20 de Octubre de 2 016.

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Contexto macroeconómico local

Manuel Carpintero

Mientras el BCRA puso freno a baja en tasas cortas de LEBAC, el Tesoro emite deuda a largo plazo en pesos a tasa fija con un cupón de hasta el 15.5%, con buena recepción por parte de inversores extranjeros. Ya sin el efecto de retrotracción en tarifas, inflación de CABA marcó 1.3% en septiembre.

Ignacio Muneta

1. Inflación. Tras un agosto técnicamente con deflación por el efecto retrotracción de tarifas, en septiembre el Índice de Precios al Consumidor de CABA registró una variación mensual del 1.3% respecto al mes anterior. En términos interanuales, el índice sube un 43.1%, y en el acumulado en lo que va del año los precios han crecido un 32.8%. Sin embargo, la inflación continúa mostrando una clara desaceleración: Los ítems no regulados ni estacionales (centro de la inflación núcleo) aminoraron su crecimiento en 0.1% respecto al mes anterior. A nivel Nacional, la inflación creció 1.1% en septiembre.

Coordinador de Asesores Financieros

Asesor Financiero

Si bien las expectativas de inflación medidas por el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) cedieron levemente para los meses que restan de 2016, aún se ubican por encima de la banda meta del BCRA para 2017. Grafico 2: Evolución expectativas de inflación

Grafico 1: Índice de Precios al Consumidor (+ expectativas)

Grafico 3: Metas de inflación BCRA y expectativas REM.

Los bienes subieron 1.7%, mientras que los servicios sufrieron una variación positiva del 1%. Desagregado por rubro, las variaciones más significativas pasaron por incrementos en alimentos y prendas de vestir (bienes), mientras que la suba en servicios fue impulsada por el rubro alquileres. En Septiembre, el BCRA lanzó formalmente el Régimen de Metas de Inflación, que comenzará a estar operativo desde enero de 2017. La meta del BCRA es lograr que la inflación se ubique entre 12% y 17% en 2017, y que continúe desacelerándose en los años subsiguientes, hasta alcanzar 5% en 2019.

2. Tasa de interés y Tipo de cambio La tasa de interés de LEBAC para 35 días ha caído en septiembre otros 150 puntos básicos. Sin embargo, para evitar un rebrote inflacionario el BCRA ha puesto el freno a la baja de tasas y ya lleva 4 licitaciones seguidas manteniéndola en 26.75%. El BCRA anunció que a partir de 2017, la tasa de interés de política monetaria será la del centro del rango de tasas de las operaciones que se instrumenten a 7 días y su nivel será definido semanalmente por el Consejo de Política Monetaria, los martes a las 17 hs. Por su parte, las LEBAC serán licitadas una vez al mes. En lo que resta del año, se mantiene la modalidad actual de LEBAC, siendo la tasa de 35 días la principal tasa de referencia.

Las base monetaria se expandió 0.9% en septiembre, impulsada por operaciones entre el BCRA y el Tesoro Nacional. Dicha expansión fue compensada parcialmente por la contracción por ventas de divisas al Tesoro, y por la esterilización mediante colocación de LEBAC. Grafico 5: Agregados Monetarios

En cuanto a las tasas de plazos fijos de 35 días, tuvieron una caída en septiembre de 1.8% respecto a agosto, pasando a promediar 20.3%. Esta baja ensancha la brecha existente contra los rendimientos de las LEBAC, alcanzando ya un 6.45%. A pesar de esta baja en las tasas, los montos depositados en plazos fijos crecieron 1.2% en septiembre, pero desacelerándose considerablemente en lo que va del año en favor de tenencias en LEBAC del sector privado no financiero. Grafico 4: Tasa de interés y tipo de cambio (+ expectativas)

Las reservas internacionales cerraron en USD 39.333 millones, tras la suscripción de títulos TO23 y TO26 (ingresaron USD 3.792 millones). Este nivel es el más alto en 3 años. Grafico 6: Reservas Internacionales

El Relevamiento de Expectativas de Mercado continúa mostrando que se espera una caída mayor en las tasas de interés hasta 24.80% para fin de año. El tipo de cambio cerraría el año (según REM) en torno a $16.

3. Nivel de Actividad La economía se contrajo 5.89% interanual en el mes de julio tomando como referencia el EMAE original, y del 4.3% desestacionalizado. Esto implica la mayor caída desde agosto de 2014 y un acumulado en el primer semestre de 1.3% respecto a igual periodo de 2015.

Las ventas minoristas mermaron 7.7% interanual en septiembre, y cortaron incluso con la recuperación mensual que ya habían mostrado en julio y agosto. Grafico 8: Ventas Minoristas.

Grafico 7: Estimador Mensual de Actividad Económica

El Índice de Confianza al Consumidor publicado por el Centro de Investigación en Finanzas de UTDT muestra una recuperación del 1.6% respecto a agosto, pero en la comparación interanual cae 21% Gráfico 9: Índice de Confianza al consumidor.

Viendo datos más recientes, puede observarse una caída de la industria del 5.7% interanual (medido por el EMI – Estimador Mensual Industrial). Sin embargo, el índice marca una desaceleración de la caída respecto a julio, donde la industria se había desplomado 7.9%. Uno de los sectores más afectados durante el mes de septiembre fue el de la construcción, lo cual se vio evidenciado por el desplome del 11.3% en los despachos de cemento, que había sido uno de los “brotes verdes” de agosto, donde había mostrado una recuperación del 4.5%. La construcción acumulaba una baja hasta agosto del 12.8% interanual. Esta dinámica se vio reflejada en las acciones de Holcim Argentina (JMIN), una de las principales productoras de cemento y hormigón del país, que tuvieron un espectacular rally de un 80% desde principios de agosto, hasta mediados de septiembre, para luego recortar casi un 25% hasta valores actuales. Este movimiento lo ha hecho con más del triple del volumen que venía operando, lo cual le valió su ingreso al índice Merval en su recomposición del 4to trimestre, siendo la más ponderada de las nuevas ingresantes al índice.

Glosario REM: Relevamiento de Expectativas de Mercado. Es un informe del Banco Central de la República Argentina que hace un seguimiento sistemático de los principales pronósticos macroeconómicos de corto y mediano plazo sobre la evolución de la economía argentina y es generado a partir de una encuesta dirigida a analistas especializados locales y extranjeros. IPCBA: Índice de Precios al Consumidor de Buenos Aires. Mide la evolución del nivel general de precios de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires. Ítems regulados: Se refiere a los componentes de la canasta del índice de precios al consumidor que se encuentran regulados. Ítems estacionales: Se refiere a los componentes de la canasta del índice de precios al consumidor que tienen variaciones estacionales de precios. Puntos básicos: 100 puntos básicos equivalen a 1%. Base Monetaria:

Es la cantidad de dinero de curso legal en manos del público, más las reservas bancarias.

Esterilización: Reducción de la cantidad de dinero en circulación a través de operaciones de mercado abierto. Reservas Internacionales: Recursos en divisas con los cuales cuenta un Banco Central. EMAE: Estimador Mensual de Actividad Económica. Es un índice medido por el INDEC que muestra la evolución del nivel de actividad económica argentina. EMI: Estimador Mensual Industrial. Es un índice medido por el INDEC que muestra la evolución de la industria argentina. Índice de confianza al consumidor: Es un índice llevado a cabo por la Universidad Torcuato Di Tella que mide, a través de encuestas la situación económica personal y de la economía en general.

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Alejandro Bianchi, CFA Flavia Matsuda Manuel Carpintero Gerente de Inversiones Analista Cuantitativo Coordinador de Asesores Financieros. @aleebianchi @FlaviMatsuda @manu_carpintero fb.com/alejandro.emilio.bianchi [email protected] [email protected]

Ignacio Muneta Asesor Financiero @imuneta [email protected]