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Investments
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Gründe für alternative Investments
„Alternative Anlagestrategien generieren unter denselben Marktbedingungen in der Regel andere Performancemuster als Aktien und Anleihen.“
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Gründe für alternative Investments
Inhalt 4 Gründe für alternative Investments 4 Zunehmende Bedeutung alternativer Renditequellen 6 Das Universum alternativer Investments 6 Drei große Trends 7 Die Erfolgsgeschichte alternativer Investments 7 Breite Auswahl an Investmentmöglichkeiten 9 Alternative Investments als Diversifikationselement 12 Verstehen. Handeln.
Impressum Zweite, aktualisierte Auflage Allianz Global Investors GmbH Bockenheimer Landstr. 42 – 44 60323 Frankfurt am Main Global Capital Markets & Thematic Research Hans-Jörg Naumer (hjn), Stefan Scheurer (st) Unsere aktuellen Studien finden Sie direkt unter www.allianzglobalinvestors.de Alle Publikationen sind abonnierbar unter www.allianzglobalinvestors.de / newsletter Verpassen Sie auch unsere Podcasts nicht: www.allianzgi.de / podcast Allianz Global Investors www.twitter.com / AllianzGI_DE 3
Gründe für alternative Investments
Gründe für alternative Investments Nach einem 30-jährigen Bullenmarkt bei Anleihen und einer starken, mehrjährigen Erholung bei Aktien fragen sich viele Investoren, wie es an den Finanzmärkten weitergeht. Vor allem das aktuelle Niedrigzinsumfeld und der Bedarf an marktneutralen Lösungen veranlassen Investoren zunehmend, ihre Allokationsentscheidungen im Hinblick auf alternative Anlagestrategien zu überdenken.
Zunehmende Bedeutung alternativer Renditequellen 1
atenstand: August D 2017. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research.
In den kommenden Monaten dürften drei wichtige Themen im Fokus der Investoren stehen: 1. Die finanzielle Repression hält nicht nur an, sie hat in den vergangenen zwei Jahren sogar eine neue Stufe erreicht: Ungeachtet der jüngsten Korrektur an den Anleihenmärkten befinden sich Renditen von Staatsanleihen mit solider Bonität nach wie vor in
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negativem Terrain – und zwar nominal (siehe Schaubild 1). Es ist bezeichnend, dass gegenwärtig noch immer knapp 60% der ausstehenden Bundesanleihen negative Renditen aufweisen. 1 Mit negativen Renditen – ob real oder nominal – erfüllen Anleihen jedoch nicht länger ihre traditionelle Rolle als Ertragsanlage. Gleichzeitig zeichnen sich Abwärtsrisiken am Horizont ab, da an den Märkten die für die kommenden Jahre erwartete Normalisierung der Geld politik einzupreisen ist. Aus diesen Gründen entscheiden sich Investoren in der aktuellen
Niedrigzinsphase zunehmend für alter native Anlagestrategien mit konservativem Rendite-Risiko-Profil als Substitute für Anleihen. 2 2. D ie weltweit anhaltend lockere Geldpolitik und eine in etwa mit ihrer Potenzialrate wachsende Weltwirtschaft sollten risikoreiche Assets längerfristig stützen. Die Bewertungsniveaus verschiedener Assetklassen sind nach einem bereits mehrere Jahre andauernden Bullenmarkt jedoch überzogen und in einigen Regionen dürften Aktien nur noch wenig Aufwärtspotenzial bieten. Viele Investoren suchen daher zur Ergänzung ihrer Aktienallokation nach marktneutralen Strategien, d. h. nach Strategien mit geringem effektiven Exposure (Beta) zum Markt. 3. I nvestoren sollten sich zudem auf eine erhöhte Volatilität einstellen. Hohe Bewertungen bei verschiedenen Assetklassen, der sich abzeichnende geldpolitische Normalisierungskurs der großen Zentralbanken sowie verschärfte (geo)politische
Risiken könnten risikoreichen Assets vorübergehend den Wind aus den Segeln nehmen. Volatilitätsmanagement und Absicherung gegen Verluste werden daher an Bedeutung zunehmen.
Hinweis: Im Gegensatz zu Hedgefonds bieten bis zum Ende ihrer Laufzeit gehaltene (festverzinsliche) Anleihen eine feste Verzinsung (Kuponzahlung). 2
I n Anbetracht dieses Konjunktur- und Kapitalmarktausblicks suchen Investoren nach neuen Wegen, um ihre traditionelle Assetallokation mit Blick auf ihre Anlageziele zu ergänzen. Die Bedeutung alternativer Investments wächst, während Kunden nach Substituten für Anleihen (d.h. einem stabilen Einkommensstrom mit begrenzter Volatilität), neuen Beta- und Alpha-Quellen, unkorrelierten Erträgen 3 (Marktneutralität), besserer Portfoliodiversifikation, niedrigerer Volatilität und Schutz vor extremen Verlusten („tail-risk protection“) suchen. Das Universum alternativer Investments umfasst dabei unterschiedliche Assetklassen und Anlagestile mit jeweils eigenem erwarteten Rendite-Risiko-Profil, die sich zur Konstruktion eines maßgeschneiderten Portfolios einsetzen lassen. Im Folgenden werden die einzelnen Ausprägungen näher betrachtet.
Während eine weniger als perfekte Korrelation mit globalen Aktienerträgen Diversifikationspotenzial bietet, gehen Finanzmarktturbulenzen tendenziell mit steigenden Korrelationen einher. 3
Schaubild 1: Renditen von Staatsanleihen mit solider Bonität bewegen sich im Zuge der ultra-lockeren Geldpolitik nach wie vor in negativem Terrain Generische Staatsanleihenrenditen, in % 3 M
1J
2J
3J
4J
5J
6J
7J
8J
9J
10J
15J
20J
30J
Deutschland
–0,65
–0,68
–0,71
–0,58
–0,43
–0,26
–0,16
–0,02
0,13
0,30
0,44
0,62
0,90
1,19
Frankreich
–0,62
–0,57
–0,48
–0,47
–0,32
–0,13
0,02
0,18
0,40
0,58
0,73
1,11
1,40
1,78
Italien
–0,42
–0,33
–0,22
0,14
0,37
0,71
1,02
1,42
1,65
1,85
2,04
2,60
2,73
Niederlande
–0,65
–0,64
–0,56
–0,43
–0,31
–0,08
0,09
0,26
0,41
0,56
Belgien
–0,63
Österreich
–0,55
–0,55
–0,47
–0,34
–0,17
–0,01
0,20
0,42
0,57
0,74
1,11
–0,49
–0,57
–0,46
–0,34
–0,25
–0,16
0,01
0,19
0,34
0,62
1,06
1,20
–0,65
–0,60
–0,44
–0,36
–0,13
0,08
0,14
0,37
0,34
0,45
0,92
Schweiz
–0,85
–0,80
–0,72
–0,62
–0,52
–0,44
–0,34
–0,24
–0,18
–0,09
0,20
0,27
–0,65
–0,63
1,45
1,63
Schweden
–0,75 –0,54
–0,27
–0,59
0,30
0,25
0,24
0,22
0,24
USA
1,02
1,25
1,35
1,52
–0,13
–0,11
–0,11
–0,10
0,30
0,57
0,49
0,61
1,83 –0,09
–0,07
1,35
0,73
0,85
1,08
2,09 –0,06
–0,05
0,38
0,69
–0,31
Großbritann. Japan
0,05
1,75 1,52
Finnland
Dänemark
3,19 1,25
1,20
2,27 –0,03
0,01
0,04
1,74 2,85
0,27
0,57
0,87
Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 16. August 2017. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Mitgliedsländer des Euroraums
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Gründe für alternative Investments
Bestimmte Hedgefonds setzen beispielsweise häufig Hebelungen (Leverage) und weitere spekulative Investmentpraktiken ein, durch die sich das Risiko von Anlageverlusten erhöht. Sie können äußerst illiquide sein, sind nicht dazu verpflichtet, den Anlegern regelmäßig Preis- oder Bewertungsangaben zur Verfügung zu stellen, können komplexe steuerliche Konstrukte mit sich bringen, veröffentlichen wichtige steuerliche Informationen eventuell mit zeitlicher Verzögerung, unterliegen nicht denselben regulatorischen Anforderungen wie Investmentfonds und verlangen vielfach höhere Gebühren. 4
Das Universum alternativer Investments Alternative Investments sind keine Assetklasse an sich. Vielmehr erstreckt sich das Universum alternativer Investments u. a. über folgende Bereiche: • nicht traditionelle börsengehandelte Assetklassen (außerhalb von Aktien und Anleihen) wie Rohstoffe und Währungen; • auch reale Vermögenswerte mit Nischencharakter wie Waldland, Wein, Antiquitäten und Kunst sowie immaterielle Vermögenswerte wie Patente, Lizenzansprüche und Einkünfte aus Flugzeug-Leasing gelten als „alternativ“ im Verhältnis zu klassischen Anlagen; • Handelsstrategien, die traditionellen Long Only-Managern nicht zur Verfügung stehen, etwa Leerverkäufe, Hedging mit Derivaten und Leverage (Hebelwirkung); • Anlagestrategien, die auf privaten Verträgen beruhen (und weniger liquide sind) wie Private Equity, Private Debt, Private Real Estate Equity / Debt sowie Infrastrukturbeteiligungen (Eigen-/Fremdkapital), sowie • alternative Investmentvehikel, die diese Assets / Strategien als Limited Liability Companies (LLCs), Limited Partnerships (LPs) und Cayman-Fonds strukturieren, deren Manager weniger Beschränkungen bei der Umsetzung entsprechender Strategien unterliegen. 4
In diesem Sinne lassen sich alternative Investments zum einen nach der (Il)Liquidität des zugrunde liegenden Assets oder Anlagestils, zum anderen nach dem Liquiditätsgrad ihres Vehikels einteilen (siehe Schaubild 2). Nach der Finanzkrise haben Kunden zunehmend eine stärkere Angleichung zwischen der Liquidität des zugrunde liegenden Assets und der Liquidität des Vehikels gefordert.
Drei große Trends Die Alternative Investment-Branche wurde in den vergangenen Jahren von drei großen Trends geprägt: 1. Institutionalisierung, d. h. eine Verschiebung der dominierenden Investorenbasis von risikotoleranten hin zu eher risikoscheuen institutionellen Investoren (siehe Schaubild 3): Diese Veränderung der Kapitalzuflüsse führte innerhalb der Branche zu einem Anstieg alternativer Anlagestrategien mit konservativem Rendite-Risiko-Profil. Gleichzeitig gehen immer mehr institutionelle Anleger ihr Engagement in alternativen Anlagen direkt über entsprechende Assetmanager ein anstatt über Anbieter von Dachfonds.
Schaubild 2: Zweidimensionale Darstellung der Liquidität alternativer Investments
Liquidität des Vehikels
Hoch
Liquide alternative Investments Börsengehandelte „Private Market“-Anlagen (z.B. Private Equity-Fonds, REITs)
Illiquide alternative Investments
Liquide alternative Strategien (z.B. Relative Value, Event Driven, Equity Long/Short, Makrostrategien; typischerweise OGAW oder gemäß US Investment Company Actvon 1940, tägliche Liquidität, 1–3) Liquide alternative Strategien (z.B. Relative Value, Event Driven, Equity Long/Short, Makrostrategien; typischerweise Offshore, monatliche Liquidität, 30) Weniger liquide alternative Strategien (e.g. Activist, Special Situations; typischerweise Offshore, vierteljährliche Liquidität, >30 Tage Kündigungsfrist)
Private Real Estate/Private Equity Infrastruktur
Niedrig Niedrig
Liquidität des zugrunde liegenden Assets oder Anlagestils
Hoch
Anmerkungen: Platzierung und Auswahl von Assetklassen dienen lediglich der Veranschaulichung. SMA: Separately Managed Account, separat verwaltetes Portfolio. REITs: Real-Estate-Investment-Trusts, börsennotierte, in der Immobilienbranche tätige Aktiengesellschaften. Quelle: AllianzGI. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. 6
Schaubild 3: Investorenlandschaft – Verschiebung hin zu eher risikoscheuen institutionellen Investoren Hedgefondsbranche: zugrundeliegendes Kapital, in Mrd. US-Dollar $4.000 $3.500
$3,56 Bio. 74%
Mrd. US-Dollar
$3.000 $2.500 $2.000
$1,64 Bio. 62%
$1.500 $1.000 $500 $0
$1,25 Bio. 26%
$500 Mrd. 80%
$991 Mrd. $125 Mrd. 20%
38%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P Pensionsfonds, Staatsfonds, Stiftungen
Vermögende Privatpersonen und Family Offices
Quelle: Citi Investor Services, auf Basis von Hedge Fund Research-Daten und Interviews. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse.
2. A usweitung des Anlegerkreises auf Privatinvestoren – „Retailization“: Das rasante Wachstum der vollständig regulierten alternativen Investmentfonds in den USA bzw. der alternativen OGAW -Fonds 5 in Europa und Asien ermöglicht auch Privatanlegern den Zugriff auf alternative Strategien, die zuvor nur großen institutionellen Investoren vorbehalten waren. 3. Regulierung: In Europa haben OffshoreFonds wie jene der Cayman Islands aus Gründen der Steuertransparenz und aufgrund der europäischen AIFM-Richtlinie 6 Marktanteile an vollständig regulierte OGAW-Fonds verloren.
Die Erfolgsgeschichte alternativer Investments Alternative Investments haben in den letzten Jahren rapide an Bedeutung gewonnen. Ihr Marktvolumen ist seit 2005 doppelt so schnell gewachsen wie das herkömmlicher Anlagen. Laut McKinsey ist das verwaltete Vermögen im Bereich alternativer Investments von 2005 bis 2015 von 3,2 Billionen auf 7,3 Billionen US-Dollar gestiegen (siehe Schaubild 4). Zu diesem Wachstum haben alle Untergattungen alternativer Investments beigetragen (hier defi-
niert als Hedgefonds, Private Equity und reale Vermögenswerte). 7 Während alternative Investments sich weiter etablieren, könnte ihr Volumen gemäß einer Studie von PwC bis 2020 auf 13 Billionen US-Dollar steigen. 8
Breite Auswahl an Investment möglichkeiten Alternative Anlagestrategien, etwa Hedgefondsstrategien, waren in der Vergangenheit ausschließlich im Rahmen wenig liquider Vehikel wie Cayman-Fonds und LPs für einen eingeschränkten Investorenkreis zugänglich. In letzter Zeit sind solche Strategien in Form von Publikumsfonds und OGAW-Fonds aber auch für Anleger verfügbar geworden, die regulierte Anlagevehikel bevorzugen bzw. nur solche erwerben dürfen. Im Rahmen derartiger „liquider alternativer Investments“ werden vielfältige Strategien angeboten. Allerdings sollten Anleger darauf achten, dass die zugrundeliegenden Vermögenswerte bzw. der Anlagestil der Strategie möglichst gut zur Liquidität des jeweiligen Fondsvehikels passen. Nach Angaben von Hedge Fund Research (HFR) lassen sich mindestens vier Hauptkategorien unterscheiden, die sich noch weiter unterteilen lassen:
Bei „Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren“ (OGAW), auch bekannt als „Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities“ (UCITS), handelt es sich um Investmentfonds, die dem gemeinsamen Rechtsrahmen der Europäischen Union unterliegen. Sie umfassen etwa 75 % der kollektiven Kapitalanlage kleiner Anleger in Europa. Siehe EU-Kommission. OGAW-Fonds können global vertrieben werden, mit Ausnahme der USA.
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6 Richtlinie 2011 / 61 / EU über die Verwalter alternativer Investmentfonds. 7 Siehe McKinsey & Company (2016): „Thriving in the New Abnormal“, S. 22f. 8 Siehe PwC (2014): „Asset Management 2020: A Brave New World“, S. 8.
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Gründe für alternative Investments
Schaubild 4: Die Erfolgsgeschichte alternativer Investments – Kräftiges Wachstum auf breiter Basis Global verwaltetes Vermögen (Assets under Management) im Bereich alternativer Investments, 2005 – 2015, in Billionen US-Dollar CAGR* 2005 – 2015 Gesamt
7,9 % $6,2
Reale Vermögenswerte
Wachstum traditionell. Assets = 5,0%
Private Equity
Hedgefonds
2,1
9,9 % $5,2 1,7
5,1 %
10,1 %
2,1
$3,2 1,0
1,6
1,1
1,9
2,0
2007
2011
$7,3 2,7
1,8
2,9
1,1
2005
2015
*) Durchschnittliche jährliche Wachstumsrate Quellen: McKinsey, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
1. Event Driven-Strategien basieren typischerweise auf speziellen Ereignissen wie Unternehmensrestrukturierungen oder Übernahmen, die Ertragschancen durch Long- und Short-Positionen in Stammaktien, Vorzugsaktien oder Anleihen eines bestimmten Unternehmens eröffnen. 2. Relative Value-Strategien umfassen den Kauf eines Wertpapiers und den Leerverkauf eines gleichartigen Papiers zur Ausnutzung potenzieller Preisdifferenzen. So können Investoren beispielsweise mit einer Strategie auf Basis der Vereinnahmung von Varianzrisikoprämien an den Volatilitätserträgen einer Assetklasse partizipieren.
8
3. Makrostrategien sind „Top Down“-Anlagestrategien auf Grundlage globaler makroökonomischer Trends und Ereignisse, die Long- oder Short-Positionen in Aktien, Anleihen, Währungen oder Rohstoffen beinhalten können. 4. Aktienhedgefondsstrategien sind „Bottom Up“-getriebene Anlagekonzepte, um von Long- oder Short-Positionen in börsengehandelten Aktien und / oder in Derivaten mit Aktien als Basiswert zu profitieren.
Alternative Investments als Diversifikationselement Alternative Anlagestrategien generieren unter denselben Marktbedingungen in der Regel andere Performancemuster als Aktien und Anleihen. Zahlreiche alternative Strategien sind auf niedriges Beta ausgerichtet – sie bewegen sich daher weniger stark in Einklang mit dem Gesamtmarkt, womit sie Diversifizierung und eine potenzielle Absicherung in fallenden Märkten ermöglichen, was dem ursprünglichen Gedanken von „Hedging“ entspricht. Durch Erweiterung einer traditionellen Portfolioallokation um (liquide) alternative Investments kann ein breites Anlegerspektrum von höheren risikoadjustierten Renditen, verbesserter Diversifikation und einer potenziell niedrigeren Marktsensitivität profitieren. Obwohl alternative Investmentfonds und alternative OGAW-Fonds relativ neu sind, haben sich viele der dahinterstehenden Hedgefondsstrategien bereits über einen längeren Zeitraum bewährt. Als Proxy für
die Hedgefondsbranche wird häufig der von HFR berechnete Branchenindex HFRI FWC (HFRI Fund Weighted Composite Index) herangezogen.9 Dabei kann der Vergleich zwischen aggregierten Hedgefondsindizes und Aktienindizes wie dem S&P 500 auf kurzfristiger Basis (bspw. monatlich) irreführend sein. Dies gilt besonders dann, wenn es zu einem starken Kursanstieg am Aktienmarkt kommt. Viele alternative Anlagestrategien sind nämlich eher auf die Begrenzung von Verlusten als auf überdurchschnittliche Ergebnisse während einer Aktienrally ausgerichtet. Ihr Nutzen für den Anleger steigt also häufig erst in einer späteren Marktphase. Aussagefähigere Ergebnisse erhält man daher bei der Betrachtung langfristiger Daten.
Hinweis: Aggregierte Hedgefondsindizes wie der HFRI FWC können bei der Bestimmung der allgemeinen Entwicklungstendenz im Hedgefondssegment hilfreich sein. Sie erlauben dem Anleger also eine grobe Einschätzung des Wachstumstrends in der Branche insgesamt. Sie eignen sich jedoch nicht als Maß für die Wertentwicklung eines „durchschnittlichen“ Hedgefonds, da es einen solchen nicht gibt. Tatsächlich ist der Hedgefondsbereich ausgesprochen heterogen. 9
Auf risikoadjustierter Basis – gemessen an der Überschussrendite in Abhängigkeit vom hierfür in Kauf genommenen Risiko (Sharpe Ratio) – haben Hedgefonds eine langfristige
Schaubild 5: Langfristig haben liquide alternative Anlagestrategien eine risikoadjustierte Outperformance gegenüber Aktien und Anleihen erzielt Vergleich der annualisierten absoluten und risikoadjustierten Renditen für Hedgefonds insgesamt, für Aktienhedgefonds sowie für Aktien und Anleihen über verschiedene Zeiträume bis Juli 2017 5 Jahre
10 Jahre
Annuali sierte absolute Rendite
Annuali sierte Standard abweichung
HFRI FWC
4,9 %
HFRI Equity Hedge
6,3 %
Index
S&P500
20 Jahre
Sharpe Ratio
Annuali sierte absolute Rendite
Annuali sierte Standard abweichung
Sharpe Ratio
Annuali sierte absolute Rendite
Annuali sierte Standard abweichung
Sharpe Ratio
3,6 %
1,3
4,1 %
6,0 %
0,5
6,8 %
6,8 %
0,7
5,3 %
1,1
4,1 %
8,4 %
0,3
8,0 %
9,0 %
0,6
12,2 %
10,8 %
1,1
7,3 %
17,1 %
0,4
6,6 %
16,2 %
0,3
MSCI World
9,3 %
10,2 %
0,9
4,9 %
17,6 %
0,2
5,2 %
16,5 %
0,2
JPM Global Govt.
–0,0 %
5,0 %
–0,1
3,8 %
6,3 %
0,4
4,8 %
6,7 %
0,4
3,1 %
7,4 %
0,4
4,8 %
11,7 %
0,3
5,6 %
10,6 %
0,3
BofA Global Corp*
HFRI FWC: von Hedge Fund Research berechneter Branchenindex, der über 2000 Hedgefonds umfasst. HFRI Equity Hedge: umfasst Aktienhedgefondsstrategien, d.h. Strategien, die Long- und/oder Short-Positionen in börsengehandelten Aktien und/oder in Derivaten mit Aktien als Basiswert halten. S&P 500: Aktienindex, der die Aktien von 500 der größten börsennotierten US-amerikanischen Unternehmen umfasst. MSCI World: Aktienindex, der die Entwicklung von über 1.640 Aktien aus 23 Industrieländern weltweit widerspiegelt. J.P. Morgan Global Government Bond Index: Rentenmarktindex, der die Wertentwicklung der weltweiten Märkte für Staatsanleihen wiederspiegelt; enthält nur der Staatsanleihen von Industrieländern. BofA Merrill Lynch Global Broad Corporate Bond Index: Rentenmarktindex, der die Wertentwicklung der weltweiten Märkte für Unternehmensanleihen der Kategorie Investmentgrade nachzeichnet. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. *) Beginn des Datensatzes: Juli 1997. Quellen: AIMA, Datastream, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 01. Juli 2017. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
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Gründe für alternative Investments
Allerdings muss die möglicherweise begrenzte Aussagefähigkeit der historischen Wertentwicklungsdaten berücksichtigt werden, zum Beispiel aufgrund des „Survivorship Bias“. Dieser verzerrt die Ergebnisse nach oben, da nur Daten noch bestehender („überlebender“) Hedgefonds in die Betrachtung eingehen. Laut HFR beinhalten die Indizes auch Daten zur Wertentwicklung liquidierter oder nicht mehr berichterstattender Fonds, wodurch sich der Survivorship Bias verringert.
10
10
Outperformance gegenüber US-Aktien, internationalen Aktien sowie globalen Unternehmens- und Staatsanleihen erzielt (siehe Schaubild 5). Selbst in den vergangenen zehn Jahren, also einschließlich der Hausse an den Aktienmärkten nach der Finanzkrise, blieben die Aktienindizes S&P 500 und MSCI World auf risikoadjustierter Basis hinter der Wertentwicklung des HFRI FWC zurück. Neben attraktiven risikoadjustierten Renditen fallen auch die Ertragsmuster vorteilhaft aus. Alternative Investments haben sich in Bullenmärkten im Durchschnitt weniger stark entwickelt als Aktien, d. h. ihre Renditen blieben in steigenden Märkten hinter globalen Aktien zurück. Im Gegenzug brachen sie in Bärenmärkten gegenüber Aktien allerdings auch weniger stark ein (siehe Schaubild 6). In angespannten Marktphasen wie zur Zeit der Finanzkrise belief sich der maximale Drawdown (der größte Verlust vom Höchst- zum Tiefstwert innerhalb des jeweils betrachteten Zeitraums) des HFRI FWC zwischen November 2007 und März 2009 auf 21,4 %, während
Investoren im S&P 500 im gleichen Zeitraum einen Drawdown von 57 % hinnehmen mussten. 10 Zudem weisen alternative Investments eine niedrigere annualisierte Volatilität gegenüber Aktien und sogar gegenüber (Unternehmens)Anleihen auf (siehe Schaubild 7). In den vergangenen 20 Jahren war die Volatilität alternativer Strategien nur in etwa halb so hoch wie jene von Aktien. Investoren haben zwei Möglichkeiten: Sie können über einen maßgeschneiderten Advisory Service einfach und breit diversifiziert in alternative Anlagen investieren oder einzelne alternative Strategien beimischen, um ein spezifisches Anlageziel zu erreichen – sei es die Senkung der Zinssensitivität, die Dämpfung des Verlustrisikos von Portfolios oder die Verbesserung der Portfoliodiversifikation. In beiden Fällen spielen ein klares Verständnis der eigenen Risiko / Rendite-Ziele und eine umfassende Manager Due Diligence häufig eine zentrale Rolle.
Schaubild 6: Performancemuster Zehnjährige Wertentwicklung von Hedgefonds insgesamt, Aktien und Anleihen (rebasiert, Index Jan. 2005 = 100)* 200
200
160
160
120
120
80
80
40
40 2006
2008
Hedge Funds (HFRI FWC)
2010
Equities (MSCI World)
2012
Equities (S&P500)
2014 Corporate Bonds (BofA Global Corp)
2016 Government Bonds (JPM Globlas Govt. Bond Index)
*) Kumulative Erträge über den Zeitraum vom 1. Januar 2005 bis zum 16. August 2017. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Quellen: Datastream, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
Schaubild 7: Alternative Strategien sind mittel- und langfristig weniger schwankungsanfällig als Aktien und (Unternehmens-)Anleihen Annualisierte Volatilität (%) 18 %
17,1 %
16,2 %
16 % 14 % 12 %
7311,2 %
10 % 8% 4%
7,4 %
7,4 % 5,6 %
6%
11,7 %
10,8 %
6,0 %
5,0 %
3,7 %
6,3 %
10,6 % 6,8 %
6,7 %
3,6 %
2% 0% 3 Jahre (2014 – 2017) HFRI FWC*
5 Jahre (2012 – 2017) S&P 500
BofA Corporate**
10 Jahre (2007 – 2017)
20 Jahre (1997 – 2017)
JPM Govt
*) HFRI FWC: von Hedge Fund Research berechneter Branchenindex, der über 2000 Hedgefonds umfasst. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. **) Beginn des Datensatzes: Juli 1997. Quellen: AIMA, Datastream, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 1. Juli 2017. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft.
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Gründe für alternative Investments
Verstehen. Handeln. • Angesichts des zu Ende gehenden langjährigen Bullenmarkts bei Anleihen, der kräftigen, mehrjährigen Erholung bei Aktien und einer sich abzeichnenden höheren Volatilität wächst der Bedarf an alternativen Renditequellen. • Durch Erweiterung einer traditionellen Portfolioallokation um (liquide) alternative Investments kann ein breites Anlegerspektrum nicht nur von höheren risikoadjustierten Renditen, sondern auch von verbesserter Diversifikation und einer potenziell niedrigeren Marktsensitivität profitieren. • Alternative Anlagestrategien sind immer häufiger in regulierten liquiden und transparenten Vehikeln zugänglich. • Das Universum alternativer Investments umfasst unterschiedliche Assetklassen und Anlagestile mit jeweils eigenem erwarteten Rendite-Risiko-Profil, die sich zur Konstruktion eines maßgeschneiderten Portfolios einsetzen lassen.
Autoren: Ann-Katrin Petersen, Vice President, Global Economics & Strategy
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Notizen
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Gründe für alternative Investments
Weitere Analysen von Global Capital Markets & Thematic Research AI & das 2. Maschinenzeitalter
ESG
→ AI – KI: Künstliche Intelligenz: Teil unseres Alltags,
→ Mehrwert oder Marketing?
Treiber unserer Zukunft → Kapitaleinkommen für das 2. Maschinenzeitalter Aktives Management → „It‘s the economy, stupid!” → Die veränderte Natur der Aktienmärkte und die Anforderungen für ein noch aktiveres Management → Vereinnahmung von Risikoprämien bei der Aktienanlage → Aktives Management → Active Share: Die einzelnen Teile sind mehr wert als das Ganze Niedrigzinsphase → Der Abstieg vom Schuldengipfel → QE Monitor → Makroprudenzielle Politik – notwendig, aber kein Allheilmittel Anlagestrategie und Investment → Aktie – die neue Sicherheit im Depot? → Kapitalmarktbrief (monatlich neu) → Dividenden statt Niedrigzinsen → Begünstigt die lockere Geldpolitik neue wirtschaftliche Ungleichgewichte, insbesondere Kreditblasen? Alternatives → Gründe für alternative Investments → Volatilität als Anlageklasse → Volatilitätsinvestments zwischen „Long“ und „Short“ → Marktneutrale Aktienstrategien – Generierung von Erträgen
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über den gesamten Marktzyklus hinweg → Von Merger Arbitrage profitieren → Die Leistungsfähigkeit liquider alternativer Multi Asset-Investments
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16 Bei dieser Broschüre handelt es sich um Werbung gem. § 31 Abs. 2 WpHG.
Stand: August 2017
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