Inversión elEconomista

a fondo

Revista mensual 23 de febrero de 2013 | Nº1

FONDOS DE REPARTO LA ALTERNATIVA AL DEPÓSITO

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EEUU GRANDES CAPITALIZADAS Y BONOS MUNICIPALES PARA SORTEAR EL ABISMO FISCAL RENTA FIJA DEUDA EMERGENTE: AL ACTIVO DE 2013 ENTREVISTA SAM WARDELL, ESTRATEGA DE PIONEER INVESTMENTS P19

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editorial Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas Director Gerente: Julio Gutiérrez Director Comercial: Juan Ramón Rodríguez Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Jefe de Publicidad: Sergio de María Director de elEconomista: Amador G. Ayora Director de ‘elEconomista Inversión a fondo’: Joaquín Gómez Diseño: Cristina Fernández Celis Infografía: Nerea de Bilbao Fotografía: Pepo García Redacción: Cecilia S. Prieto, Maite López, Cristina García, Isabel M. Gaspar, Javier G. Jorrín y Mónica García

Democratizar la inversión para que el depósito no sea casi la mitad del ahorro

U

no de los elementos que más preocupa si se analiza la distribución del ahorro en nuestro país es que somos líderes en la utilización del producto menos sofisticado en la inversión: el depósito. Las imposiciones a plazo fijo suponen un 46 por ciento del ahorro bancario frente al 34 por ciento de los países desarrollados, una medida fomentada en los últimos tiempos por la extratipación provocada por la guerra del depósito, pero que se hunde en una raíz más profunda, que no es otra que la falta de conocimientos financieros. La abrupta caída de la rentabilidad del depósito obliga al inversor a buscar alternativas pero, sobre todo, a romper con la falsa creencia de que se pueden alcanzar rentas vitalicias a través de la rentabilidad del producto más bobo del escaparate de la inversión. El interés

ÍNDICE 2

de los depósitos ha pasado en unos meses del 4 por ciento al 1,75 tras la conminación del Banco de España a las entidades para que frenaran una inútil batalla por robarse clientes. Aunque la realidad más ajustada es que a las principales entidades les viene bien cesar las hostilidades una vez que Banco Popular, que era quien disparaba más alto, logró recapitalizarse a finales del año pasado y propició una tregua que es buena para el sector bancario. La pregunta que se hacen ahora los inversores es qué hacer con su dinero ahora que les vence su depósito. Desde Inversión a Fondo pretendemos estimular la divulgación de la cultura financiera, democratizar la inversión, y por este motivo en este número afrontamos el cambio de paradigma que se ha producido con la práctica defunción del depósito como alternativa de la inversión. A la resurrección de los fondos como alternativa -después de veinte meses se han registrado ingresos netos dentro del sector-, se suma la aparición de viejos productos con la apariencia de nuevos como el seguro financiero. Es cierto que no están garantizados por el Fondo de Garantía de Depósitos, pero ¿alguien duda que el aval que hoy proporciona la Dirección General de Seguros nominalmente es mayor? Otra alternativa son los fondos de reparto, una buena opción porque permiten al ahorrador mantener exenta de tributación la parte principal de su inversión y recibir a modo de dividendo el interés que antes percibían por los depósitos. En próximos números abordaremos cómo las barreras que tradicionalmente estaban puestas por los clientes de banca privada van cayendo y desde este mes de febrero comienza a ser más sencillo que un particular compre y venda un bono en el mercado secundario.

4 FONDOS

6 FINANZAS

9 BOLSA

19 RENTA FIJA

22 MATERIAS PRIMAS

Los fondos de distribución reparten un dividendo periódico con rentabilidades del 4–5%

Las entidades bancarias empiezan a ofrecer seguros de previsión como alternativa al depósito

Medidas para aprovecharse de la resolución del abismo fiscal: venda en mayo y salga corriendo

Conozca qué productos a la venta en España son más atractivos para beneficiarse de la caída del yen

Tras doce años de subida, el oro se toma un respiro mientras suben platino y paladio

mapadeinversion

Referencias del

MES

Divisas

El mapamundi de la inversión en el año Eurozona

Datos a 31/01/2013

Fuente: FactSet.

Alemania

Francia

Italia

R. Unido

España

EURO/ DÓLAR 1,3579$

Portugal

EUROSTOXX

CAC

DAX

FTSE MIB

FTSE 100

IBEX 35

PSI GENERAL

VAR. AÑO

VAR. AÑO

VAR. AÑO

2,15%

VAR. AÑO

VAR. AÑO

VAR. AÑO

2,39%

VAR. AÑO

9,66%

1,68%

VAR. BONO

5,183%

VAR. BONO

6,127%

2,54%

VAR. BONO

-%

VAR. BONO

2,51%

VAR. BONO

2,257%

7,16%

6,43%

VAR. BONO

4,311%

2,097%

VAR. BONO

2,93%

+

YEN//EURO 0,803€

EEUU

RTS

VAR. AÑO

VAR. AÑO

5,77%

VAR. BONO

1,9849% FRANCIA

NASDAQ 100 EEUU

2,65%

VAR. BONO

ALEMANIA

R. UNIDO

PORTUGAL

I TA L I A

NIKKEI

TURQUÍA

VAR. AÑO

CHINA E M I R AT O S ÁRABES UNIDOS

JAPÓN

ARABIA SAUDÍ

MÉXICO

7,15%

VAR. BONO

0,754%

China

INDIA

CSI

VAR. AÑO

VAR. AÑO

6,5%

VAR. BONO

3,61%

5,04% 1,9849%

INDONESIA BRASIL

Argentina

5,18%

-

Materias Primas ORO 1660,6$

HANG SENG AUSTRALIA

21,31%

VAR. BONO

SUDÁFRICA

CHILE

-%

ARGENTINA

VAR. AÑO

4,73%

VAR. BONO

1,23%

N U E VA ZELANDA

México

PLATA 31,46$

VAR. AÑO

3,6%

VAR. AÑO

2,41%

VAR. BONO

5,13%

VAR. BONO

7,911%

BOVESPA

S. MARKET

Chile

Sudáfrica JSE AFRICA TOP 40

N. Zelanda NZX 50 FF GROSS

S&P/ASX 200

ISE 100

VAR. AÑO

VAR. AÑO

VAR. AÑO

VAR. AÑO

VAR. AÑO

VAR. AÑO

Brasil

-1,95% 9,549%

VAR. BONO

5,84% -%

VAR. BONO

3,76% 6,781%

VAR. BONO

2,15% 3,692%

Australia

VAR. BONO

4,94% 3,448%

Turquía

VAR. BONO

0,74% 6,7%

E. Arabes U.

Indonesia

Arabia Saudí

DFM GENERAL

TADAWUL ALL S.

JAKARTA LQ-45

VAR. AÑO

VAR. AÑO

VAR. AÑO

VAR. BONO

1,74% -%

VAR. BONO

3,56% -%

0,91%

-

India

SENSEX

MEXBOL

VAR. BONO

1,21%

+

Hong Kong

MERVAL VAR. AÑO

KIWI/DÓLAR 0,8388$

LIBRA / EURO 1,1679€

S&P 500

VAR. BONO

2,51%

-

HONG KONG

EEUU

3

6,9521%

AUSSIE/EURO 0,7679€

Japón

E S PA Ñ A

1,9849%

6,23%

VAR. BONO

RUSIA

EEUU VAR. AÑO

8,1%

-

Rusia

DOW JONES

VAR. BONO

3,69%

+

PLATINO 1677,35$

8,92%

+

3,17% 5,329%

PALADIO 742,55$

5,46%

+

FONDOSdeinVERSION

ALTERNATIVA AL DEPÓSITO: ELIJA FONDOS DE REPARTO Los expertos aprovechan el cuestionamiento que ha realizado el Banco de España de la alta rentabilidad del depósito para recomendar fórmulas alternativas para el ahorrador. Para quien esté dispuesto a asumir un poco de riesgo, los fondos de distribución -que entregan un cupón periódico- pueden ser una buena opción por Cecilia S. Prieto

E

ste año puede ser el del destape de los fondos de distribución. A diferencia de los más populares fondos de acumulación – que, como su nombre indica, acumulan las ganancias obtenidas, por lo que engorda su valor liquidativo–, estos vehículos de inversión entregan con una perioricidad concreta un cupón en efectivo con una rentabilidad media que según los expertos se sitúa entre el 4 y el 5 por ciento, aunque obviamente estos rendimientos varían en función del perfil de riesgo del producto. De considerar finalmente Competencia que se encuentra dentro de la legalidad la advertencia verbal que realizó el Banco de España (BdE) a la banca a principios de enero para acabar con los depósitos extratipados, este tipo de fondos pueden ser una alternativa ideal para el ahorrador en depósitos o, hilando más fino, para un gran

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porcentaje de ahorradores e inversores que tengan un perfil conservador pero estén dispuestos a asumir algo de riesgo.

¿A QUÉ TIPO DE CLIENTE SE DIRIGEN? Luis Martín, director de ventas retail e institucional de BlackRock Iberia, distingue tres tipos de clientes de depósitos: el que busca seguridad y no está dispuesto a perder ni un céntimo; el que quiere una rentabilidad entre el 3 y el 4 por ciento, pero está dispuesto a asumir cierto riesgo; y el que quiere vivir de rentas. De estas categorías, según Martín sólo el primero no estaría dispuesto a contratar otro producto que no sea un depósito porque “es muy poco sensible a la rentabilidad”, pero cree que los otros perfiles sí son compatibles con los fondos de distribución. “Estoy seguro de que los inversores de depósitos al 4 por ciento están dispuestos a asumir riesgos”, afirma tajantemente. El riesgo es, pues, el único factor que puede despertar reticencias entre los inversores más conservadores... aunque las entidades están empezando a detectar clientes que, en un contexto de alto riesgo regulatorio, ya perciben riesgo en aquellos depósitos que ofrecen rentabilidades inusualmente elevadas. Hay más matices: “A diferencia de los depósitos, el capital invertido en los fondos no está libre de riesgo. Es GETTY

FONDOSdeinVERSION Cuatro fondos con dividendo que recomiendan los profesionales Schroder ISF Global Multi-Asset Income A Distributing

Euro

Divisa: Categoría:

Mixto Flexible EUR

1,9

Rentabilidad en el año:

-

Rent. anualizada 5 años:

JPMorgan Divisa: Investment Funds – Global Categoría: Income A (div) - EUR

Rating

Rating

Anual

Frecuencia de pago:

Euro Mixto Defensivo EUR

Categoría:

Renta Fija- Otros

Legg Mason WA Global Multi Strategy Fd - Cl A US$ Inc (D)

0,99

Rent. anualizada 3 años:

-

Rent. anualizada 5 años:

-

Frecuencia de pago:

Anual

Divisa:

Dólar

Categoría:

Renta Fija Flexible

Rentabilidad en el año:

2,75

Rentabilidad en el año:

-1,57

Rent. anualizada 3 años:

9,11

Rent. anualizada 3 años:

7,96

Rent. anualizada 5 años:

-

Rent. anualizada 5 años:

8,15

Frecuencia de pago:

Trimestral

Rating

Frecuencia de pago:

Fuente: Morningstar

decir, puede caer, pero también puede subir. Por lo tanto, el riesgo es mayor, pero el potencial de revalorización también lo es”, asevera Carla Bergareche, directora general de Schroders para España y Portugal.

¿EN QUÉ SE DIFERENCIA DEL DEPÓSITO? En 2012, Citibank España empezó a recomendar este tipo de fondos. De hecho su responsable de fondos, Juan Luis Luengo, defiende la medida más allá de lo que pueda pasar con la recomendación del BdE: “[los fondos de distribución] Han tenido sentido, incluso, con las rentabilidades actuales, puesto que utilizando un fondo tenemos una periodicidad mayor de cupón, mayor liquidez y, dependiendo del fondo, incluso cupones más competitivos”. En cuanto a la rentabilidad, cabe destacar que pese a que la media es del 4 por ciento –por lo que baten a algunos de los depósitos comercializados hasta principios de enero–, en realidad el abanico es muy amplio en función de las necesidades del cliente. “Este rango va desde un 2,5–3 por ciento para fondos de renta fija gubernamental o corporativa de alta calidad, hasta un 6–7 por ciento para un fondo de high yield, pasando por un 5 por

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Euro

Divisa:

Rentabilidad en el año:

-

Rent. anualizada 3 años: Rating

Pioneer Funds - Strategic Income A EUR HDA

Mensual elEconomista

Son fondos adecuados para ahorradores en depósitos que están dispuestos a asumir un poco de riesgo

ciento para un fondo mixto o de renta fija diversificada”, ilustra el responsable de Citi. Amén de liquidez y rentabilidad, los fondos de distribución presentan más ventajas para el inversor/ahorrador, como explica Bernardo Rivero de Aguilar, codirector de ventas de Legg Mason en España: “El inversor puede reembolsar lo invertido en cualquier momento sin estar sujeto a una penalización; la inversión mínima suele ser más baja que la de los depósitos, a partir de mil euros en algunos casos”. “El fondo se va a ir ajustando a los tipos de mercado frente al depósito, que exige al inversor negociar un nuevo tipo de interés cada vez que vence el depósito”, añade.

FISCALIDAD MÁS FAVORABLE Normalmente se puede contratar un mismo fondo eligiendo la modalidad acumulativa o la de reparto. De hecho, si un inversor ya dispone de un fondo de acumulación y quiere trasladar su capital a la opción de distribución, puede traspasar el dinero sin coste adicional. “No olvidemos que los fondos son vehículos fiscalmente ventajosos, al diferir la tributación de las plusvalías generadas si se traspasa la posición a un nuevo fondo”, explica la directora general de Schroders para España y Portugal. ¿Qué tratamiento tiene el cupón? Para empezar, hay que explicar que éste puede ser mensual, trimestral, semestral o anual, una vez más en función de las necesidades del inversor. “Dado que las clases de distribución son ‘importadas’ de lo que ya está registrado en otros países, la más común para las gestoras internacionales es la mensual”, explica Juan Luis Luengo, que para el caso español añade: “Los nuevos fondos de gestoras nacionales (sobre todo garantizados) están optando por la trimestral”. Luengo cuenta la experiencia vivida con los clientes de Citi interesados en el producto: “Cuando empezamos a comercializarlos, creímos que la frecuencia más demandada iba a ser la trimestral, pues el cupón es ya suficientemente grande en términos monetarios y la frecuencia relativamente corta. Sin embargo, la experiencia nos ha llevado a comprobar que el cliente suele preferir los cupones mensualmente, si tiene ambas opciones”. La tributación de este cupón “es exactamente la misma que la del depósito, la única diferencia es si se genera a menos de un año o a más de un año”, afirma el responsable de BlackRock. A la vista de estos datos, se puede afirmar que los fondos de distribución son una alternativa al depósito real –y no sólo al depósito, no se deben olvidar los bajos rendimientos vistos en la deuda segura, bonos alemanes y de EEUU– y que engancha: “Muchos clientes entraron probando como alternativa y por importes no muy grandes, y al cabo de un tiempo, después de comprobar que los cupones se cobran con regularidad, han ido aumentando posiciones”, concluyen desde Citibank España.

finanzaspersonales

LA BANCA D EMPIEZA A OFRECER SEGUROS DE AHORRO Desde que el Banco de España instó a las entidades a limitar la rentabilidad de los depósitos, el ahorrador busca vías con mayores rendimientos. Las entidades están comenzando a ofrecer este tipo de productos por Maite López y Cristina García

esde que el Banco de España lanzó la recomendación al sistema financiero de no abonar más del 1,75 por ciento en los depósitos a doce meses, pocas son las excepciones que puede encontrar el ahorrador español en este tipo de productos. Con esa especie de tregua que se instauró de repente en la guerra del pasivo, el portugués Espirito Santo –que no está bajo la lupa del supervisor español– también relajó la semana pasada su oferta del 4,6 al 3,5 por ciento que le mantiene, aun así, liderando la liga del depósito en cuestión de rentabilidad. También el Santander se desmarcó del resto del pelotón del depósito ofreciendo un 2 porciento a doce meses, aunque a costa de una penalización en su capital. Salvando su caso, el de su filial Banesto, el de Bankia y alguno más, una a una, el resto de entidades han ido sucumbiendo a la limitación del 1,75 porciento. Un rendimiento que a un ahorrador común que no esté pensando en fondos de inversión y que no cuente con un gran capital le sabe a poco.

EL AHORRADOR SE DESESPERA “Nosotros estábamos ofreciendo bonos de empresas sólidas como alternativa a los depósitos, pero el problema es que las rentabilidades han caído mucho”, señalan desde Capital at Work. Sin embargo, esta opción exige patrimonios bastante elevados. “El ahorrador está desesperado porque las rentabilidades están cayendo en la mayor parte de los productos”, indican. De hecho, la rentabilidad media del depósito ofrecido a un año ya ha caído por debajo del 2 por ciento con esas sucesivas rebajas. Y ahí es donde entra el as en la manga que guarda la banca en su trastienda para clientes exigentes que no estén dispuestos a ponerse la camiseta del 1,75 por ciento: los seguros de ahorro. El propio vicepresidente de Mapfre, Esteban Tejera, reconoció que mientras una parte importante de los canales de distribución de seguros de ahorro, como es la banca, “se dedica a pelearporlos depósitos”, no venden

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NACHO MARTÍN

finanzaspersonales este tipo de productos, porlo que augura que su venta empiece a proliferarmás ahora. Yquien esgrimió una de las lanzas más agresivas en la guerra del depósito, el Banco Popular, ha sido uno de los primeros en reaccionar. La entidad inició hace un parde semanas una campaña para comercializarun seguro de ahorro individual con capital garantizado –Dinero Seguro Referenciado XVII– que ofrece un 3 por ciento TAE y que, aunque está referenciado a cinco años, permite rescatar el capital a los 15 meses.Otras entidades, sin embargo, afirman que porel momento no han tomado el camino de potenciar este tipo de alternativas para el ahorrador insatisfecho. Desde Bankinter, que lanzó el año pasado varios productos en este formato de seguro de ahorro que incorpora un seguro de vida, señalan que no es un producto por el que vayan a apostaren especial en este momento. “No estamos en campaña ni estamos siendo proactivos en seguros de ahorro. Estamos más enfocados a fondos de inversión garantizados”, señalan fuentes de Sabadell. Los fondos son la vía más nombrada porlas entidades como alternativa a los depósitos. En este sentido, fuentes de CaixaBank aseguran que no han notado un incremento en la demanda de este tipo de seguros desde la advertencia del Banco de España. Pero sí se pueden encontrarproductos de este tipo en la oferta de algunas entidades. BBVA, por ejemplo, comercializa un seguro de vida / ahorro –el Europlazo 25 meses–, en el que el inversorhace una aportación única (el mínimo son 600 euros) a un plazo de 25 meses, con una remuneración máxima del 2,31 por ciento. Permite rescatarel capital a partirdel sexto mes.

¿QUIÉN RESPALDA ESTOS PRODUCTOS? Aceptado que sus intereses son similares en algunos casos a los de los antiguos plazos fijos, la pregunta es qué garantías presentan. Si esa misma cuestión se realizara sobre los depósitos bancarios –que suponen el 46,5 por ciento del total del ahorro frente al 13,5 por ciento del dinero destinado en fondos de pensiones y seguros de vida–, más de uno respondería sin pensarlo dos veces que muchas, ya que existe un sistema de garantías: se trata del Fondo de Garantías de Depósitos (FGD), que asegura hasta 100.000 euros a cada cliente que deposite su ahorro en una imposición en el caso de que su entidad quiebre. No existe ningún fondo similar, porel contrario, para garantizarla inversión realizada en un seguro de ahorro. Sin embargo, eso no significa que estén exentos de protección. Las aseguradoras están supervisadas por la Dirección General del Seguro (DGS), que vigila sus cuentas, controla la calidad de los activos en los que invierten, comprueba sus niveles de solvencia... En definitiva, observa de cerca su actividad

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para evitar problemas. Si una aseguradora quebrara “se podría llegar a recuperar el cien porcien de lo depositado porel cliente, tal ycomo se establece en laActividad Liquidadora atribuida al Consorcio de Compensación de Seguros, organismo dependiente del Ministerio de Economía, responderá ante tal eventualidad”, señala Luis Sáez de Jáuregui, director de Vida, Pensiones y Servicios Financieros de AXA. “Por tanto, en el ámbito de los seguros, el equivalente al Fondo de Garantía de Depósitos es el Consorcio de Compensación de Seguros, que realiza funciones análogas para el sector. El Consorcio de Compensación cuenta con más de 1.621 millones de euros para hacer frente a situaciones de crisis, lo que el Gobierno considera más que suficiente”, añade. El Consorcio de Compensación de Seguros cuenta con más de 1.621 millones para garantizar este tipo de productos

FUERA DE LA VENTANILLA DEL BANCO... Por la simplicidad de su funcionamiento y rentabilidad destaca el Plan Ahorro Fácil que comercializa Mutua Madrileña. A partir de una inversión mínima de 30 euros, remunera la inversión con un interés del 4,25 por ciento –3,25 por ciento si se descuenta la comisión que se aplica sobre la cantidad final que el cliente obtiene–. Aunque está concebido como un producto de ahorro finalista, este seguro de ahorro permite a quien lo contrate retirar su dinero cuando quiera sin que exista penalización alguna. Además, revisa su rentabilidad con carácter trimestral para que el ahorrador conozca por anticipado cuáles serán los rendimientos a aplicar en los próximos tres meses. Con características distintas, AXAcomercializa otros tres productos que suplen el mermado interés de los depósitos. El primero es Flexiplus Depósito Flexible sin vencimiento, sus rendimientos pueden alcanzar hasta el 2,55 por ciento para inversiones superiores a los 75.000 euros -el mínimo son 2.000 euros, pero el interés cae hasta el 1,15 por ciento- y estarán vigentes hasta el 31 de marzo. El segundo se llama Cuenta y Aumenta, y está orientado a inversiones a medio/largo plazo. Su rentabilidad final dependerá del rendimiento global obtenido por AXA, que se repartirá mediante un cupón. Aún así, el interés medio interanual obtenido para cualquier aportación realizada desde su creación, en 2005, hasta ahora ha sido del 4,17 por ciento. Por último, los PIAS (Plan Individual de Ahorro Sistemático) futuro, un producto sin vencimiento que entrega un interés técnico del 3 por ciento. Otra posibilidad es la de Mapfre, que acaba de lanzarsu primerfondo de rentas, FondMapfre Rendimiento I, con una duración de cinco años, que proporciona una rentabilidad garantizada anual bruta del 3,5 por ciento. También dispone de un seguro de ahorro a cuatro años, Millón Vida, que garantiza una rentabilidad del 3,85 por ciento a partir de un importe mínimo de 3.000 euros.

depositos 1

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=

+

3

+

4

+

5

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6

+

7

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+

Espirito Santo

ING Direct

CatalunyaCaixa

Openbank

Deutsche Bank

Banesto

Santander

CaixaBank

3,5%

2,5%

2,25%

2,25%

2,25%

2,2%

2%

1,75%

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DESPLOME EN EL INTERÉS MEDIO DE LOS DEPÓSITOS Enero dejó atrás un antes y un después en el mapa de ahorro conservador. Los depósitos, que siempre han sido uno de los vehículos estrella de la banca para captar el pasivo de los particulares, ya no son atractivos. Desde que el Banco de España recomendó a la banca limitar los intereses de sus imposiciones hasta el 1,75 por ciento a un año a finales de diciembre, el sector ha ido adaptando progresivamente la retribución de sus productos a la sugerencia del regulador. Hasta el punto de que ahora los plazos fijos a un año ofrecen de media rentabilidades inferiores al 2 por ciento –en concreto, 1,87 por ciento–, la más baja desde que empezó la crisis. El primero en dar el paso, una vez más, fue Popular. La entidad que preside Ángel Ron siempre ha sido un referente para el resto del sector cuando se trata de fijar los precios de los depósitos. De hecho, el mismo día en que Popular ponía fin al depósito más rentable ofrecido por una entidad española del mercado, el depósito Gasol, con un interés del 4 por ciento; el resto de entidades también reaccionaba rápidamente recortando drástica-

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+

+

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+

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-

mente las retribuciones de sus imposiciones. Sin embargo, también hay excepciones. Se trata de la banca extranjera que opera en España mediante sucursales y que tienen en sus países la matriz, por lo que no están sujetos al regulador español. Hablamos de Espirito Santo e ING Direct. Aún así, ambas entidades también han adaptado los intereses de su oferta comercial a los del resto del mercado. La última en hacerlo fue el banco luso, que el pasado 31 de enero también dijo adiós a su plazo fijo a un año al 4,6 por ciento para estrenar uno nuevo con un interés del 3,5 por ciento. Pese al recorte en el interés, aún se mantiene como líder. Pedro J. Escudero, director general de Espirito Santo en España, explicó que su “intención es tener una estrategia de productos agresiva. Nuestra oferta de precios será inferior hoy, pero seguirá en los primeros niveles del ranking. ¿En marzo? Vamos a ver lo que pasa en febrero. Podríamos hacer un ajuste a la baja a finales de febrero, pero tenemos que ver el mercado. No seremos el que los baje más deprisa y en más importe”.

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-

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+

10

+

Oficinadirecta

Popular

1,75%

1,75%

+

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ActivoBank

Sabadell

1,75%

1,75%

+

14

+

Bankinter

Ibercaja

1,75%

1,75%

=

22

=

Popular-e

BBVA

Unicaja

Bankia

NGC Banco

BMN

Barclays

Kutxabank

1,75%

1,75%

1,75%

1,75%

1,7%

1,5%

1,4%

0,25% * Datos a 12/02/2013

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rentaVARIABLE

PREPARE SU CARTERA

PARA SORTEAR EL ABISMO FISCAL

La fórmula de los políticos americanos de pactar acuerdos de mínimos y posponer lo más importante está dando alas a un ‘rally’ bursátil al que los expertos ponen mayo como fecha de caducidad. Quien quiera sacar partido hasta entonces debe invertir sólo en grandes capitalizadas o a través de futuros, aunque los bonos municipales también dan buenas señales por Cecilia S. Prieto 9

E

n la película Argo, dirigida por Ben Affleck e inspirada en un suceso real que, de hecho le costó la carrera presidencial a Jimmy Carter, durante el asalto a la embajada de EEUU en Irán en 1979 seis funcionarios consiguen escapar de los revolucionarios iraníes y piden asilo en la embajada de Canadá. Consiguen escapar de lo peor, pero queda en manos de la CIA la delicada misión de sacarlos del país. Con un poco de imaginación, se puede afirmar que EEUU en estos momentos está en una situación análoga: el 31 de diciembre republicanos y demócratas consiguieron un acuerdo de mínimos para poder sortear –momentáneamente– el abismo fiscal. Pero lo más difícil está todavía por hacer y, al igual que le sucede a los personajes de Argo, el tiempo corre en contra. Frederick Schaefer, experto de Schroders en renta variable de EEUU, destaca lo más importante de esos acuerdos: “Al final, los impuestos de la era Bush se hicieron permanentes para todos los que ganen menos de 400.000 dólares al año (450.000 dólares para parejas)” (ver apoyo). No obstante, Schaefer señala que “éste era el componente del abismo fiscal más fácil de resolver”, por lo que hasta marzo todavía quedan pendientes dos pesos pesados: elevar el techo de la deuda –se espera que se suba hasta los 16,4 billones de dólares–, y decidir de qué partidas del presupuesto se van a recortar –se esperan recortes superiores al billón de dólares–. Robert Wescott, presidente de Keybridge

rentaVARIABLE Las preferidas de los expertos Research, estima que la elevación del Datos a 1/02/2013 techo de la deuda repercutirá en una reducción del 2 por ciento en la Capitalización (mill. $) 425.975 233.948 contribución obligatoria de los Beneficio por acción (mill. $) empleados a sus planes de 44,51 2,85 pensiones. PER* 2013 10,2 9,8 Este escenario de tijeretazos Precio ($) 453,62 27,93 pendientes se desarrolla en un Precio objetivo ($) 600,00 33,00 contexto de fuerte antagonismo entre Recomendación** los dos partidos políticos y la Comprar Mantener Vender (**) Recomendación del consenso de mercado: disensión dentro de las filas de cada Fuente: FactSet. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. uno: por un lado, hay un sector demócrata que está empezando a mostrar su desencanto por la postura que está tomando la formación al no llevar más lejos la reforma sanitaria; en el lado republicano, los miembros del Tea Party, el ala radical, se oponen frontalmente a la subida de impuestos. En estas circunstancias, puede afirmarse que lo peor ha pasado: de un previsible ajuste automático equivalente al 6 por ciento del PIB, los expertos han pasado a barajar un ajuste fiscal de un máximo del 1,5 por ciento. Si se cumplen las previsiones de que el PIB estadounidense crezca un 2 por ciento en 2013, será un ajuste razonable, como estima Sam Wardell, experto de Pioneer Investments (vaya a la página 12). Sin embargo, desde BlackRock avisan en uno de sus informes de que el déficit puede de hecho ser mayor de lo previsto: “Se espera que los ingresos procedentes de impuestos asciendan a 600.000 millones de dólares durante la siguiente década, pero ni se acerca a ser una solución para el desequilibrio fiscal”. QUÉ PUEDE HACER EL INVERSOR En Argo, el experto enviado por la CIA a Irán adiestra a los seis estadounidenses asilados clandestinamente en la embajada de Canadá para que puedan estar preparados para burlar a la inteligencia iraní y tener más probabilidades de salir del país de una forma segura. En este medio tiempo hasta que se anuncien los acuerdos que quedan por cerrar, el inversor también puede ir preparándose para salir airoso ante cualquier reacción del mercado. Robert Wescott explicaba en unas jornadas organizadas en Madrid el pasado mes de enero por Pioneer –firma de la que es asesor del comité de asignación global de activos– una teoría que él denomina “la psicología de la inversión de capital”. Para Wescott, las inversiones que las empresas están dispuestas a hacer están cada vez más ligadas al ciclo

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económico: “Cuando los CEOs (consejeros delegados) piensan que Chevron se pueden producir cambios políticos 228.011 181.897 130.303 se vuelven conservadores y acumulan liquidez”. En base a esta teoría, y ya 12,43 5,38 4,65 pasadas las elecciones en EEUU, 9,4 8,9 9,3 Wescott prevé un incremento del 5 116,50 47,85 43,02 por ciento del capex (porcentaje de 125,00 52,00 47,00 ingresos destinado a inversión) de las empresas estadounidenses. En línea con este pronóstico, Russ elEconomista Koesterich, experto de BlackRock, ve oportunidades de inversión en las empresas de Wall Street con mayor capitalización. “Creemos que el crecimiento mundial (teniendo en cuenta el crecimiento de los mercados emergentes) superará los niveles de crecimiento de EEUU, lo que implica que las empresas con mayor exposición a la economía mundial deberían registrar una rentabilidad superior”. Por tanto, Koesterich razona que “esto sugiere una mayor asignación a empresas de gran capitalización y mega–caps, que generalmente se muestran menos sensibles al crecimiento interno”. Haciendo un ejercicio de criba, hemos seleccionado las empresas del S&P 500 que tienen un valor en bolsa superior a los 100.000 millones de dólares, con recomendación de compra y que tengan un PER (veces que se recoge el beneficio en el precio de la acción) inferior a las diez veces. El resultado no puede ser más contundente: las favoritas de los analistas son dos bancos, dos tecnológicas y una petrolera. Las agraciadas de esta selección son J.P.Morgan, Citigroup, Chevron, Microsoft y Apple. Además, y tomando como referencia precios actuales, las dos tecnológicas y J.P.Morgan pueden presumir de que tienen sendos potenciales alcistas de doble dígito a doce meses. Sin mucho margen para la imaginación, es en la compañía que preside Tim Cook donde los expertos ven más recorrido, más de un 30 por ciento a un año. Desde Fidelity, Antonio Salido explica que la gestora también está pendiente del mercado inmobiliario, las tecnológicas muy capitalizadas y los bancos, aunque considera que “ha recorrido mucho” y que “el sentimiento de los inversores da señales de recorte”. Ahí está el matiz: estas recomendaciones son para inversores que tengan un horizonte de inversión amplio. El pasado 25 de enero, el índice S&P 500 superó la barrera psicológica de los 1.500 puntos por primera vez desde antes de que

rentaVARIABLE estallara la crisis de las hipotecas subprime, en 2007. Se trata de un nivel muy cercano a donde ESTOS SON LOS ACUERDOS sitúan las resistencias del índice los expertos de QUE SE PACTARON IN Ágora Asesores Financieros para Ecotrader, entre EXTREMIS EL 31 DE los 1.530 y los 1.560 puntos. Y es necesario DICIEMBRE recordar que todos los expertos recomiendan, de manera unánime, no comprar cuando el mercado •Extensión permanente del tipo impositivo de está en la fase de euforia, pues se comprará caro... la era Bush para particulares con rentas de a no ser que se rompan dichas resistencias, evento hasta 400.000 dólares; en parejas, hasta que daría continuidad a la fiesta alcista. 450.000 dólares. Por tanto, para aquellos que realmente pretendan •Tasa impositiva permanente de un máximo sacar partido en bolsa de la resolución del fiscal cliff, del 15 por ciento para rentas por dividendos y han de saber que los expertos tienen en mente el plusvalías a largo plazo para particulares y paaforismo bursátil “vende en mayo y sal corriendo” rejas de hasta esos niveles. Tasa de un 20 por (sell in may and go away), mes para el que se han ciento para las rentas más altas. pospuesto las decisiones clave sobre política fiscal. •Tasas impositivas permanentes más bajas “El mercado está en precio, no hay oportunidades”, para patrimonios de hasta 5 millones de dólaexplica Fernando Luque, editor financiero de res. Morningstar, aunque añade: “No hay que luchar •Solución permanente para el impuesto mínicontra los bancos centrales, y éstos están mo alternativo (AMT, por sus siglas en inglés). empujando a tomar riesgos”. Desde Cortal Consors, •Retraso de dos meses para los recortes en donde también coinciden en que el mercado está el gasto público previstos. dando señales de recorte, Victoria Ros explica que •Ampliación de un año de las prestaciones una buena alternativa para un inversor con un perfil por desempleo. más ajustado al trading es invertir a través de futuros •Congelación durante un año de los recortes “para aprovechar los movimientos más inmediatos previstos en la remuneración de los doctores del mercado ante los diversos acontecimientos”. Ros del Medicare (apodada como Doc Fix). recomienda los futuros del S&P500 (futuro S&P, •Ampliación de cinco años de los recortes en futuro e-mini S&P) así como los del eurodólar (futuro el gasto público relacionados con el estímulo. euro-dólar y futuro e-mini euro-dólar) aunque puntualiza que estas recomendaciones son “siempre para un perfil de inversor experimentado y con tolerancia al riesgo”.

LA OTRA OPCIÓN Con el mercado en la zona de máximos, la divisa artificialmente debilitada y la deuda gubernamental en zona de mínimos, poco margen parece ofrecer el mercado estadounidense, salvo para los inversores que tengan un horizonte de inversión a

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largo plazo. “La bolsa es un indicador adelantado, aunque EEUU tenga un ciclo más adelantado que Europa no está en la parte más alta del mismo, por lo que tiene recorrido”, explica Ana Hernández, de CFA Spain, que añade tajantemente: “Para la inversión a largo plazo, hay que estar en EEUU”. No obstante, hay una opción que ofrece una rentabilidad atractiva, batiendo a la inflación: bonos municipales. Western Asset Management, filial de Legg Mason, constata en un informe que “el mayor beneficio potencial” que ofrece la deuda emitida por los municipios de EEUU –los mercados más grandes son los de los estados de Nueva York y California– viene del incremento del tipo marginal máximo desde el 35 al 39,6 por ciento. “Este cambio podría fortalecer la demanda de inversiones municipales libres de impuestos que ya ofrecen rentabilidades nominales superiores a los Treasuries en todos los plazos de duración”, señalan desde la gestora perteneciente a Legg Mason. Asimismo, aportan otro punto de vista: “Un tipo marginal superior impulsa el equivalente fiscal relativo a los dividendos que devengan los bonos municipales, volviéndolos incluso más atractivos sobre una base relativa frente a otras inversiones alternativas sujetas a impuestos”. Desde la firma señalan que, para quienes también tengan que pagar el nuevo impuesto del 3,8 por ciento derivado del programa Medicare y/o vivan en estados con una carga impositiva mayor, como el de California, “los beneficios de los cupones libres de impuestos pueden ser todavía mayores”. Opinión en la que coinciden los expertos de BlackRock: “Los bonos municipales siguen siendo competitivos para los inversores dentro de un escenario de ajuste fiscal”. Aunque matizan que ven poca revalorización en estos activos, sus rentabilidades después de impuestos son atractivas y el activo en sí mismo sigue siendo “una fuente sólida de ingresos”. La manera más cómoda para invertir en bonos municipales es a través de ETF que repliquen su comportamiento. Según datos de ETF Database, dentro del mercado global de deuda municipal de EEUU, los dos vehículos que están siendo más rentables en el año –con sendos avances superiores al 2 por ciento– son el Market Vectors CEF Municipal Income ETF Profile (con un volumen mensual de 32.740 dólares) y el SPDR Nuveen S&P High Yield Municipal Bond ETF Profile (con un volumen mensual de 32.740 dólares). De los munis –como se conoce a esta categoría en la jerga del sector– que invierten en bonos emitidos por municipios californianos, el que mejor lo está haciendo en 2013 es el iShares S&P California Municipal Bond Fund, que sube un 1,42 por ciento en el año. Y de los relativos al mercado de emisiones de Nueva York, el más alcista es el iShares S&P New York Municipal Bond Fund, con un alza cercana al 1 por ciento.

entrevista

H

a volado a España en un viaje relámpago para los coloquios con inversores y profesionales del sector que organiza todos los años la delegación de Pioneer para nuestro país. Sam Wardell, estratega y vicepresidente senior de Pioneer Investments, nos recibe en la oficina que tiene la gestora en la Castellana, y no tarda en mostrar una postura abiertamente optimista con el futuro y presente de EEUU, para el que diagnostica un crecimiento del 2 por ciento para este año, al que contribuirá el sector inmobiliario por primera vez en cuatro años. “Estamos en medio de una revolución industrial, y no hay manera de pensar que vayamos a volver atrás, a los resultados de hace diez años”, afirma entusiasmado.

Sam Wardell, en la última conferencia anual de Pioneer Investments

Estratega de Pioneer Investments

Sam

Wardell

Lo peor ya ha pasado y el riesgo de impago de la economía estadounidense se ha minimizado. Sam Wardell defiende que las cotizadas estadounienses están baratas y son más eficientes que nunca

¿Wall Street volverá a cerrar en positivo este año? Todavía hay algunos problemas por solucionar. La economía está en buena forma, el problema está en el abismo fiscal. Si las medidas de austeridad que se aprueben no son excesivamente severas, potencialmente habrá un buen rally: el nivel de beneficios es bueno, el crecimiento está bien, no es probable que la Reserva Federal (Fed) endurezca su política monetaria este año y las valoraciones están baratas.

por Cecilia S. Prieto

“La Reserva Federal empezará a subir los tipos de interés mucho antes de 2015” 12

entrevista Sin embargo, hay numerosas voces del gestor alertando de que, debido al rally, las valoraciones están caras y los márgenes de beneficios, inflados... Empecemos con los márgenes. Los beneficios están en máximos de todos los tiempos. El porcentaje de beneficios que viene de la generación de cash también está en máximos históricos; por tanto son ingresos de gran calidad. No se debe olvidar que hay límites dentro de un panorama de crecimiento mundial lento. Si no consigo que mis ventas suban, el crecimiento del beneficio es más limitado, por lo que hay que incrementar la eficiencia tanto como se pueda. Los costes de la energía no están subiendo, y esto es importante en un país como EEUU, y los costes laborales están subiendo menos que en años anteriores. Amedida que caiga la tasa de desempleo, los costes laborales deberían subir, es lo normal y es bueno. Con todo, los beneficios totales todavía pueden crecer algo.

“HAYCOMPAÑÍAS CON DIVIDENDOS MÁS RENTABLES QUE SUS BONOS”

¿Espera que 2013 destaque la actividad en M&A? Estoy sorprendido de que el M&Ano esté siendo mayor. Ahí está el ejemplo de Dell, las compañías se van privatizando porque están baratas. Los bonos del Tesoro estadounidense están caros, pero no los mercados. Incluso hay compañías que tienen dividendos más rentables que sus propios bonos corporativos. En cualquier caso, las valoraciones del mercado todavía son más atractivas que los bonos. El mayor argumento que se ha dado para justificar que las compañías están caras es que la inflación ha estado relativamente alta. Pero dado donde están los bonos, las compañías no habían estado tan baratas en 15 años. Si la gente no toma como referencia el bono, especialmente el bono a diez años, no están viendo toda la fotografía. Estamos en medio de una revolución industrial, y no hay manera de pensar que vayamos a volver atrás, a los resultados de hace diez años. No hay una razón para pensar

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que no siga cambiando el mundo.

¿Qué escenarios maneja para el abismo fiscal? Ya ha habido peores escenarios. El peor de los casos habría sido que no se llegara a un acuerdo a finales de año y se hubieran efectuado recortes equivalentes al 6 por ciento del PIB; lo máximo que tenemos ahora es un recorte equivalente al 1 por ciento. El riesgo ahora es elevar el techo de gasto, si no se consiguiera estaríamos en un escenario de impago que desencadenaría una crisis de liquidez más que una crisis de solvencia. Pero las últimas noticias han cambiado radicalmente el escenario. Recordemos que no se trata de un acuerdo para ampliar la capacidad de crédito del gobierno sino para parar de pedir prestado. Nadie ha obligado a los políticos a hacerlo, es autoimpuesto. Los republicanos quieren ligar el techo de la deuda a la austeridad fiscal, pero para insistir en que el Congreso ponga en marcha este proceso, formalmente primero hay que aprobar el presupuesto, y no se ha aprobado ningún presupuesto general con normalidad desde 2009. Todavía habrá debate de qué impuestos hay que aplicar, pero el riesgo de impago se ha minimizado. Es muy improbable que el partido demócrata o el presidente se opongan a los republicanos. Si los demócratas se oponen a negociar los presupuestos en el Congreso volverá la amenaza y se verá que los demócratas fueron lo que provocaron la crisis, y eso no lo van a permitir.

¿Queda descartada la existencia de una amenaza real de bajada de rating? La triple A todavía está en riesgo si el Gobierno fracasa en su intento de

poner el déficit bajo control, pero la anterior vez [la rebaja] fue porque no se estaban haciendo las cosas, se produjo un colapso nervioso durante el proceso. Ahora hay un cambio en la actitud de los republicanos. El riesgo todavía existe pero es muy improbable. EEUU está creciendo lo suficientemente rápido, una política fiscal de austeridad moderada en los próximos dos o tres años puede ser implementada sin riesgos adicionales y puede contentar a las agencias de rating. ¿Qué tipo de recortes prevé que se apliquen? Hay tres grupos básicos: gasto militar, gasto discrecional (educación, investigación, infraestructuras) y lo que se conoce como transferencias, que engloba gastos de salud como el programa MediCare. Lo más probable es que haya recortes en las dos primeras partidas. Me sorprende que EEUU quiera recortar el presupuesto de educación e investigación Si, pero debes preguntarte: ¿cuánto está gastando el Gobierno y cuanto se ha gastado la industria privada? El gasto militar y el discrecional son relativamente pequeños comparados con el de transferencia. Ahí está realmente el problema, esta partida está estrujando el dinero que se gasta en las otras dos. Para retener la triple A los gobernantes deben encontrar equilibrio en los recortes. Se está malgastando un montón de dinero, hay mucha ineficiencia en el sistema. EEUU gasta más dinero que cualquier otro país en sanidad y los resultados no son buenos. Cualquiera te puede decir que la gestión del gobierno es cara, ineficiente y que se puede hacer mejor con menos dinero.

“CUALQUIERA SABE QUE LA GESTIÓN DEL GOBIERNO DE EEUU ES CARA E INEFICIENTE”

Entonces, ¿qué debo hacer para afrontar el abismo fiscal? El abismo fiscal ya está tras nosotros. Si los recortes equivalen al 1,5

entrevista por ciento del PIB y EEUU crece un 2 por ciento, está bien. El 2 por ciento es la parte baja de la horquilla. Afinales de año, las empresas no querían invertir ni contratar a gente, porque tenían miedo de lo que pudiera pasar. Ahora hay menos miedo, más dinero y menos reticencia a la inversión. La economía debería crecer a más velocidad. La gente más asustada por el abismo fiscal es la que tiene una visión a corto plazo.

, cuando ellos dijeron. Una vez que las cosas empiecen a mejorar y la gente perciba que esa mejoría es real todo el mundo será más positivo si EEUU sigue mejorando sus datos macro, de la misma manera que cuando la gente vio que la situación económica empeoraba todo el mundo se volvió pesimista. ¿Espera que se modere la política cuantitativa de la Fed? La diferencia de la Fed respecto a Draghi es que éste dijo que lo que iba a hacer lo iba a hacer sin límites pero no ha hecho nada. La Fed lo está haciendo y además no tiene que luchar contra EEUU. No es que sean más agresivos, el hecho de que sea una política con principio y un final es lo que le da poder, no es un signo de debilidad. Decir que algo va a ser limitado no significa desesperación, sino que se transmitiendo a los mercados este mensaje: “No luches contra mí”. Por eso la política monetaria de la Fed es mucho más creíble, va a suavizar los problemas.

El sector inmobiliario, ¿contribuirá ya al PIB? El precio de la vivienda en los dos últimos años más o menos no hizo nada y ahora está subiendo. En muchos mercados los precios de la vivienda cayeron más de lo esperado, y ahora están subiendo otra vez. Los consumidores tienen mejor salud, más ganas de gastar y de equipar sus casas. Porque si no crees que vaya a mejorar tu situación económica, no compras una alfombra y muebles bonitos para la casa. En la burbuja se construyeron más casas de las que se necesitaban y esto lastró al crecimiento, hubo muchas caídas de precios en los últimos cinco años. Ahora hay una nueva generación de personas que se están casando, que están teniendo familia y que están ocupando esas casas, por lo que ahora puede empezarse a construir otra vez. La contribución del sector al PIB estará entre el 0,5 y el 1 por ciento del PIB. Esa contribución no estuvo en los últimos cuatro años y ahora ha vuelto y significa más trabajo para obreros, carpinteros, fontaneros ¿La Fed conseguirá en 2013 que el paro caiga al 6,5 por ciento?¿Espera que se modere su política cuantitativa? Seguiremos viendo mejoras este año, si se ve el número de nuevos empleos se puede comprobar que está mejorando. Las compañías están invirtiendo y tienen necesidad de gente. Si este año la tasa de desempleo cayera al 6 con algo no me conmocionaría. El 6,5 por ciento es un objetivo razonable. La Fed quizás no empiece a subir los tipos de interés en 2013, pero desde luego empezarán a hacerlo mucho antes de 2015,

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Wardell, optimista con las perspectivas de crecimiento de EEUU

¿Qué tipo de compañías hay que tener en cartera? La economía estadounidense lo está haciendo mejor que la economía global, por lo que hay muchas compañías domésticas que lo están haciendo mejor que las multinacionales con presencia en Europa. Pero se espera que este año mejore la situación en Europa, por lo que las multinacionales lo harán mejor en el segundo semestre. Son caras las compañías que no hacen crecer su beneficio y entregan dividendo; las que tienen beneficios crecientes e incrementan su dividendo están cotizando baratas en relación con las compañías con bajo crecimiento. La gente está asustada y como tienen visión a corto plazo prefieren cash a cualquier precio. Sobreponderamos tecnológicas y compañías industriales con sesgo cíclico. Infraponderamos eléctricas, telecos y compañías de bienes básicos. No nos gustan las compañías más defensivas.

“SI LA TASA DE DESEMPLEO CAYERA EN 2013 AL 6 CON ALGO NO ME SORPRENDERÍA”

elascensor EL LASTRE DE LOS INVERSORES

LLOYDS TSB INTL PORT EURO CORP BD + %

15,71

En un entorno en el que los inversores vuelven a estar dispuestos a asumir riesgos, baja volatilidad y mejores perspectivas macro tanto por la parte europea como por la americana –pese a la amenaza latente del abismo fiscal–, los activos con peores resultados han sido viejos reincidentes, refutando así la importancia que tiene hacer una buena selección de activos.

El apetito por el riesgo de los inversores ha seguido dando oxígeno al sector de la deuda corporativa europea durante el mes de enero. La búsqueda de rentabilidades ha favorecido a este producto de Lloyd’s, que invierte en obligaciones de Volkswagen, Telefónica, Telecom Italia, RWE y Morgan Stanley, entre otros.

BGF JAPAN VALUE HEDGED

11,7%

+

La decisión del Banco de Japón (BoJ) de fabricar inflación ha sido un potente imán para los alcistas, por lo que no es de extrañar que este fondo de BlackRock, que invierte en bolsa nipona, haya logrado un rendimiento del 11,7 por ciento. Entre sus posiciones están valores como Softbank, Mitsubishi State o Mitsui.

CALLANDER FUND JAPAN NEW GROWTH C2

10,53%

+

Este fondo de la gestora Callander Managers también se ha beneficiado del impulso de los ‘toros’ en terri-

AMUNDI FDS EQ GLBL GOLD MINES FU-C

torio japonés. Se anota una subida de doble dígito gracias a la selección de sus activos, entre los que des-

-

12,37%

tacan valores de la industria automovilística como Honda o Toyota y tecnológicas como Sony. Siguiendo la racha de los últimos años, en los que las compañías extractoras de oro no se han beneficiado de las alzas de este metal precisamente por los elevados costes que supone su extracción, el peor fondo durante el mes de enero es este producto de Amundi, que invierte en mineras como Goldcorp o Eldorado.

BLUEBAY EMERG MKT HY CORP BD DR GBP

11,65%

-

Un buen ejemplo de que no se debe comprar cualquier tipo de activo aunque esté de moda –léase bonos corporativos con o sin grado de inversión– es lo que ha pasado con este fondo, que invierte en emisiones

high yield emergentes cobrando una comisión del 2 por ciento. No cuenta con rating Morningstar.

FONCANARIAS INTERNACIONAL FI

EL TESORO DE LOS INVERSORES El retorno del apetito por el riesgo que se vio durante los últimos meses del año ha tenido continuación durante el mes de febrero. El dinero ha entrado en todos los activos que podían ofrecer rentabilidades superiores a la inflación, con mención especial para los bonos corporativos y la renta variable nipona, esta última beneficiada por la política heterodoxa del Banco de Japón.

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2,78%

-

Este fondo de Santander Asset Management, con dos estrellas Morningstar sobre cinco, es el tercero que cerró enero con peor comportamiento. Es un fondo mixto flexible con posiciones en treasuries estadounidenses y futuros del Ibex, entre otros activos. Sus rentabilidades también son negativas a tres y cinco años.

FONDOSdeinVERSIoN

CÓMO APROVECHAR LA DECISIÓN DE JAPÓN DE FABRICAR MÁS INFLACIÓN Desde que el país nipón se marcó el objetivo de incrementar los precios a costa de imprimir más divisa, puso en marcha un tobogán bajista para el yen. Mientras su debilidad continúe, las exportadoras niponas se beneficiarán. Sepa con qué productos aprovecharlo. por Maite López

L

a bolsa es como un buffet libre. Hay distintas formas de hincarle el diente, según los gustos del inversor. Y varias firmas de inversión han invitado a tomar un vuelo con destino a Tokio para saborear las rentabilidades que puede ofrecer el mejor sushi. En el mes de enero, el país nipón anunció una decisión histórica: quiere terminar con el estancamiento de su economía y la pócima elegida es fabricar más inflación. Para eso, el Banco de Japón (BoJ, por sus siglas en inglés) tomó una decisión histórica para fabricar inflación: situar la meta de incremento de los precios en el 2 por ciento. Y el vehículo al que se subirá para llegar hasta ahí es imprimir más yenes para debilitar su divisa. Sin embargo, hay que tener en cuenta que la moneda ya acumula una fuerte depreciación frente al euro y al dólar desde el mes de noviembre -cae en torno a un 18 por ciento contra ambas divisas-. Las primeras beneficiadas con la receta de un yen más débil serán las compañías exportadoras, porque se harán más competitivas. Y si las empresas niponas lucen alguna insignia es ésa, la de la diversificación geográfica. “En 2004, en torno al 70 por ciento del beneficio operativo de las compañías japonesas provino del negocio nacional. Ahora, producen más de la mitad de sus beneficios fuera”, señala Shogo Maeda, responsable de acciones japonesas de Schroders.

EL SUSHI MÁS COMÚN

THINKSTOCK

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Para viajar hasta allí y sacar provecho a una posible escalada de las empresas japonesas, el inversor tiene tres opciones. El billete más común, el de clase turista, equivaldría a entrar en bolsa japonesa a través de fondos de inversión que ya estén

FONDOSdeinVERSION 'Sushi Gourmet' para saborear Japón Opción 1: Fondos cubiertos frente a la divisa

Opción 2: Fondos sin la divisa cubierta + CFDs

Productos con menores comisiones que invierten en renta variable japonesa

Productos con mejor 'rating' Morningstar

RENTABILIDAD. EN 2013 (%)

COMISIÓN GESTIÓN (%)

10

Russell IC Japan Equity EH A Bankinter Índice Japón FI

FONDO

ESTRELLA MORNINGSTAR

Opción 3: A través de un ETF con la divisa cubierta

RENTABILIDAD EN EL AÑO(%)

ESTRELLA MORNINGSTAR

FONDO

GESTORA

0,90

JPM Japan Select Equity X acc)-JPY

JPMorgan

12,21

1,33

0,90

JPM Japan Strategic Value X (acc)-JPY

JPMorgan

2,87

9,65

1,00

JPM Japan Focus X (acc)-JPY

JPMorgan

4,00

Divisa:

Schroder ISF Japanese Eq A1 EUR Hdg

12,45

1,50

JB EF Japan-JPY C

Swiss & Global

1,94

Comisión de gestión

BGF Japan Value Hedged A2 EUR

16,36

1,50

Invesco Japanese Equity Advtg C JPY Acc

Invesco Global

2,88

BGF Japan Small & MidCap Opps H A2 EUR

10,03

1,50

Índice que replica

BGF Japan Hedged A2 EUR

12,21

1,50

CMC MARKETS

Parvest Equity Japan H

13,6

1,50

Inversión mínima (€)*

7.499

Inversión mínima (€)

Parvest Equity Japan Small Cap H

4,25

1,75

Garantía (€)*

18,75

Garantía (€)

50

Principales posiciones Toyota Motor, Mitsubishi UFJ Financial Group, Honda Motor, Sumitomo Mitsui Financial Group, Canon

12,21

1,80

Spread (puntos)

Spread (pipos)

2,5

Cambio en 2013:

Bankia Bolsa Japonesa FI

Eurizon EasyFund Equity Japan LTE RH

Nombre:

Euro / Yen IG

1,5

10.000

17

Euros

0,64%

MSCI Japan Index

9,30% elEconomista

Fuente: Morningstar, Ishares, CMC Markets e I. *Datos calculados con el tipo de cambio euro / dólar a 24 de eneroG

cubiertos frente al efecto divisa -si no, lo que gane en rentabilidad por la subida en bolsa de las compañías, puede perderlo por la caída del yen-. “Para entrar en Japón la mejor opción sería hacerlo a través de fondos de inversión con la divisa cubierta o ETFs”, señala Fernando Hernández, director de gestión de Inversis Banco, aunque reconoce que, con la fuerte subida que ha experimentado la bolsa nipona, ha dejado de ser tan atractiva; “una de las razones por las que valorábamos Japón era lo barato que estaba”, indica. Así que, si todavía está pensando en hacer una incursión a la japonesa y quiere dormir tranquilo aunque el yen se desplome, tiene opciones como las del fondo Bankia Bolsa Japonesa FI, que tiene una aportación mínima de 100 euros y una de las comisiones de gestión más moderadas de la lista, del 0,9 por ciento. Otra opción es el fondo Schroder ISF Japanese Equity A1 EUR Hdg Acc, que cuenta entre sus mayores posiciones con compañías como Sumitomo Mitsui Financial Group, Honda Motor, Mitsui & Co, Mitsubishi UFJ Financial Group y Itochu Corp. Todas ellas, salvo ésta última, se encuentran entre las grandes compañías niponas que mantienen un claro consejo de compra por parte del consenso de mercado. “Percibimos un interés grande de los inversores en bancos y automovilísticas japonesas”, señalaban los expertos de Citigroup en un informe emitido tras la

iShares MSCI Japan Monthly EUR Hedged

La bolsa nipona ya no está tan barata, se ha encarecido un 24 por ciento desde que el yen empezó su desplome

decisión del Banco de Japón. No es de extrañar, porque entre los primeros se encuentran entidades como Softbank, que ha comprado recientemente el 70 por ciento de la operadora americana Sprint -la última en EEUU en unirse a las telecos que comercializan el iPhone de Apple- y, entre las grandes automovilísticas, la mayor parte generan importantes beneficios fuera de las islas. A la hora de elegir el fondo, tenga en cuenta si quiere hacer su entrada en Japón a través de grandes o pequeñas compañías. Con las de mayor capitalización se aprovechará de su naturaleza exportadora y la depreciación del yen. Claro que, por ese mismo motivo, muchas ya han experimentado fuertes ganancias. De hecho, el índice MSCI Japan Index avanza un 34 por ciento desde que se disolvió el parlamento nipón, mientras que el mismo índice que replica la evolución de pequeñas empresas ha ganado la mitad. Para éstas últimas tiene fondos como el Parvest Equity Japan Small Cap H.

UN MAKI PARA PALADARES SOFISTICADOS Otra alternativa es elegir fondos que no estén cubiertos en divisa y protegerse por su cuenta, por ejemplo, a través de CFDs -contratos por diferencias- que ganen cuando lo hace el euro contra el yen. Pero si elige esta opción debe tener en cuenta varias

FONDOSdeinVERSION cosas: la primera, que el desembolso que tendrá que hacer podría ser mayor -además de lo que destine al fondo, deberá comprar un contrato- y, la segunda, que se trata de productos apalancados. Tienen la ventaja de que para invertir, por ejemplo, 10.000 dólares -unos 7.500 euros- en un CFD euro/yen -en el caso del que oferta CMC Markets-, sólo tiene que depositar una cantidad mucho menor como garantía, en este caso, poco más de 18 euros. Pero eso también es un arma de doble filo, porque las pérdidas pueden ser mayores que ese depósito hecho -al fin y al cabo, está invirtiendo por valor de 10.000 dólares-, por lo que se recomienda que se fije un nivel máximo de protección ante pérdidas, o stop loss. Las comisiones -o spread- dependen de qué proveedor elija. Si en lugar de los fondos de inversión tradicionales prefiere los fondos cotizados, o ETF, algunos también le ofrecen la posibilidad de olvidarse del efecto divisa. Es el caso del iShares MSCI Japan Monthly EUR Hedged, que acumula una rentabilidad del 29 por ciento desde que se disolvió el parlamento japonés, el 16 de noviembre. Replica la evolución del índice MSCI Japan Index y cuenta entre sus mayores posiciones con las automovilísticas Honda y Toyota, y también con Canon. Según los analistas de JPMorgan, sólo un 19 por ciento de las ventas de Toyota se generan dentro del país nipón; el resto proviene de sus exportaciones. Sobre Honda, los analistas de Citigroup señalan dos motivos que suelen impulsar sus acciones: la caída del yen contra el dólar y el incremento de las ventas de automóviles en EEUU. Pero, para que no se le atragante la inversión en Japón, la primera premisa es que el yen siga favoreciendo a las grandes empresas del país, es decir, que continúe debilitándose. Ya se ha depreciado desde el mes de noviembre un 18 por ciento contra el dólar, pero, aún así, muchos analistas confían en que siga haciéndolo. “Llevado a sus últimas consecuencias, fijar un objetivo de inflación del 2 por ciento y dejar la puerta abierta para comprar activos de forma ilimitada, suponen una amenaza clara para el yen. No descarto que puntualmente incluso suba hasta 95 yenes por dólar”, señalaba José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España, el día de la decisión del Banco de Japón.

Wall Street. Tiene el inconveniente de que no se diversifica la inversión como sí permite un fondo o un ETF, y también de que, al estar cotizadas en dólares, debe protegerse contra el efecto divisa. La única ventaja es que cubrirse frente a la evolución del euro/dólar es más barato en general que hacerlo contra el yen a través de CFDs. Más de 50 compañías dentro del mercado nipón cuentan con una recomendación de compra por parte del consenso de analistas. Y algunas se incluyen dentro del índice Eco30 de elEconomista, que reúne a una treintena de valores internacionales elegidos según criterios fundamentales, y calculado por Stoxx. Entre ellas, KDDI, Nissan Motor, Astellas Pharma y Hitachi. Las que cuentan con recomendaciones más sólidas son las tres automovilísticas -Toyota, Mitsubishi y Honda- y también compañías ajenas al sector como Japan Tobacco que, de hecho, se ha convertido en una de las favoritas de los gestores de bolsa, ya que se encuentra entre las 50 mayores compañías con más presencia en las carteras de fondos de renta variable. Y, pese a que la bolsa japonesa se ha encarecido desde noviembre un 24 por ciento -según FactSet, por las compañías del Nikkei se pagan ahora en bolsa, de media, más de 14 veces sus beneficios-, aún puede encontrar compañías que cotizan más baratas que la media. Por ejemplo, las tres grandes del sector del motor.

EL OTRO LADO DE LA BALANZA La otra cara de la caída del yen es que, a medida que las compañías niponas ganan en competitividad, otras, se ven perjudicadas. Citigroup señala en Europa algunas empresas que pueden verse perjudicadas por el efecto divisa dentro del sector industrial. “El debilitamiento que ha sufrido el yen en los últimos meses, sugiere que las compañías japonesas tendrán la opción de competir más agresivamente en precio si así lo desean”, indican. Así, la divisa se podría llevar entre un 2 y un 3 por ciento de los beneficios previstos para compañías como Philips, Siemens y Vestas. También las compañías automovilísiticas europeas han visto recortadas sus expectativas de ganancias con fuerza desde que el yen comenzó su declive. La única dentro del sector del motor en el Viejo Continente en la que mejora la recomendación de los analistas -que es de compra- y crece la estimación de ganancias es Volkswagen.

UNA OPCIÓN MÁS INDIGESTA La última vía, aunque más enrevesada, es invertir directamente en las compañías; muchas de las grandes empresas japonesas cotizan en

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THINKSTOCK

rentafija

DEUDA EMERGENTE

EL ACTIVO DE 2013 Ya sea soberana o corporativa, la deuda emitida por países en vías de desarrollo se ha convertido en el activo estrella para las carteras: aúna rentabilidad, crecimiento y un mercado que está ganando volumen y liquidez. Eso sí, mejor adquirir activos en divisa local para aprovecharse de la debilidad del dólar y el yen. por Cecilia S. Prieto

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ISTOCK

E

n un mundo, el desarrollado, de crecimiento ralentizado, tipos de interés a la baja y divisas debilitadas artificialmente por los Bancos Centrales, parece un movimiento lógico que la deuda emergente se haya convertido en el activo estrella para 2013. Con un punto de novedad: después de unos años, se puede afirmar ya por fin que la clase emergente debe tener su propio hueco en la cartera, como lo tienen por derecho propio las categorías de renta fija y renta variable, y no limitarse a ser un activo exótico con el que “embellecer” el portafolio. Además de presentar tasas de crecimiento sostenibles en el tiempo, no se debe menospreciar el hecho de que los bancos centrales emergentes todavía tienen margen de sobra para aplicar medidas ortodoxas –sin ir más lejos, el de India bajó el pasado 29 de enero los tipos de interés por primera vez en nueve meses, hasta el 7,75 por ciento, y el coeficiente de caja de sus bancos hasta el 6,75 por ciento- y van a tener mucho que decir en los próximos años. Basta con revisar cómo cerraron los países emergentes 2012 –a pesar de las preocupaciones en torno al crecimiento de China y los problemas que tuvieron India y Brasil para estabilizar sus respectivas economías– para entender que el dinero está fluyendo con fuerza hasta ciertas partes del mundo consideradas hasta ahora como no convencionales. “No sólo las bolsas, también los bonos y obligaciones de la mayoría de los países emergentes se movieron al alza en 2012 y con frecuencia ofrecieron rendimientos similares a los generados por las acciones”, resalta la consultora Raiffeisen en su último informe. “Ese buen comportamiento se debió sobre todo a los flujos entrantes de fondos, que con aproximadamente 94.000 millones de dólares alcanzaron un récord histórico”, concluyen. La principal recomendación de las casas de análisis a este respecto es que, si se va a invertir en deuda soberana emergente, mejor que sea en divisa

rentafija local, pues va a permitir al inversor cubrirse contra la debilidad del dólar y del yen. “Nos gusta no sólo la deuda emergente, también las divisas porque es una buena manera de exponer la cartera a la recuperación económica y además con buena liquidez”, explica Markus Krygier, estratega jefe de Amundi, aunque en este último punto añade que en su firma sólo invierten en las monedas más negociadas: peso mexicano, real brasileño, rupia y won surcoreano. Otra novedad que puntúa a favor de los países emergentes es el crecimiento del volumen del mercado de emisiones. Al haber más inversores interesados en la deuda que emiten los países en vías de desarrollo, el mercado crece y gana liquidez. A este hecho se le debe añadir que algunos de los mercados de deuda emergente que hasta ahora se encontraban en una fase embrionaria están empezando a liberalizarse; sirva Rusia como ejemplo más paradigmático al empezar en julio del año pasado a dar pasos para abrir definitivamente las puertas de su mercado de deuda al inversor. Por su parte, el Gobierno indio ha aprobado recientemente –pese a que la medida contó con amplia oposición– la apertura del comercio minorista a los grandes grupos extranjeros, lo que significa una nueva oportunidad de inversión en un país que, pese a sus fallos estructurales, cuenta como punto fuerte con una población joven cuyo nivel adquisitivo poco a poco va mejorando y que está accediendo al mercado de bienes de consumo, situación que también se repite en China. El entusiasmo que reflejan las ingentes entradas de dinero en este tipo de activos están empezando a despertar reticencias entre los inversores más alérgicos al riesgo. Desde Raiffeisen realizan la siguiente apreciación sobre este hecho: “En estos momentos (todavía) no puede afirmarse que se esté formando una burbuja en la renta fija de los mercados emergentes. Ahora bien, cabe notar que, al igual que ocurre con la deuda corporativa de los mercados desarrollados, la continuada búsqueda de rendimientos en todo el globo conduce también aquí a relaciones rentabilidad/riesgo cada vez menos favorables”. Por el momento, los fondos que invierten en esta categoría de inversión están en negativo en el año, aunque la mayoría mantienen excelentes rentabilidades anualizadas a tres y cinco años. El que muestra mejor comportamiento en 2013 de los disponibles a la venta en España es el Pictet Em Lcl Ccy Dbt-I USD, calificado con cinco estrellas Morningstar. Este fondo es de los de mayor tamaño –y liquidez de su categoría-, pues su patrimonio supera los 9.300 millones de euros. También

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Las mejores ideas en deuda emergente Fondos de deuda corporativa disponibles a la venta en España

Moneda Categoría Morningstar Tamaño del fondo (€) Rent.en el año (€) Inversión mínima (€)

CSF (Lux) Bond Asia Corporate USD T EUR

HSBC GIF Glbl Emerg Mkt Corporate Debt A

Pictet Emerging Corporate Bonds P USD

Euro

US Dollar

US Dollar

Europa y otros bonos

Europe OE Global* Emer. Markets Bond

Europe OE Global* Emer. Markets Bond

74.009.365

9.592.895

514.987.604

0,40

-0,37

-0,82

0

1.000

-

Fondos de deuda soberana disponibles a la venta en España Pictet Em Lcl Ccy Dbt-I USD Moneda Categoría Morningstar

UBAM Local Curr Emerg Invesco Em Lcl Currencies Mkt Bd USD I Dbt A $ MD

Dólar-EEUU

Dólar-EEUU

Dólar-EEUU

Europe OE Global** Emer. Markets Bond – Local Currency

Europe OE Global** Emer. Markets Bond – Local Currency

Europe OE Global** Emer. Markets Bond – Local Currency

Morningstar Rating Tamaño del fondo (€)

9.318.056.515

217.372.006

861.439.691

Rent. en el año (€)

-0,99

-1,21

-1,24

Rent. anuali. 3 años (€)

10,47

12,04

9,93

Rent. anuali. 5 años (€)

11,31

6,55

8,89

-

-

1.500

Inversión mínima (€)

(*) Europa Mercado Global de deuda emergente. (**) Europa Mercado Global de deuda emergente - divisa local. Fuente: Morningstar.

La deuda emergente es uno de los últimos reductos de rentabilidad; la creciente demanda permite mayor liquidez

elEconomista

son interesantes para el inversor el UBAM Local Curr Emerg Mkt Bd USD I y el Invesco Em Lcl Currencies Dbt A $ MD; este último requiere una inversión mínima inicial de 1.500 euros.

NUEVA VÍA HACIA LA RENTABILIDAD Otro de los activos que más ha estado gustando entre los inversores en los últimos meses ha sido la deuda corporativa. Pero después del entusiasmo inicial, ahora hay que elegir con mayor cuidado qué emisión es lo suficientemente atractiva para añadir a la cartera.

rentafija Como ya sucedió en el mercado de la renta variable, donde el mercados” encierran “mucho ‘stock picking’ (selección de acciones) se abrió camino como más interés” que elemento diferenciador para distinguir a las compañías que desarrollados. añadían valor, ahora se está trasladando el fenómeno al La demanda local está mercado de emisiones de deuda Lo que están ignorando compuesta en términos generales muchos inversores es que hay un mercado que está de planes de pensiones, sobre relativamente virgen y que ofrece rentabilidades más elevadas: todo de países sudamericanos como deuda corporativa emergente. Chile –en general, en los países sudamericanos el sistema de Buena prueba de la fiebre que está desatando en este tipo de pensiones es completamente privado– y por los bancos locales, activos se pudo ver en la presentación en Madrid del fondo “inundados de liquidez”, especialmente los de Rusia y los de países El año pasado, las empresas de hasta 41 países Emerging Corporate Bonds, de Pictet. El gestor del fondo, Alain de Oriente Medio. emergentes salieron al mercado para conseguir Defise, llegó a la presentación con los medios como si de una El mercado corporativo emergente es uno de los pocos grandes financiación, casi el cuádruple que hace diez estrella de rock se tratase: rodeado de flashes y cámaras y con desconocidos entre los inversores. Según datos proporcionados años. El mercado de bonos corporativos “es una cierto retraso, que justificó diciendo que había mantenido por el experto de Pictet, el tamaño de este mercado (más de avenida para el crecimiento” en palabras de Alain reuniones con clientes durante toda la mañana. De hecho, 800.000 millones de dólares según datos de Bank of America Merrill Defise, gestor de Pictet, un activo que ha venido Defise contó que sólo entre noviembre– fecha del lanzamiento Lynch) es similar al del mercado de high yield (bono basura) de para quedarse en un mundo en el que los inversodel fondo– y enero ya habían conseguido captar más de 580 EEUU, el mayor de esa categoría en el mundo. De las emisiones res están utilizando el efectivo que habían guarmillones de dólares. de empresas de países en vías de desarrollo, estima que un 70 por dado durante dos años para buscar rentabilidad Defise, ex gestor de J.P.Morgan, defiende la creación y el ciento tiene grado de inversión. Se trata de un mercado en el que en cualquier rincón del planeta. éxito de este fondo al afirmar que se están produciendo cada vez hay más países, más empresas y más inversores cambios estructurales en el mercado de crédito que justifican dispuestos a entrar. “Sólo en Asia se han emitido más de 100.000 que la deuda corporativa emergente “está aquí para quedarse”. “En dos años no millones de dólares en emisiones corporativas en 2012”, explica Defise, que se nos sentaremos a plantearnos si es una oportunidad, será una categoría más de sirve de datos extraídos de J.P.Morgan y Bloomberg para citar la siguiente inversión”, añade el gestor, que estima que se trata de un activo de gran estadística: en el año 2001, sólo había 13 países en vías de desarrollo que demanda en parte porque los bancos de países emergentes “no están reticentes tuvieran un mercado de emisiones corporativas; en 2005 ya eran 28 los países, y a prestar dinero”. Markus Krygier coincide en este punto, y admite que en Amundi el año pasado, esa cifra se había incrementado hasta 41 naciones. se ha creado un departamento de análisis exclusivamente dedicado al En la actualidad, están disponibles para el inversor español tres fondos que Sólo durante seguimiento de emisiones corporativas interesantes. En línea con las invierten en este segmento del mercado. El único que por el momento camina en el año pasado declaraciones de Defise, el estratega de la casa francesa afirma que es positivo en 2013 es el CSF (Lux) Bond Asia Corporate USD T EUR, de la se emitieron necesario posicionarse en deuda corporativa gestora de Credit Suisse. Este fondo, que fue creado en septiembre del año más de emergente por dos razones: una demanda pasado, ya cuenta con 74 millones de euros en activos, y entre sus diez 100.000 creciente – “estos activos se encuentran principales posiciones destacan emisiones de China Resources que rinden un millones de donde los inversores deberían estar”, 7,25 por ciento o empresas con sede en Hong Kong como Li & Fung o Dah Sing, dólares de afirma– y porque, con el retorno del apetito que han emitido deuda con sendos cupones del 5,75 y el 6,625 por ciento. bonos por el riesgo, se trata de un activo perfecto Los otros dos productos son el HSBC GIF Glbl Emerg Mkt Corporate Debt A corporativos para quien busca “rentabilidad y diversificar la y el propio Pictet Emerging Corporate Bonds P USD. El primero, de HSBC, en Asia cartera”. Krygier afirma que “estos nuevos requiere una inversión mínima inicial de mil euros.

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PAÍSES EN VÍAS DE DESARROLLO

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MATERIASPRIMAS

P ¿FLAQUEA

LA RACHA ALCISTA DEL ORO? En doce años de subida, uno de los activos refugio por excelencia ya se ha revalorizado más de un 500 por ciento. En un entorno en el que sigue constante la política acomodaticia de la Reserva Federal, el metal está empezando a dar muestras de agotamiento por Cecilia S. Prieto 22

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arafraseando a la campaña publicitaria de unos conocidos almacenes, ya se han vivido doce años de oro... la duda es que 2013 sea el decimotercer año consecutivo en esta prodigiosa racha alcista, en la que el precio por onza se ha revalorizado un 512,5 por ciento (tomando como referencia el cierre de 2012) puesto que en lo que va de año, de momento, el metal amarillo se mantiene en negativo. En este sentido, las señales que emite el sentimiento de los inversores en la commodity reflejan cierto agotamiento entre los alcistas. Según datos de BullionVault, la mayor plataforma de compraventa de oro y plata a través de Internet, que desarrolla su propio índice –el Gold Investor Index–, las compras de oro se han frenado hasta los 54,9 puntos después de marcar máximos de doce meses en diciembre en 58,3 puntos; una lectura por encima de los 50 puntos indica mayor número de compras frente a ventas, por lo que se puede interpretar como sentimiento alcista. “Los inversores independientes están celebrando a medias el aluvión de datos económicos. Los niveles de ansiedad se han reducido pero siguen teniendo claro que es necesario tener un seguro contra la crisis a largo plazo”, explica Adrian Ash, analista jefe de BullionVault. Por otra parte, la encuesta de sentimiento que elabora Bloomberg semanalmente refleja –tomando como referencia los datos de la primera semana de febrero– dos semanas consecutivas de retroceso entre los inversores alcistas, aunque estos siguen siendo mayoría al suponer un 48,28 por ciento del total. Aunque cabe destacar que en la primera semana de enero los toros equivalían al 74,07 por ciento del total, por lo que puesta en contexto, la caída en tan sólo un mes ha sido significativa. Paralelamente, la proporción de osos (bajistas) ha retrocedido ligeramente después de cuatro semanas de escalada, de tal manera que el último dato refleja que un 27,59 por ciento de inversores estima que el precio del oro caerá. De todas formas, es necesario recordar que el comienzo de 2013 está recordando de una manera mucho más suavizada al inicio de 2012, que comenzó con una corrección del precio del oro que después se transformó en una nueva subida, de tal manera que el metal se anotó un alza del 16 por ciento en los dos primeros meses del año. En esta línea son los datos que proporciona ETF Securities: esta firma especializada en fondos cotizados con respaldo físico que invierte en materias primas de todo tipo informó de que en la última semana de enero los flujos de dinero

MATERIASPRIMAS hacia los ETC en oro registraron su mayor subida –hasta 185 años, y que en esta década se ha convertido en un buen diversificador millones de dólares en una sola semana– desde el mes de de carteras. Según una encuesta de noviembre del Consejo Mundial octubre. ETF Securities achaca este retorno de dinero inversor a del Oro, el año pasado China habría desbancado a India como el “el comunicado del FOMC (Comité Federal del Mercado Abierto, principal consumidor de oro mundial. Este dato lo corrobora el hecho por sus siglas en inglés) publicado la semana pasada que, de que, según datos recogidos por Bloomberg, las importaciones de mientras que admite los factores que han conducido a la oro al gigante asiático se incrementaran un 94 por ciento hasta las ralentización del crecimiento del PIB en el último trimestre del año 834,5 toneladas métricas (incluyendo monedas y trazas de metal), eran transitorios, ha reiterado su compromiso de mantener la batiendo máximos de todos los tiempos; ya en 2011 se habían política monetaria acomodaticia durante un periodo de tiempo triplicado con respecto al año anterior. Desde la agencia estiman que extenso, eliminando algunas de las preocupaciones que habían “el consumo creciente en el país puede ayudar a compensar las El valor de la onza de oro –que pesa apenas unos surgido sobre una finalización antes de lo esperado del programa dudas de que la racha alcista del metal estuviera cercana a su fin a 30 gramos– cerró el 31 de diciembre del año QE3 (estímulo cuantitativo, por sus siglas en inglés)”. Por tanto, la medida que la economía global se recupera” y recogen las siguientes 2000 en 273,6 dólares. A 31 de diciembre de confianza de los inversores en que la máquina de imprimir dólares declaraciones de Jiang Shu, analista jefe de Industrial Bank: “Los 2012, el metal precioso cotizaba en 1.675,8 dólade la Reserva Federal seguirá a pleno rendimiento ha llevado a los chinos se están volviendo más prósperos”, de ahí que la demanda del res, lo que significa que en esta racha prodigiosa inversores a volver a adquirir oro. Pero no como un activo refugio, metal se haya producido “en gran medida como resultado del de doce años consecutivos de subidas el precio que es el movimiento que se suele producir en contextos de fuerte crecimiento de ingresos”. “La demanda seguirá siendo robusta en de este activo que funciona tanto como refugio incertidumbre política, sino que en este caso el comportamiento 2013” explica Wang Xiaoli, estratega jefe de CITICS Futures, una como activo de riesgo en función de las políticas del oro está siendo más bien como un activo de riesgo, unidad de la mayor firma de brókers listada en China, y afirma de los bancos centrales se había revalorizado un alineándose con otros activos como el dólar estadounidense. “El rotundamente: “La economía se recuperará, aunque lentamente, 512,5 por ciento. precio del oro sigue sensible a la salud de la economía mientras que los tipos de interés reales seguirán bajos y los bancos estadounidense. Con las mejoras en el crecimiento, las centrales continuarán acumulando reservas. Todos estos fatores son expectativas sobre tipos de interés del inversor se han incrementado, pesando sobre alcistas para el oro”. el precio del oro”, apuntan desde la casa de inversión, que añaden: “A pesar de ese viento que viene de cara, es probable que los tipos de interés bajos y las compras EL PLATINO, EN MÁXIMOS del banco central seguirán siendo un apoyo para el oro en 2013”. A lo largo de estos años, otros metales preciosos se han mantenido en la sombra Porque ahí está otro de los factores que pueden favorecer un año más de del oro, con momentos de protagonismo como el que protagonizó la plata al marcar subidas: las compras de los bancos centrales de todo el mundo para en abril de 2011 máximos desde los años 70, en los 48,44 dólares la onza. En estos incrementar sus reservas de oro. Aunque este dato sigue siendo difícil momentos, el foco de atención está puesto en el platino y en el paladio, de conseguir, pues no hay una estimación exacta de qué bancos ambos metales preciosos, pero con usos industriales (se suelen utilizar han comprado en los últimos tiempos ni en qué cantidades, como catalizadores en procesos químicos para la fabricación de aunque sí se sabe gracias a datos del FMI que los de automóviles y dispositivos electrónicos). Debido “al incremento países emergentes como Brasil sí han incrementado sus de los costes, la caída en el sumistro y el aumento de reservas durante los últimos meses. Los países en demanda”, según ETF Securirites, ambos vías de desarrollo han desempeñado un papel empezaron a subir a principios de año y ya central durante los últimos años en el acumulan alzas de doble dígito, cotizando el consumo del oro, hoy un activo mucho paladio en máximos desde mayo de 2011 y más democrático que hace tan sólo diez el platino desde septiembre de 2011.

512 POR CIENTO DE REVALORIZACIÓN

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sectores

APPLE NO ES

EL ÚNICO ASTRO E

TECNOLÓGICO La decepción que causaron los últimos resultados de Apple no ha sido suficiente para que el consenso de mercado retirase su consejo de compra, pero sirve para llamar la atención de un buen número de tecnológicas con fundamentales igual de buenos o mejores a los de Apple por Cecilia S. Prieto 24

n el universo Nasdaq, todas las compañías cotizadas parecen gravitar alrededor de la estrella Apple, el valor con mayor ponderación del índice y la empresa más capitalizada del mundo hasta que se lo arrebató Exxon la tercera semana de enero. Los últimos resultados que presentó la compañía que preside Tim Cook el 23 de enero provocaron que la compañía se desplomase un 12,3 por ciento en la siguiente sesión de Wall Street. En realidad el beneficio neto que presentó, 13.100 millones de dólares, fue mejor de lo previsto por el mercado. Y los ingresos se incrementaron un 18 por ciento, hasta los 54.500 millones de dólares, aunque el consenso de mercado esperaba 55.000 millones en ventas. A este hecho se le sumó que sólo igualó las cifras del mismo trimestre que 2012, ya que su beneficio por acción -BPA- fue de 13,81 dólares frente a los 13,87 dólares del mismo periodo del año anterior, lo cual desató el pesimismo entre los inversores.

sectores problema está en que no están consiguiendo incrementar más usuarios que Android”. El experto de Henderson finaliza su nota apuntando el último problema al que se enfrenta Apple, que ahora tiene un competidor de suficiente escala como para competir: Samsung. Pese a todas esas pegas, Apple sigue sin apearse del consejo de compra que la media de analistas le otorgó en 2006. Y pese al recorte sufrido en Wall Street, el consenso de mercado estima que la compañía todavía tiene potencial para subir otro 30 por ciento, hasta los 600 dólares por acción.

TANTO O MÁS BRILLANTES QUE APPLE

Broadcom tiene el consejo de compra más sólido de los expertos; SanDisk incrementará un 81% sus ganancias

Stuart O’Gorman, director de renta variable de Henderson para el sector tecnológico, explicó en una nota remitida a sus clientes que “la visibilidad volvió a ser pobre, añadiendo más temor a que estén empezando a aparecer grietas en la historia de Apple”. O’Gorman señala que en los últimos seis meses había optado por reducir la posición de Apple en su cartera desde el 10 hasta el 7 por ciento “a pesar de su enorme ponderación -13 por ciento- en el índice MSCI AC World IT, porque estábamos preocupados de que pese a ser increíblemente barata y su ecosistema todavía es muy poderoso, carecen de un producto lo suficientemente bueno en el corto plazo”. “Si esto persiste, hay peligro de que sus fuertes barreras de entrada -iOS, Apps store, iTunes, marca- podría ser erosionada por algún producto más mediocre -iPhone 4s y iPhone 5-”, añade O’Gorman, que señala que la marca cuenta con la ventaja de tener una base de consumidores muy fiel , pero que “el

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Y mientras tanto, ¿qué ha pasado con los resultados de otras compañías? Según datos de Bloomberg, de las 66 tecnológicas que cotizan en el Nasdaq 100, hasta el 12 de febrero, 44 han presentado resultados; de media, sus beneficios han sido un 4,22 por ciento mejor de lo que esperaba el mercado. Números aparte, lo cierto es que incluso sometiendo a rígidos criterios de selección al sector global de tecnológicas, todavía se pueden encontrar un buen puñado de compañías que pueden generar valor para el inversor. En particular, la criba que hemos realizado ha atendido a los siguientes criterios: recomendación de compra, capitalización superior a los 5.000 millones de dólares, que tengan posición de caja, que incrementen sus beneficios respecto a 2012 y potencial alcista de doble dígito. Hemos contado hasta trece compañías -amén de Apple- que cumplen todos estos requisitos. Juntas, componen el sistema de tecnológicas que gravita alrededor del brillo que desprende Apple, y que merece la pena observar de cerca. De todas ellas, el consenso de mercado que recoge FactSet deposita su recomendación de compra más sólida en Broadcom, un fabricante de semiconductores de apenas 17.000 millones de dólares de capitalización, especializado también en redes inalámbricas. La media de expertos estima que su beneficio neto con cargo a 2013 se incrementará un 19 por ciento, hasta los 853 millones de dólares, mientras que su caja llegará a los 1.800 millones. De este pequeño sistema de grandes compañías, SanDisk será la que más incremente sus ganancias según las previsiones del consenso, la friolera de un 81 por ciento, hasta los 757 millones. Por la parte de la tesorería, y después del sol Apple –con más de 146.000 millones de dólares– la siguiente empresa que cuenta con una caja mayor es Google, que cerrará el ejercicio rozando los 57.000 millones. Si se atiende a los números que arrojan los márgenes de beneficio de esta selección de compañías, se puede concluir que la más eficiente de todas es Check Point Software: por cada unidad vendida, se queda con un margen del 46,74 por ciento de su valor.

actualidad NATIXIS LANZA UN NUEVO FONDO PARA INVERTIR EN RENTA VARIABLE INDIA DESDE ESPAÑA

CARMIGNAC REFUERZA SU EQUIPO DE RENTA FIJA EUROPEA

Ahora que cualquier cartera que se precie de-

DOS NOVEDADES DENTRO DE LA PLANTILLA DE LA CONSULTORA TORRES WATSON Torres Watson, consultora internacional ex-

be incluir emergentes sí o sí, y no sólo como

La firma francesa de fondos de inversión Carmig-

perta en asesoría de planes de pensiones de

una anécdota, Natixis da una vuelta de tuer-

nac ha empezado 2013 reforzando su equipo de

empresas, termina enero con dos novedades

ca y registra en España un producto inimagi-

renta fija europea, al nombrar a Keith Ney coges-

dentro de su plantilla. La primera es el nom-

nable hace no muchos años: un fondo de in-

tor de su fondo Carmignac Securité, junto con

bramiento de Álvaro de Molina en calidad de

versión que invierte en renta variable india.

Carlos Galvis. Ambos trabajarán dentro del equipo

consultor senior, como segundo de abordo en

Se trata del IDFC India Equities, que es uno

de renta fija de la firma, que lidera Rose Ouahba.

el área de inversiones en España que dirige

de los productos estrella de la gestora de Na-

Ney, que lleva ocho años trabajando para Carmig-

David Cienfuegos. El anterior cargo de Moli-

tixis que está especializada en inversiones

nac, tomó posesión de su nuevo cargo el pasado

na fue analista de renta variable en la firma

en India, IDFC Asset Management Company.

22 de enero. No obstante, desde la gestora se ha

Auriga Global Investors, en la que ocupó dis-

Con fecha del 31 de diciembre de 2012, el

especificado que este experto simultaneará su

tintos cargos durante los últimos diez años. Keith Ney, nuevo cogestor de Carmignac Securité. CARMIGNAC

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fondo gestiona activos valorados en 14 millo-

nueva posición en la compañía con sus responsa-

La segunda novedad viene de la parte de pre-

nes de dólares. Su cartera está compuesta

bilidades como analista jefe del área de crédito, que incluyen la supervisión de la exposición glo-

visión social. Jaime Nieto–Márquez, director

por entre 35 y 45 valores, entre los que figu-

bal a crédito de Carmignac Gestion y la dirección del equipo dedicado al área de crédito.

de esa área para Towers Watson, fue nom-

ran “empresas líderes y compañías con mo-

El nombramiento de Ney llega poco después de que Carmignac optase por reforzar el grado de ex-

brado presidente de la Organización de Con-

delo de negocio con posibilidades de expan-

periencia del área de renta fija con la contratación de Pierre Verlé como analista de crédito. Desde

sultores de Pensiones de España (OCOPEN)

sión”, como explican desde Natixis, seleccio-

la compañía consideran que Verlé “trae consigo más de siete años de experiencia en inversión en

para los próximos cuatro años. Nieto–Már-

nadas mediante la identificación de temáti-

deuda high yield, hipotecas y situaciones de especial peligro”. Paralelamente, la casa francesa

quez ha confirmado que compaginará ambos

cas y tendencias macroeconómicas clave.

también ha cimentado su área de renta variable emergente con la incorporación de Edward Cole.

cargos.

BANK OF AMERICA ANUNCIA EN LA CUMBRE DE DAVOS LA CREACIÓN DE UN CONSEJO GLOBAL DE ASESORAMIENTO

TRESSIS SE CONVIERTE EN LA PRIMERA EMPRESA DE SERVICIOS DE INVERSIÓN CON LICENCIA DE SEGUROS

Con la cumbre económica de Davos (Suiza)

sidido por Brian Moynihan, consejero delega-

El ejercicio empieza con una grata noticia

ma informan de que ya hay contratos de cola-

como telón de fondo, Bank of America Merrill

do de la entidad, que ha justificado la crea-

para Tressis, que ha conseguido de la Direc-

boración suscritos con BBVA Seguros, Mutua

Lynch anunció el pasado 25 de enero la crea-

ción de este ente porque “BoA tiene relacio-

ción General de Seguros la licencia para ope-

Madrileña, Aviva Vida y Pensiones, CNP Vida,

ción de un Consejo Global de Asesoramiento

nes con clientes que compiten en todas las

rar como agencia de seguros vinculada. Así,

Rural Vida, Caser y Mapfre vida. Ignacio Oli-

integrado por trece personalidades con reco-

partes del mundo”. Moynihan se encargará

se convierte en la primera sociedad de valo-

barri –con experiencia en AXA Seguros e In-

nocimiento internacional y procedentes del

de informar a los altos ejecutivos del banco

res española en conseguir esta autorización,

versiones y MetLife Wealth Mgmt– será la

ámbito de los negocios, del académico y del

de las tendencias y oportunidades emergen-

que le permitirá ampliar la gama de produc-

persona responsable de la mediación de se-

mundo de la política. Este comité estará pre-

tes en mercados locales que se detecten.

tos a disposición de sus clientes. Desde la fir-

guros y director técnico de la agencia.

encuestasobresentimiento ¿Cuál será la tendencia de la prima de riesgo en el próximo trimestre?

BAJISTA

-%

LLEGA EL NUEVO SENTIMIENTO DEL MERCADO Fruto de la colaboración con CFA Society Spain nace el nuevo sentimiento del mercado de elEconomista, que pulsará entre inversores profesionales la tendencia de la bolsa y la prima de riesgo en los próximos meses.

¿Cuál será la tendencia de la bolsa española en el próximo trimestre?

BAJISTA

-%

por Cecilia S. Prieto NEUTRAL

NEUTRAL

-% ALCISTA

-%

27

D

esde diciembre de 2010, elEconomista ha dado una aproximación sobre el Ibex 35 basándose en las revisiones semanales de valoraciones alcistas, neutrales o bajistas de las más de 700 casas de análisis que siguen al selectivo. Ahora, con la colaboración de CFASociety Spain, se pretende dar una fotografía más precisa. Alrededor del mundo hay más de 100.000 profesionales acreditados con la certificación CFA, de los cuales 537 se han formado en España, Portugal yAndorra bajo el paraguas de CFASociety Spain, una organización en pleno crecimiento; sólo el año pasado se realizaron 452 nuevas solitudes –de las más 1.035 candidaturas en curso durante 2012–para conseguir la designación CFA. Todos los meses se distribuirá entre los profesionales de la Península Ibérica un sencillo cuestionario compuesto por dos preguntas; en la primera, se indagará sobre qué piensan los profesionales con designación CFAsobre la tendencia del Ibex en los próximos tres meses, si subirá, bajará o se mantendrá. En la segunda, se preguntará sobre el comportamiento de la prima de riesgo española –rentabilidad adicional que se exige al bono español a diez años frente a su par alemán– para el próximo trimestre con las mismas alternativas de respuesta: subir, mantenerse o bajar. CFAInstitute, que vela por la enseñanza de análisis de inversiones respetando los máximos estándares éticos y profesionales, ya a finales de 2012 había lanzado una encuesta entre sus miembros de todo el mundo para pulsar las tendencias del mercado. La conclusión más importante fue que el 50 por ciento de los inversores espera que la renta variable sea el activo que dé más retornos durante este año.

-% ALCISTA

-%

* Los datos reales de la encuesta se empezarán a publicar a partir del próximo número con carácter mensual.

margendebeneficio 2013, ¿el año de la recuperación? Evolución de los márgenes de la bolsa española** (%) 8,22

2003

9,37

2004

11,57

9,18

2005

2006

8,93

2007

Márgenes de las 15 mayores compañías del Ibex 35** (%)

7,07

2008

5,42

7,72 4,87

2009

2010 2012

2011 2013

3,83

2012*

4,97

2013*

estimado antes del inicio de la temporada de resultados, que apuntaba hacia el 4,26 por ciento según el consenso de mercado que recoge FactSet. Cuando todavía falta una treintena de empresas por presentar sus cuentas, los analistas consideran ahora que sus márgenes se situarán en el 3,72 por ciento, medio punto porcentual por debajo de la cifra de enero y un punto completo menos que en el año 2011.

EL REFLEJO, EN 2013

La consecuencia inmediata ha sido el deterioro de las previsiones que manejan los analistas para 2013. Y eso que Inditex 15,14 14,97 Amadeus 19,35 18,43 las estimaciones para la economía española y europea 5,30 5,04 4,97 Telefónica 8,55 8,07 Ferrovial 3,07 7,34 advierten una mejoría a partir del tercer trimestre del año. Lo Iberdrola 7,43 8,31 Grifols 13,45 10,29 que está claro, por el momento, es que en 2013 se producirá Repsol 3,60 Mapfre 3,40 4,75 3,14 un cambio de tendencia y que el porcentaje de beneficios ArcelorMittal ACS 1,42 -4,42 1,94 -2,63 sobre ventas crecerá por primera vez en tres años. Sin AL FINAL DEL 1 DE 21 DE TERCER TRIM. ENERO FEBRERO Endesa Red Eléctrica 5,41 6,43 29,07 27,06 embargo, la cifra que prevén los analistas no deja de caer DE 2012 Gas Natural IAG 5,74 5,79 semana a semana: si hace cinco meses apuntaban a unos 0,61 -0,79 (*) Previsiones del consenso de mercado. (**) Sin contabilizar al sector bancario. (***) Sin datos, previsiones de pérdidas. márgenes del 5,30 por ciento, actualmente dejan esta previsión Fuente: FactSet. elEconomista en el 4,99 por ciento... y bajando. ¿Dónde estará el punto de inflexión? Por compañías, Inditex volverá a brillar con luz propia en este ejercicio, siendo el referente tanto a nivel de España como para el resto del sector textil en generación de beneficios y minimización de los gastos. La firma gallega podría elevar sus márgenes, una vez más, hasta situarlos por encima del 15,2 os analistas ya estaban avisados: la situación en por ciento, según la media de firmas de inversión que recoge 2012 no iba a dejar muchas alegrías. Las continuas FactSet. En concreto, superará en más de un punto porcentual subidas de impuestos, las rebajas de precios para fomentar el los márgenes de su principal rival, la sueca H&M, que dejará su consumo y el coste de la energía no apuntaban en la dirección La publicación de los resultados de 2012 deja unos porcentaje de beneficios sobre del optimismo para el ecoMargen –el márgenes en la bolsa española más estrechos que ventas por debajo del 13 por ciento. cálculo de los márgenes de la bolsa INDITEX ES LA FIRMA A IMITAR, los previstos inicialmente y que marcan mínimos española que elabora elEconomista de la serie histórica. El porcentaje de beneficio TANTO EN ESPAÑA COMO EN EL Por si fuera poco, también será capaz de doblar el resultado de la sin contabilizar al sector financiero–. sobre ventas de los analistas para el ejercicio de RESTO DEL SECTOR TEXTIL 2013 mejora levemente, pero se sigue situando en media del sector textil de todo el Sin embargo, la realidad no se cansa el peor nivel de la década mundo, ya que éste no conseguirá de superar a la ficción. La publicación conservar como ganancias ni un 8 por ciento de su facturación de los primeros resultados de las firmas nacionales ha dejado por Javier G. Jorrín durante todo el ejercicio de 2013. un descenso del ratio de beneficios frente a ventas superior al 2012

2013

2013,AÑO DE INFLEXIÓN

DEL MARGEN NETO

28

Abertis

L

26,31

13,56

eco30

NACE ECO30

Los 30 de la cartera internacional de elEconomista

3

La selección de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores fundamentales. A 5/02/2013 (en euros) (*) Nº veces que el precio de la acción recoge el beneficio.

PRIMER ÍNDICE MUNDIAL DE BOLSA

PAÍS COMPAÑÍA

Después del índice Eco10, que recoge diez ideas nacionales de inversión, ‘elEconomista’ se pone una meta más ambiciosa conjuntamente con Stoxx y FactSet para lanzar la cartera que recoge a 30 compañías internacionales excelentes. por Cristina García

E 29

El índice forma parte de la familia Stoxx y pretende batir en rentabilidad al Stoxx 600 y al S&P 500

PER* RENT. POR 2013 DIVID. 2013 (%)

VARIAC. VARIAC. EN BENEF. TRIENIO EL AÑO EN 2012-14 (%) BOLSA (%)

EADS

13,35

13,3

2,55

88,24

18,4

Delta Air Lines

22,03

5,3

0,00

146,57

14,4

CGI Group

10,71

13,1

0,00

455,60

13,9

HollyFrontier

-0,53

7,7

5,16

-45,58

13,7

Noble

12,52

12,2

1,32

132,65

11,9

7,65

8,8

2,92

15,96

8,1

Roche

8,58

13,5

3,93

17,57

8,0

Renault

12,12

5,8

4,81

50,01

7,4

Arkema

5,82

10,6

2,59

59,84

7,4

Astellas Pharma

6,52

17,1

2,93

21,42

7,1

Prudential Financial

12,82

7,5

3,01

34,86

6,9

Capgemini

DNB ASA

co30, la cartera creada por elEconomista en 2011 que reúne treinta valores internacionales elegidos según diez criterios fundamentales recogidos por FactSet, evoluciona en el primer índice de bolsa mundial creado por un medio de comunicación. Al estar calculado por la bolsa alemana y suiza, pasa a convertirse en otro selectivo de la familia Stoxx, como lo es Eco10, el indicador que pretende batir al Ibex 35 elaborado por el diario desde 2006. Eco30 tendrá que batir al Stoxx 600 y al S&P 500. La trayectoria bursátil de este instrumento de inversión antes de que se convirtiera en un índice mundial ha sido intachable. El antiguo Eco30, como una simple cartera de títulos, cierra un capítulo de su historia con una revalorización del 6 por ciento en su primer semestre de vida, y un 23 por ciento en el segundo, batiendo a sus índices de referencia. La cartera nace a partir de una primera selección de compañías de todos los mercados en los que el particular puede comprar títulos directamente. Después, se ha cribado a las compañías atendiendo a diez criterios fundamentales: la expectativa que mantienen las firmas de análisis a medio plazo sobre el valor; la posición respecto a otros comparables del sector; el PER -veces que el beneficio se recoge en el precio de la acción- respecto a otros valores; el beneficio a medio y largo plazo; su rentabilidad por dividendo; y la recomendación de las firmas de inversión. A esta selección inicial, elEconomista ha añadido otros requisitos adicionales: capitalización superior a 4.000 millones de euros y una clara recomendación de compra por parte del consenso de mercado, que se haya incrementado en el último trimestre. Para tener un indicador equilibrado, ningún sector empresarial tendrá más de cuatro representantes en el índice.

POTENCIAL ALCISTA (%)

13,89

12,3

2,99

26,76

6,9

Nissan Motor

4,71

8,6

3,14

40,81

6,2

American Capital A.

8,00

7,6

13,98

48,63

6,2

International Paper

11,00

11,4

2,84

139,63

4,7

LyondellBasell Ind.

14,28

10,2

2,61

24,35

4,6

INVESCO

10,09

13,5

2,75

46,78

3,1

Deutsche Post

12,25

12,2

4,73

16,40

2,0

Freeport-McMoRan

12,04

8,0

3,50

48,05

1,7

Pacific Rubiales Energy

29,44

7,6

1,83

32,61

0,7

Rexam

9,46

11,9

3,67

10,61

0,4

KDDI

7,14

8,0

2,94

44,69

-0,4

Actavis

15,55

10,8

0,00

56,06

-1,9

Rio Tinto

12,46

9,5

2,99

21,52

-3,0

Michelin

16,22

7,4

3,85

11,94

-3,9

Hitachi

15,81

9,6

1,88

29,58

-4,9

Goldcorp

40,20

16,9

1,66

40,11

-5,0

Time Warner Cable

17,90

13,5

2,95

-6,66

-11,6

Apple

31,04

10,3

2,32

-16,2

58,15

8,3

12,50

Kinross Gold

1,95

41,67

-17,6

Eco 30

3,0

Fuente: FactSet.

calendariodedividendos 12 DE MARZO

15 DE MARZO

15 DE MARZO

25 DE MARZO

26 DE MARZO

12 DE MARZO

15 DE MARZO

15 DE MARZO

25 DE MARZO

26 DE MARZO

ZARDOYA OTIS **

DURO FELGUERA **

EUROPAC **

ADVEO **

0,03 € 1,12 %

0,15 € 1,3 %

0,11 € 1,05 % V

0,1 € 1,9 % M

C

C

CAIXABANK **

0,06 € 2,15 % V **Sin confirmar

PAGOS ATRACTIVOS FUERA DEL IBEX 35 FECHA DE PAGO FECHA DE REGISTRO

COMPAÑÍA DIVIDENDO RENTABILIDAD Comprar Mantener

Vender

RECOMENDACIÓN

Muchas compañías aún no han confirmado la próxima fecha en la que retribuirán a sus accionistas. Pero en marzo se esperan hasta cinco pagos con los que el inversor puede conseguir como mínimo un 1 por ciento de rentabilidad. Las pequeñas empresas se llevan gran parte del protagonismo. Zardoya Otis, Duro Felguera, Europac, Adveo –la antigua Unipapel–, Miquel y Costas y Pescanova son algunas de las que suelen elegir los meses de marzo y abril para remunerar. Entre ellas, el dividendo que ofrece un rendimiento más alto es el de Pesca-

8 DE ABRIL

12 DE ABRIL

16 DE ABRIL

17 DE ABRIL

30 DE ABRIL

8 DE ABRIL

12 DE ABRIL

16 DE ABRIL

17 DE ABRIL

30 DE ABRIL

BANKINTER **

ABERTIS **

0,017 € 0,45 % V 30

nova, ya que la compañía solo retribuye con una entrega al año. El pago supone alrededor de un 3,6 por ciento de rentabilidad. La recomendación del consenso de analistas es comprar. Además de estos dividendos, está previsto que, dentro del Ibex, CaixaBank, Bankinter, Abertis y Mediaset repartan su remuneración en marzo y abril. La primera será CaixaBank. Su pago de marzo es el único de los cuatro que reparte al año que la entidad distribuye enteramente en dinero en metálico, sin emplear la fómurla del scrip dividend.

MIQUEL Y COSTAS**

0,33 € 2,64 % M

MEDIASET **

0,138 € 0,6 % M

PESCANOVA**

0,07€ 1,35 % V

0,6 € 3,64 % C

calendariodedividendos 21 DE MARZO

11 DE ABRIL

19 DE ABRIL

19 DE ABRIL

25 DE ABRIL

20 DE MARZO

10 DE ABRIL

19 DE ABRIL

19 DE ABRIL

124 DE ABRIL

TOTAL

DAIMLER **

RWE **

VOLKSWAGEN**

0,59 € 1,52 %

2,2 € 5,14 %

2€ 7,41 %

M

M

LVMH

3,86 € 2,20 %

V

1,2 € 0,91 %

C

C **Sin confirmar

DIVIDENDOS ÚNICOS EN EUROPA

APTOS SOLO PARA PREVISORES

La primavera es la época que elige la mayoría de los gigantes europeos para repartir dividendo. Y es que muchos de ellos unen en un único pago toda la retribución a sus accionistas. Para abrir el apetito, llegan las entregas de Daimler, RWE y Volkswagen, todas previstas para abril. Daimler ya ha confirmado que abonará la misma cantidad que el año pasado, 2,2 euros, y se espera que RWE tampoco suba el dividendo tras el fuerte recorte del año pasado. Donde sí se prevé un aumento es en el pago de Wolkswagen, hasta los 3,86 euros.

Comprar Mantener

Vender

RECOMENDACIÓN

29 DE MARZO

29 DE MARZO

1 DE ABRIL

3 DE ABRIL

1 DE MARZO

8 DE MARZO

15 DE MARZO

8 DE MARZO

13 DE MARZO

TRAVELERS

0,77 $ 0,81 % 31

COMPAÑÍA DIVIDENDO RENTABILIDAD

Para cazar los dividendos de compañías estadounidenses no se puede esperar al último momento. Si el inversor quiere recibir la retribución lo habitual es que se le exija tener el título en cartera al menos con 15 días de antelación, que puede ampliarse a un mes en muchos casos. Así, si no quiere perderse algunos de los pagos más interesantes de Wall Street, como el de Garmin, que ofrece una de las rentabilidades más altas del Nasdaq 100, el último día para comprar el dividendo de finales de marzo es el día 15. Para aprovechar la entrega de HP de abril, el límite es el 13 de marzo.

15 DE MARZO

MCDONALD’S

M

FECHA DE PAGO FECHA DE REGISTRO

GARMIN

0,5 $ 0,64 % M

ADP

0,5 $ 1,33 % M

HP

0,43 $ 0,72 % M

0,15 $ 0,90 % V

termometroibex35 1

2

3

4

5

6

7

Abengoa

Abertis

Acciona

Acerinox

ACS

Amadeus

Arcelor Mittal

-

+

-

=

=

=

=

8

9

10

11

12

13

14

Banco Popular

Banco Sabadell

Bankia

Bankinter

BBVA

BME

Caixabank

-

-

-

-

=

-

-

ENERO, UN MES DE ALTIBAJOS El pasado mes de enero dejó un sabor agridulce en el mercado español. El Ibex 35 comenzó el año con un espectacular arranque, convirtiéndose en una de las plazas más alcistas del Viejo Continente junto al parqué italiano. De hecho, llegó a superar resistencias claves situadas en la zona de los 8.650 puntos –el pasado día 25 marcó su máximo anual en los 8.724,6 puntos–. No obstante, las cuatro últimas jornadas del mes lastraron al selectivo que se dejó un 4,15 por ciento. De hecho, la bolsa española por excelencia no firmaba cuatro sesiones consecutivas a la baja desde julio de 2012. Y es que, de las 22 sesiones de las que constó enero, el índice nacional concluyó más del 50 por ciento en números rojos. Así, el 31 de enero firmó su mayor caída desde septiembre de 2012, ya que retrocedió un 2,45 por ciento, hasta los 8.362,3 puntos, per-

32

diendo así los 8.400 puntos, un nivel que no veía desde finales del año pasado. Pero, ¿qué propició este abrupto retroceso? Por un lado, los resultados peores de lo previsto de Santander, lastraron al sector financiero con descensos entre el 1 y más del 5 por ciento y, por otro, el levantamiento de la prohibición a las posiciones cortas que provocó que los inversores recogieran beneficios. Aún así, consiguió concluir el mes con un alza del 2,39 por ciento. Las compañías que mejor concluyeron enero fueron Bankinter, Banco Popular y Dia, que escalaron a lo largo de las 22 sesiones un 27,39, un 13,31 y un 13,18 por ciento, respectivamente. En la parte baja del índice se situaron Abengoa, Viscofan y ACS, que se anotaron retrocesos del 15,38, del 10,02 y del 7,20 por ciento, en cada caso.

termometroibex35 15

16

17

18

20

21

Día

Enagás

Endesa

FCC

Ferrovial

Gas Natural

Grifols

=

=

=

-

+

=

=

22

23

24

25

26

27

28

Iberdrola

IAG

Inditex

Indra

Mapfre

Mediaset

OHL

=

=

=

-

=

-

+

Abertis

BBVA

Acciona

La compañía consiguió el pasado mes sumarse a la lista de valores del Ibex 35 que cuenta con el beneplácito de la media de bancos de inversión que la siguen, junto a OHL y Ferrovial. De hecho, un 58 por ciento de los expertos que cubren la empresa, aconseja adquirir sus acciones a un precio objetivo de 13,80 euros, lo que le deja un potencial del 10 por ciento.

La entidad terminó el primer mes del ejercicio con una mejora en su recomendación, de venta a mantener según la media de analistas que la siguen, que le proporcionaban el título de último superviviente de la banca. Sin embargo, la nueva recomendación no llegó a cuajar, por lo que BBVA se ha quedado como el último de Filipinas, el útimo banco en volver al vender.

La compañía vive tiempo difíciles. No sólo tiene que luchar contra el levantamiento del veto a las posiciones bajistas y los recortes llevados a cabo por el Gobierno; también tiene que lidiar con la desconfianza de los expertos, que el pasado mes de enero le despojaron de su recomendación de mantener para aconsejar deshacerse de sus títulos.

+

29

33

19

30

=

31

32

33

-

34

35

Red Eléctrica

Repsol YPF

Sacyr

Santander

Técnicas Reunidas

Telefónica

Viscofan

=

=

=

-

=

-

=

premiosmorningstar Fotografía de familia con todos los premiados en la edición 2013. FERNANDO VILLAR

PREMIOS MORNINGSTAR 2013 Aberdeen, Bestinver y Schroders arrasan con cuatro premios cada gestora en una gala marcada por la reprimenda de Morningstar a los planes de pensiones, a los que se les ha exigido más generación de valor, comisiones más bajas y mejor fiscalidad. por A. Palomares y C. S. Prieto 34

premiosmorningstar

E

l fuerte contraste entre el primer y el segundo semestre de 2012 vivido en prácticamente todos los activos de riesgo –y otros que hasta hace bien poco no se consideraban como tales, como por ejemplo la deuda alemana o la estadounidense– obligaron a los gestores de productos de inversión a poner toda la carne en el asador en su búsqueda de rentabilidades que batieran a la inflación. No obstante, algunas gestoras lograron hacer los deberes y firmaron un buen ejercicio, y esto es precisamente lo que se premió el pasado 7 de febrero en el hotel Villamagna de Madrid, que acogió un año más la entrega de premios Morningstar, acto en el que este año se batieron récords de asistencia al acudir más de 300 invintados. Fue una ocasión que contó de nuevo con Javier Sáenz de Cenzano, director de Análisis de Fondos (CFA) de Morningstar, como maestro de ceremonias. La celebración, patrocinada por BME y en la que, por cuarto año consecutivo, el proveedor de análisis Morningstar y elEconomista reconocen la excelencia de las mejores gestoras, los mejores fondos de inversión y los mejores planes de pensiones del último año, estuvo marcada por un inédito tirón de orejas a la gestión de planes de pensiones por sus múltiples carencias, que al final las acaba sufriendo el ahorrador de largo plazo.

35

Los mejores fondos y planes de 2013 PREMIOS A LOS MEJORES FONDOS Aberdeen Global Asian Smaller Cos A2

Mejor Fondo de Renta Variable Asia-Pacífico

Bestinver Mixto Internacional FI

Mejor Fondo Mixto Agresivo Euro

Pioneer Fds Euro Bond A EUR ND

Mejor Fondo de Renta Fija Euro

Renta 4 Pegasus FI

Mejor Fondo Mixto Defensivo Euro

IM 93 Renta FI

Mejor Fondo Mixto Flexible Euro

Fidelity FPS Moderate Growth A-EUR

Mejor Fondo Mixto Moderado Euro

EDM-Ahorro FI

Mejor Fondo de Renta Fija Euro Corto Plazo

Schroder ISF Emerg Europe B Acc

Mejor Fondo de Renta Variable Europa Emergente

Schroder ISF Europ Special Sit A

Mejor Fondo de Renta Variable Europa Capitalización Grande

Threadneedle Pan Eurp Sm Cos RN EUR

Mejor Fondo de Renta Variable Europa Capitalización Mediana y Pequeña

Lyxor ETF MSCI EMU Growth

Mejor Fondo de Renta Variable Zona Euro Capitalización Grande

Aberdeen Global Emerging Mkts Sm Cos A2

Mejor Fondo de Renta Variable Emergente

MFS Meridian Glbl Equity A1 USD Acc

Mejor Fondo de Renta Variable Global Capitalización Grande

Franklin Global Sm-Md Cap Gr N Acc $

Mejor Fondo de Renta Variable Global Capitalización Pequeña

Aberdeen Global Japanese Equity A2 JPY

Mejor Fondo de Renta Variable Japón Capitalización Grande

Aberdeen Global Latin America Equity S 2

Mejor Fondo de Renta Variable Latinoamérica

Bestinver Bolsa FI

Mejor Fondo de Renta Variable España

Vontobel US Value Equity B

Mejor Fondo de Renta Variable USA Capitalización Grande

GANADORES A LAS MEJORES GESTORAS Schroders

Mejor Gestora Renta Variable Gama Amplia

REPRIMENDA A LOS PLANES DE PENSIONES

PIMCO

Mejor Gestora Renta Fija Gama Amplia

Si en la entrega de galardones del año pasado la excepción a la regla fue que dos productos de gestión pasiva fueran premiados como mejores del sector –y este año ha repetido uno de los ETF de Lyxor en la categoría de mejor fondo de renta variable zona euro capitalización grande–, Morningstar ha optado en esta ocasión por dar carpetazo al ejercicio 2012 con una severa admonición para las gestoras de planes de pensiones. Primero lo anticipó en un discurso breve Mark Roomans, director de Morningstar para Iberia y Latinoamérica, en el que advirtió que varias categorías de planes de pensiones habían quedado desiertas. En concreto fueron tres de los nueve apartados que se distinguen anualmente: mejor plan de pensiones mixto defensivo, mejor plan mixto moderado y mejor plan de renta variable zona euro. Las gestoras que sí recibieron un reconocimiento al éxito de su gestión fueron Caja España, Vida Caixa, Bestinver, Renta 4 y BBVA (ver palmarés). Después fue Javier Sáenz de Cenzano quien se encargó de explicar por qué se

Schroders

Mejor Gestora Global

MFS

Mejor Gestora Renta Variable Gama Mediana

AXA

Mejor Gestora Renta Fija Gama Mediana

GANADORES A LOS PLANES DE PENSIONES Bestinver Pensiones

Mejor Plan de Pensiones Mixto Agresivo

BBVA Pensiones

Mejor Plan de Pensiones de Renta Fija Euro

Renta 4 Pensiones

Mejor Plan de Pensiones de Renta Fija Corto Plazo Euro

Bestinver Pensiones

Mejor Plan de Pensiones de Renta Variable Europa

Vida Caixa

Mejor Plan de Pensiones de Renta Variable Global

Caja España Vida

Mejor Plan de Pensiones de Renta Variable España

Desierto

Mejor Plan de Pensiones Mixto Defensivo

Desierto

Mejor Plan de Pensiones Mixto Moderado

Desierto

Mejor Plan de Pensiones de Renta Variable Zona Euro

Fuente: Morningstar.

elEconomista

premiosmorningstar ha tomado esta decisión, empezando por señalar la necesidad de que el tercer pilar para la jubilación sirva para preservar el capital del ahorrador, en un futuro no tan lejano en el que el ciudadano español tendrá que ahorrar forzosamente si no quiere perder poder adquisitivo. Tirando de ironía, Sáenz desarrolló una wish list o lista de deseos que desearía que tengan en cuenta las gestoras para este año, entre las que destacó la necesidad de hacer estos productos fiscalmente más atractivos, que se redujeran las comisiones y que se mejorasen los retornos para los ahorradores de largo plazo.

pensiones merecedor del premio al mejor de su cateogría ha de batir a la media de la categoría de fondos correspondiente a un lustro en términos de rentabilidad-riesgo, aunque también se estudian los resultados a tres años en el año. “Si ningún plan es capaz de superar a esa media, nuestra opinión es que es mejor dejar la categoría desierta”, asevera Luque. Un toque de atención en toda regla para la industria española de planes de pensiones.

UN AÑO DÍFICIL PARA LOS FONDOS DE INVERSIÓN

UNA METODOLOGÍA MÁS REALISTA Siendo coherentes con estas reflexiones, la firma decidió cambiar la metodología de años anteriores para evaluar qué planes deberían ser calificados como los mejores de su sector, introduciendo nuevos requisitos. “La idea es que además de haber sido el mejor en su categoría, haya mostrado un nivel mínimo de rentabilidad–riesgo; dicho de otro modo, que haya añadido un mínimo de valor”, explica Sáenz de Cenzano. “Pensamos en coger un índice como referencia para esto, o establecer el criterio de que hubiesen quedado en primer cuartil de su respectiva categoría en fondos, pero al final optamos por no poner el listón tan alto y únicamente requerir que no lo hubiesen hecho peor que la media de fondos de su área de inversión”. Fernando Luque, editor senior de Morningstar en España, complementa esta explicación: “El universo de planes de pensiones es distinto del de los fondos de inversión. Por lo tanto, si aplicamos los criterios cuantitativos y cualitativos a este universo, podríamos encontrar un ganador para estas categorías que se han quedado desiertas. Pero este año hemos introducido un nuevo criterio que a nosotros nos parece lógico si tenemos en cuenta que los premios pretenden identificar a productos -fondos o planes- que no sólo lo han hecho bien a corto plazo, sino también a largo plazo y que, por lo tanto, han aportado valor al inversor”. En concreto, el nuevo criterio introducido es que el plan de

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Galardón entregado a los premiados en la gala de Morningstar.

El pasado 2012 no fue un buen año para los fondos de inversión. Si bien la industria consiguió mantener el tipo en cuanto a patrimonio aumentó un tímido 0,49 por ciento, hasta los 202.366 millones, entre fondos de inversión, tanto de firmas extranjeras como españolas, y sicavs-, no consiguió despedir el ejercicio con un saldo positivo en lo que respecta a las suscripciones. De hecho, ninguno de los doce meses del año acabó con más entradas que salidas de dinero, lo que se tradujo en unos reembolsos totales de 10.273 millones de euros. Sin embargo, puede que este año, la industria acabe con una racha que dura ya desde 2006, en la que ha salido siempre más dinero del que ha entrado. Hay razones para el optimismo, que se amparan en dos frentes. Por un lado, está la decisión del Banco de España de poner fin a las rentabilidades extratipadas de los principales enemigos de los fondos: los depósitos –recordemos que el Banco de España ha conminado a las entidades a bajar la rentabilidad a 12 meses al 1,75 por ciento–. Y por otro, está el hecho de que los fondos y planes de pensiones vuelven a ser los grandes beneficiados de la última reforma fiscal, ya que los traspasos entre los mismos están exentos de tributar a Hacienda y sólo se declaran las plusvalías en el momento en que se decida retirar el dinero producto. Ambas razones pueden explicar por qué, después de casi dos años, los fondos de inversión han vuelto a cerrar un mes, el de enero, con suscripciones netas positivas: 632 millones de euros. Unas suscripciones que están motivadas por las entradas de capital

premiosmorningstar Imagen del salón durante el acto de celebración de la entrega de premios.

Ávaro Torres, de Bestinver.

Marina Poletto, de Aberdeen.

en productos conservadores como los garantizados –que siguen equivaliendo a aproximidamente un 40 por ciento del total de la industria– y los de renta fija. De hecho, esta última categoría fue, junto con la de fondos de gestión pasiva y globales, la única que consiguió más suscripciones que reembolsos el año pasado. Similar demanda se ve en los planes de pensiones. De hecho, los planes de pensiones garantizados fueron los que acumularon mayores suscripciones: 301,339 millones de euros, seguidos, sin embargo, por los productos que invierten en renta variable, que captaron 157 millones de euros. No en vano, hay que tener en cuenta que el horizonte de inversión de un partícipe en un plan de pensiones es a muy largo plazo. Y ya se sabe el dicho: a largo plazo, la renta variable siempre gana. Con todo, lo cierto es que la crisis sí que se ha notado en el ahorro en este tipo de productos. Tanto que, según Inverco, 2012 se cerró con sólo 58 millones de euros en aportaciones netas, un 94 por ciento menos que los 1.050 millones que consiguieron hace tan solo un año.

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Pilar Vila, de Schroder.

opinion

Por qué varios planes de pensiones han quedado desiertos Javier Sáenz de Cenzano, Morningstar

E l deterioro del sistema de pensiones público hace cada vez más evidente la necesidad de mejorar el tercer pilar de la jubilación: mejor fiscalidad, menos comisiones y más valor añadido

Dada la complicada situación del sistema de pensiones público, va a ser clave para el futuro de los españoles el ahorro y la inversión en productos que garanticen una continuidad en el nivel de vida durante su jubilación. Por ello, la figura del plan de pensiones individual ha de ganar relevancia en la cartera de inversión de los españoles. Pero hay algunos aspectos claramente mejorables en esta industria, empezando porque dichos productos tengan mayor atractivo fiscal. Adía de hoy, la ventaja fiscal frente a un producto como el fondo de inversión no es lo suficientemente significativa, en nuestra opinión. Debe mejorar claramente la fiscalidad de las prestaciones. También ha de mejorar la selección de producto por parte de los inversores. Alrededor de un tercio de los planes de pensiones existentes en el mercado son garantizados, lo que es un número demasiado elevado considerando que es un producto de inversión normalmente a largo o muy largo plazo y que se podrían obtener mayores retornos en otro tipo de inversiones. Un ejemplo, sería la renta variable, que tiene una representación demasiado baja, sólo un 14 por ciento del total de planes. Por último, creemos que debe haber una mejora generalizada en la calidad de los productos, así como en la transparencia y el precio -comisiones- de los mismos. De los planes con al menos cinco años de historial -excluyendo garantizados-, sólo un 9 por ciento ha batido al índice relevante en su tipo de activo. En renta variable sólo 18 de 176 planes han

Sólo un 9% de los planes de pensiones con al menos cinco años de historial han batido a su índice de referencia

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cubierto este objetivo mínimo. Ala vista de esta realidad, en Morningstar este año nos hemos replanteado la metodología que utilizábamos en años anteriores para otorgar los Premios a Planes de Pensiones. El objetivo es premiar a los que no solamente hayan sido los mejores en su categoría de pensiones en términos de rentabilidad–riesgo, sino que realmente hayan añadido valor y hayan hecho un buen trabajo de gestión a largo plazo para los inversores. Para medir este mínimo de calidad exigible, hemos incluido en la metodología un nuevo requisito: que el plan de pensiones premiado haya conseguido, al menos, batir a la media de los fondos de inversión dentro de su categoría relevante, en términos de rentabilidad ajustada por riesgo -Morningstar Risk-Adjusted Return- a cinco años. Es decir, que haya demostrado añadir valor frente a productos que operan en la misma área de inversión y de funcionamiento similar. Incluyendo este criterio, de las nueve categorías de pensiones que premiábamos otros años, tres han quedado desiertas. En estas categorías no ha habido ningún plan que haya batido a la media de su categoría relevante dentro del universo de fondos de inversión. Este resultado indica claramente que la calidad de muchos planes de pensiones debe mejorar, y que existe una buena oportunidad de negocio para gestoras que lo hagan bien en este espacio. Sin duda, los merecidos ganadores de los Premios Morningstar a planes de pensiones este año 2013 han hecho un buen trabajo, tanto en 2012 como a tres y cinco años.