarkurs und Dollarzins als supranationale “asset prices”

Realzins für internationale Dollarschulden

Weltwirtschaft

Internationale Finanzvermögen bzw. – verbindlichkeiten in Dollar gehalten

50

Dollarzinsen

40

Welthandelsinflation auf Dollarbasis Realzins für internationale Schulden

30

Insbesondere “emerging markets”

„

Änderung des Dollarkurses wertet Dollarschulden ab oder auf >

„

Instabile Realzinsen für internationale Dollarschulden =

„

Nominelle Dollarzinsen minus Exportpreisen in Dollar

„

Externe dynamische Budgetbeschränkung 12

10 0 -10 -20 -30 -40 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Wifo-Datenbank.

07.03.2011

Realzins für internationale Dollarschulden

Weltwirtschaft

in %

20

„

“Anti-Fisher-Relation”

„

Schuldenkrise I (1982) und Schuldenkrisen II (1997/2000 – Ostasien, Russland, Brasilien, Argentinien)

13

Phasen einer billigen/teuren Weltwährung

Weltwirtschaft

1971/80 Eurodoll ar interest rate

„

Phasen einer billigen/teuren Weltwährung

„

Interaktion von nominellem Dollarzins, Dollarkurs und Welthandelspreise

07.03.2011

1981/85

1986/95

1995/01

2002/05

8.8

11.7

6.3

5.4

2.0

Change in the dollar exchange ($RC/$)

-3.9

11.0

-5.2

4.8

-6.7

Change in world export prices

15.0

-3.0

2.7

-4.4

8.0

Real interest rate on international debt

-6.9

14.7

3.5

9.7

-6.1

Wifo-Datenbank.

14

Weltwirtschaft

15

07.03.2011

Der Dollar im supranationalen Devisenhandel

140

Quotation standards

„

“Vehicle currency”

„

Erwartungsbildung

Dol larkurse gegenüber Euro/ECU Yen Britisches Pfund

120

Folgen für die spezifische Dynamik der Dollarkurse: „

Dollarkurse entwickeln sich parallel

„

Overshooting beim Dollar am stärksten ausgeprägt

„

Ebenso die kurzfristige Volatilität

PPP = 100

„

Wechselkurse und Kaufkraftparitäten für tradables

Weltwirtschaft

Dollar als “numeraire currency” im Devisenhandel:

07.03.2011

100

80

60 1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

Wifo-Datenbank. 16

07.03.2011

17

H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

07.03.2011

Technische Spekulationsmodelle

Weltwirtschaft

Technische Spekulationsmodelle

Weltwirtschaft June, 6-13, 2003

2004/12/30 1.6

1.19

Daily price

5-m inute price 35-period m oving average (MAL)

6/9:10

35-day moving average (MAL)

1.5

13/21:55

1.4 9/13:10 11/13:45

US dollar per euro

1.3

1.2

1.1

1.18

13/12:35

1.17

1.0 6/14:15

0.9

9/6:55

0.8

1.16

Wifo-Datenbank. 18

Weltwirtschaft

Dollarkurs und Weltwirtschaft

19

07.03.2011

Die Doppelrolle des Dollar und die Weltwirschaft Ib

Weltwirtschaft 360

Rohstoffpreise relativ zu den Industriewaren 6

2

100

0 -2

90

-4 80 -6

Effektiver Wechselkurs (4 Reservewährungen/Dollar) 1)

70

-8

Energie 240 200 160 120 80 40

Welt-BIP (rechte Skala) -10

60 1950

1960

1970

1980

Sonstige Rohstoffe

280

1975 = 100

4 110

320 % Veränderung gg. das Vorjahr in %

120

1982 = 100

Wifo-Datenbank.

07.03.2011

130

1990

2000

1950

1960

1970

1980

1990

2000

2010

2010

Wifo-Datenbank.

Wifo-Datenbank. 20

21

07.03.2011

Die Doppelrolle des Dollar und die Weltwirschaft Ic

Weltwirtschaft

900

11/1:50

2002/01/29

2000/10/26

Die Doppelrolle des Dollar und die Weltwirschaft IIa

Weltwirtschaft

Eurodollarzins Welthandelspreise in $ Realzins für internationale Schulden

50

Handelsbilanzen

07.03.2011

40

600

30 300

Bill. $

20 0 %

10

-300 Industrieländer

0 -10

Erdölexporteure

-600

-20

Sonstige Entwicklungsländer -900

-30 1950

1960

1970

1980

1990

2000

2010

-40 1950

Wifo-Datenbank.

1960

1970

1980

1990

2000

2010

Wifo-Datenbank. 22

07.03.2011

23

H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

07.03.2011

Die Doppelrolle des Dollar und die Weltwirschaft IIb

Weltwirtschaft

BIP pro Kopf

Handelsbilanzen für Entwicklungsländer 200

500

Lateinamerika Asien Afrika

160

Die Doppelrolle des Dollar und die Weltwirschaft IIc

Weltwirtschaft

Lateinamerika Asien

400

Afrika 1980 = 100

Bill. $

120 80 40 0

300

200

100

-40 0

-80

1950 1950

1960

1970

1980

1990

2000

1960

1970

1980

1990

2000

2010

2010 Wifo-Datenbank.

Wifo-Datenbank. 24

Die Doppelrolle des Dollar und die US- Wirtschaft Ia

Weltwirtschaft

07.03.2011

Die Doppelrolle des Dollar und die US- Wirtschaft Ib

Weltwirtschaft

24

Wechselkurs des Dollar relativ zu PPP

175

US-Exportmarktanteil von tradables (OECD 24)

BIP (6 Länder)

160

Tradables (OECD 24)

145

22

130

in %

PPP = 100

25

07.03.2011

115

20

100 85

18

70 1951

1959

1967

1975

1983

1991

1999

2007

16 1950

6 Länder: Kanada, Frankreich, Großbritanien, Deutschland, Italien, Japan.

1960

1970

1980

1990

2000

2010

Wifo-Datenbank.

Wifo-Datenbank. 26

Die Doppelrolle des Dollar und die US- Wirtschaft Ic

Weltwirtschaft

27

07.03.2011

245

„

1960s: Überbewerteter Dollarkurs dämpft USWachstum

„

„Dollar exports“ (Vietnam) unterminieren Bretton Woods

„

1971/73: Aufgabe der Goldkonvertibilität > Dollarabwertung > Ölpreisschock 1973

„

1977/79: Gleiche Abfolge > Ölpreisschock 1979/80

„

1980/85: Hochzinspolitik in USA > Dollaraufwertung > Deflation im Welthandel > Schuldenkrise I

„

Verschlechterte Konkurrenzfähigkeit der USA („Gefahr Japan“)

US BIP relativ zu den anderen Industrieländern Nicht-US = 100

Pro Kopf Pro Beschäftigten

185 165 145 125 1950

1960

1970

1980

1990

2000

2010

Wifo-Datenbank.

28

07.03.2011

Der Dollar und die Weltwirtschaft – Summary I

Weltwirtschaft

225 205

07.03.2011

29

H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

07.03.2011

Der Dollar und die Weltwirtschaft – Summary II

Weltwirtschaft

„

Anteil an den realen Gesamtexporten in %

1985/87: Lockerung der US-Geldpolitik > Abwertung des Dollar > Seither unterbewertet

77

36

Euroraum (linke Skala)

Wechselkurs 1.5

USA (rechte Skala) 75

34

73

32

71

30

69

28

67

26

1.4

1990/93: Weitere Zinssenkung (Rezession 90/91) plus „talking the dollar down“ >

„

Dollarkurs erreicht 1995 einen Tiefstand

„

1995/1999: Zinsanstieg in USA > Dollaraufwertung > Deflation im Welthandel > Schuldenkrise II

„

Kaufkraftparität Tradables

1.6

Dollar je ECU bzw. Euro

„

Dollar/Euro Wechselkurs, PPP und Exportmarktanteile

Weltwirtschaft

1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8

2000/2004: Zinssenkung in USA > Dollarabwertung > US-Aufschwung > Leistungsbilanzdefizit

0.7

24

65

1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010

1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010

Quelle: Wifo-Datenbank.

31

07.03.2011

Preisniveau und Marktanteile der Exporte (relativ zu OECD 24)

Weltwirtschaft

07.03.2011

Externe Ungleichgewichte USA/Rest der Welt

Weltwirtschaft 100

2,600

0

2,400 2,200

-100

Exportmarktanteil (rechte Skala)

48

-300

Exportmarktanteil (rechte Skala)

-400

120

25 yt = 37.67 - 0.180x t -1 (-11.19)

110

46

100

45

90

R = 0.845

1,600

Exporte i.w.S.

1,400

Importe i.w.S.

1,200

-500

1,000

-600

800 600

-700

23

2

47

1,800

Leistungsbilanz (linke Skala)

Preisniveau "tradables" Mrd. $

Preisniveau "tradables" 110

2,000

-200

USA

EURO 12

400

-800

100

200

-900

21

Bill. $

30

0 1960

1970

1980

1990

2000

2010

2,000

Net asset position of the US

19

500

90 -1,000

yt = 58.14 - 0.124xt-1 (-4.12) R2 = 0.425

17

15

80

1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003

Mrd. $

44

80

-2,500 -4,000

Finanzvermögen

-5,500

Realvermögen

1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003

-7,000 -8,500 -10,000

Wifo-Datenbank.

1960

32

Mr Ponzi und die US-Leistungsbilanz

Weltwirtschaft

400

1970

1980

Wifo-Datenbank.

07.03.2011

1990

2000

2010

33

07.03.2011

Renditen auf internationales Kapital

Weltwirtschaft

USA 30

200 0 -200 -400 -600 Leistungsbilanz -800

Zinserträge, netto

Financial

US assets in abroad

25

Real

20

20

15

15

10

10

5

5

Financial

Real

0

0

Sonstiges Kapitalerträge, netto

-1000

30

Foreign assets in US

25

1986

1990

1994

1998

2002

2006

1986

2010

1990

1994

1998

2002

2006

1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 Wifo-Datenbank. Wifo-Datenbank. 34

07.03.2011

35

H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

07.03.2011

2010

Wirtschaftsdynamik und Leistungsbilanzen

Weltwirtschaft

1994/2006

USA

Private consumption

Germany Japan

3.6

1.2

1.1

Gross investment

3.5

-2.6

-3.9

Exports total

5.5

7.3

5.8

GDP

3.3

1.5

1.4

Current account in % of GDP

-3.7

0.8

„

Unterbewertung des Dollar stimuliert US-Exporte

„

Importe wachsen noch schneller: z z z

2.7

07.03.2011

Wachstumsdifferential Vermögenseffekte und Konsumdynamik Einkommensverteilung und Importpreiselastizität von Luxusgütern

„

Leistungsbilanz durch Kredite in eigener Währung finanziert

„

Ermöglicht durch die Doppelrolle des Dollar >

„

Ponzi-Finanzierung des Netto-Realtransfers in die USA

„

Als nationale Währung ist der Dollar unterbewertet (Exporte, PPP) oder überbewertet (Leistungsbilanz)

„

Als Weltwährung ist er zumindest nicht unterbewertet

Wifo-Datenbank.

36

Ungleichgewichte zwischen USA und ROW I

Weltwirtschaft

37

Ungleichgewichte zwischen USA und ROW II

Weltwirtschaft

„

Dilemma für Gläubigerländer:

„

Schwächere Akkumulation von Dollars > Dollarabwertung > Verschlechterung der Konkurrenzfähigkeit, Entwertung des „Dollarschatzes“

„

Weitere Akkumulation von Dollars > Vertiefung des Ungleichgewichts > „Dollarschatz“ wächst > später umso stärker entwertet

„

Theoretische Lösung: USA müssen ein (Primär)Überschussland werden

„

Steigerung der ROW-Nachfrage > weniger Sparen des ROW > Wirtschaftspolitik in „Sparerländern“ 38

07.03.2011

H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu

07.03.2011